第一章 成功投资者的五项原则

??? 我经常感到吃惊的是，很少有投资者--有时甚至是基金经理能清晰地说出他们的投资哲学。没有一个成型的投资架构，即一个思考世界的路径，要想在市场上做得很好必然需要经过一段艰苦的时期。
??? 我想起几年前，我在参加伯克夏一哈萨维公司的年会时(这家公司由超级投资家、亿万富翁沃伦·巴菲特管理)，无意中听到一个与会者抱怨说，他再也不想参加伯克夏一哈萨维公司其他的会议了，因为巴菲特每年都说相同的话。对我来说，拥有一个投资哲学并予以坚持是我全部的观点。如果你能做好功课，保持耐心，并且把你自己从流行的观点中隔离开，你可能会做得很好。而当你陷人困境的时候，往往是你脱离开，你的能力圈，开始偏离你的投资哲学的时候。
??? 这里是我们推荐的做好投资的五项原则:

1.做好你的功课;
2.寻找具有强大竞争优势的公司;
3.有一个安全边际;
4.长期持有;
5.知道何时卖出。

做好你的功课

??? 这个说法听起来很简单，但是投资者所犯的大部分一般性错误，往往就是未能彻底调查他们所购买股票的公司。除非你知道这个公司里里外外的详细情况，否则你就不应当购买这只股票。
??? 这意味着，你必须发挥你对会计学的理解，以便于你自己决策时能确切知道一家公司所处的财务状况。首先，你是把你自己的资金投资在风险中，因此你应当知道你正在买的是什么。尤其是投资有很多灰色区域，你不能仅凭某某人说这家公司很有吸引力就去投资，你要自己决策，因为某人所说的热门成长股往往正是等待另一个人的灾难。在第四章至第七章，我将告诉你在会计方面你需要了解哪些东西，以及怎样把分析过程归结到便于管理的水平上。
??? 一旦你掌握了这些工具，就要花时间使用这些工具，你要坐下来把年度报告从封面读到封底，并且浏览过去的财务报表，检验行业内的竞争者。这是需要坚持的，特别是要挤出时间，因为花时间彻底调查研究一家公司有助于你避免不良投资。
??? 你花费时间做研究产生的想法需要一个冷却的阶段。当你听到一个好的投资建议时，认为在股票行情开始启动之前就立即行动的想法通常是很有诱惑力的，但是冷静的判断力总比冲动要好。很多时候，随即进行的研究会让你发现，其实这项投资缺少吸引力。如果你是一个真正的长期投资者，在你全面进行投资的过程中，冷却.阶段能使你避免一些会导致恶果的投资行为。

寻找举有强大竞争优势的企业

??? 是什么把一家坏公司从好公司中或者把一家好公司从一堆大公司中挑出来的呢?在很大程度上，这取决于一家公司自身竞争优势的大小。竞争优势可以用来保护企业的利益免受侵害。
??? 在任何一种竞争性经济条件下，资本总在寻找高预期回报的领域，这使得利润最丰厚的公司总是被竞争者包围着。这就是大多数利润好的公司，在经历一段时间之后有趋向回归平均水平的原因。也就是说，大多数高回报公司由于与其他公司竞争的缘故，利润率将会逐渐降低。
??? 竞争优势可以保护一小部分公司在很多年中保持平均水平之上的利润率，这些公司常常是最好的长期投资对象。一般来说，保持超额利润率的时间越长，股票长期投资的业绩就越好。识别竞争优势是投资过程一个相当关键的部分，我们要用整个第三章来阐述怎样分析竞争优势，这是投资准备工作的核心。识别较强竞争优势的关键是能对一些具有迷惑性但其实很简单的问题做出回答，比如:一个公司是怎样设法使竞争者无路可走，从而使自己获得丰厚利润的?如果你能够回答这个问题，你就发现这家公司竞争优势的源头了。

拥有安全边际

??? 发现好公司只完成了投资过程的一半，另一半工作则是评估这家公司的价值。你不能不管这只股票在市场上是什么价格都付钱去买，因为它在市场上或许正处于一个非常高的价位。如果你支付了太高的价钱，你的投资收益率可能就会令你大失所望。
??? 任何一个投资者的目标都应当是在价格低于股票价值时买人。不幸的是，人们对股票价值的评估往往过于乐观，这经常导致未来等待着我们的是一个令人苦恼的厄运。我们只有通过在股票价格充分低于我们对它的估值时进行交易的方式，来弥补这种过于情绪化的倾向。股票的市价与我们对股价估值的差值就是这只股票的安全边际。??? 比如购买可口可乐公司的股票，该公司在20世纪90年代具有强劲的竞争优势是毋庸置疑的，而且你有足够的理由认为这种形势还会持续下去。但是，如果要花50倍市盈率买入可口可乐公司的股票，那么你可能要忍耐相当长时间才能看到像样的投资回报，因为你忽视了选股过程中的一个关键点—股票的安全边际。可口可乐公司的股票价位很高，而且即使你认为可口可乐公司的股票值50倍市盈率，你付了全价也就没有意义了—毕竟，那个使你认为可口可乐公司股票值那么高价格的假设过于乐观了。较好的做法是，在一个既定的安全边际中付款购买，比如，以40倍市盈率就可以预防一些错误的发生。
??? 你决定一只股票合理的购买价格时，应注意包含一个安全边际。即使你过后才意识到你对该公司前景的估计过于乐观，你也已经为自己设置了一个缓冲带，可以减轻你的投资损失。对于一家前景不确定的公司预留的安全边际，应该大于对盈利可以预期、前景可靠的公司预留的安全边际。例如，20%的安全边际对于像沃尔玛那样的稳定企业是适合的，但是你应该给像A&F公司(Abercrombie&Fitch)那样被各种不定的时尚因素驱动的公司预留更大的安全边际。
??? 始终坚持估值原则对很多人来说是困难的，因为他们担心如果今天不买，在这只股票上就永远失去了搭上这条船的机会。当然有这种可能性，但是也有另一种可能—公司突遭财务冲击并导致股价暴跌。未来是不确定的，毕竟，如果你等的时间足够长，大多数股票会出现相对它们公平价值有较好折扣的价格机会。就像没有股票年复一年地直线上涨一样，我们可以说，不赚钱要比损失已拥有的金钱痛苦小得多。
??? 探索股票估值的一个简单路径就是看该股票的历史市盈率—你为该公司每1美元的收益所要支付的价格—要考察过去10年或更长时间。(在晨星公司的网站上，我们有10年可用的估值数据供免费使用，还有其他的研究服务机构也有类似的信息。)如果一只股票现在的市盈率是30，而它过去10年的市盈率在15-33之间，很明显它现在处于历史的高位。
要证明今天的价格是合理的，你必须对该公司的前景有足够的信心—它要比过去10年好得多。有时候(有这样的个案)，当一家公司的估值相比过去高到了令人刮目相看的时候，一定要小心提防。市场很可能高估了它的成长性，你也许会遇到一只未来数年市场表现都欠佳的股票。
我们在第九至第十章谈论的是股票估值。如果你要知道怎么估值先不要着急，现在需要记住的关键事情是，如果你不使用保守的原则计算出你愿意为一只股票支付的价格，最终你会感到后悔。估值是一个投资过程最重要的部分。

长期持有

??? 永远不要忘记，买股票是一个重大的购买行为，并且你要把它当做重要的投资行为对待。你应该不会一年买卖你的汽车、冰箱或者你的DVD机50次。投资应该是一项长期的承诺，因为短期的交易意味着你正在玩一种失败者的游戏。短期交易的这些费用如果合计起来，包括税收和佣金，会给你的投资业绩造成几乎不可逾越的障碍。
??? 如果你频繁交易，随着时间的推移，你不断支付的佣金和其他费用是复合增长的。你今天花费的每1美元，如果你用来投资20年期9%年息的话，将变成5.6美元。也就是说，今天花费500美元，意味着你放弃了20年后的2 800美元。
??? 但这只是故事的开始，因为频繁的交易也意味着你支付的税款在增长。并且无论你每年支付多少，这些钱都不能为你在下一年提供复合收益。

??? 图1一1提姆每6个月把他的投资组合全部交易一次，征收35%的短期资本利得税。露西由于买入持有策略，她的资本收益只征收15%资本利得税，她的资金经过长时间取得更多复合收益

??? 让我们看两个假想的投资者，以弄清楚佣金和交易税收对于一个投资组合能起什么作用。长期投资者露西是一个守旧的老古板，她只买很少几种股票并长期持有;而投资者提姆是一个频繁进行交易的快枪手(见图1-1)0
??? 露西在5种股票上投资1万美元，共30年，年收益率9%，并且当卖出这笔投资时支付长期投资资本利得税15%。在此期间，提姆以同样的收益率、同样数量的资金投资，但是他的投资组合一年周转两次，他的收益支付35%的短期资本利得税，并且余下部分用于再投资。我们假定他们暂时不用负担任何佣金。
??? 30年后，露西拥有11.4万美元;与此同时，提姆还不到她数量的一半，只有大约5.4万美元。由此你就能看到，你的资金在不用每年纳税的情况下，复合增长造成了巨大的差异，甚至可以不予理睬经纪人佣金。
????? 但是现在来看持有一只股票30年也许是不现实的。让我们再考虑一下，如果露西每5年卖出她的全部投资组合一次，每次都把投资收益再投资。在这个案例中，她投资结束时大约拥有9. 6万美元，这比11.4万美元要少，但还是要比提姆的5. 4万美元要多很多(见图1-2)0
??? 图1一露西把她的持股周期从30年减少到5年，但是较低的税率和较长的复合周期让她的净收益明显比提姆高

??? 这个例子表现的仅仅是税收对频繁交易的影响—一旦我们加入佣金的因素，情况对短期投资者会更糟糕。如果我们设想提姆和露西每次交易支付15美元，提姆的净利30年后只有3.1万美元，而露西的净利则有93万美元，假设她每5年交易一次(见图1-3)

??? 真实世界的税收花费和佣金要从你的投资组合中拿走一大块。把你的持有期间由6个月扩大到5年，收益大约增加6. 2万美元。露西的耐心得到了丰厚的报酬，你不这么认为吗?
??? 如果要与露西的投资组合价值匹配，提姆需要每年大约14%的收益率来替代年9%的收益率。这就是本例中频繁交易的代价—一年大约5个额外的百分点。所以，如果你真的认为搅动你的投资组合可以得到每年5个扩大的百分点，那么就可以卖掉旧的换进新的。否则，像我们中的其他人一样，在经过熊市的时候你应当谦卑一些，保持耐心，因为这将带来利润。

知道何时卖出

??? 最理想情况是我们应当永远持有投资，但事实是，几乎没有公司值得持有几十年—并且很少有投资者只买人了值得长期持有的股票。知道何时卖出一只股票，比知道何时买人股票重要。但是我们时常是卖出盈利的股票太早，持有赔钱的股票太久。
??? 关键是，要持续不断地关注你持有股票的那家公司，你对公司的关注要胜过对持有的那只股票的关注。你花时间关注你所买入股票的那家公司的新闻和所处行业的信息，远比你一天看20次股价要有用。
??? 在我讨论何时你应当卖出股票之前，我先告诉你什么情况下不能卖。
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股票已经回落

??? 单看股票，股价运动传达的是无用信息，尤其是在短期内，完全不可预测的原因能导致股价向各种方向运动。股票长期运行的表现，很大程度上取决于公司未来现金流的变化—这和股价过去两周或一个月的表现没有什么关系。

??? 你要牢记，当你买了股票以后，股票走势怎样不是最重要的。你不能改变过去，市场也不关心你在股票上是赚了还是赔了。调整股票价格的是该公司的未来，而且那才是当你决定是否要卖一只股票的依据。
股票已经猛涨
??? 再强调一次，股票过去怎样关系不大，.真正重要的是你预期公司未来会怎样。没有什么可以预示股票从上升的形态转而向下，就像没有什么可以说股票走出箱形，最终还会回来。如果我们能抛弃掉股票过去走势的所有图表(因为它们不能提供关于未来的任何有用信息)，我们中的大多数人可能会成为好的投资者。
??? 那么，你应该在何时卖出呢?不管什么时候，当你考虑要卖出一只股票时，仔细考虑下面五个问题，你将进入好的投资状态。

?????? 你是否犯了某个错误?你在第一次评估这家公司时遗漏了某些事情吗?也许你认为，公司的经营管理经过努力会有一个好转，但是取得好转比你(或者他们)预想的难度大很多。或许你低估了公司竞争的激烈程度，或高估了公司发现新增长点的能力。无论是什么把事情搞糟了，你买入这只股票的理由已经不存在了，股票就不值得再持有了。如果你最初的分析是错的，卖掉损失的股票，支付一点税之后继续前进。
??? 基本面已经恶化了吗?经历几年的成功后，你投资的疯狂成长的公司的发展速度已经开始慢下来。公司需要积累现金，发掘有利可图的、新的投资机会还要经历一段艰苦的时光，竞争正蚕食着利润。各种迹象表明，到了重新评价公司未来前景的时候了。如果公司相对过去的一贯表现已实质性地变坏，就到了该卖出股票的时候了。
??? 股价是否已高出它的内在价值太多?当市场在一种十分乐观的情绪下振作起来，投资人在这个时期没有理由不投人进来，但这时我们通常要支付远远超过股票真实价值的价格。问问你自己:股票的市价比你对这只股票的估值多多少?你对股票的估值经过一段时间后是否增加了?你不应该仅仅因为股票价格有点高了，就卖出优秀的公司—你要支付资本利得税，而且还不能得到复合增长的利益。但如果是在异乎寻常的高价，那么即使最好的公司也应当卖出。
??? 你这些钱有更好的投向吗?作为一个投资者，你应该不断地寻找相对于风险有更高回报的机会，来分配你的资金。为了购买前景更好的股票，卖出一个稍微有点低估的股票，即使你亏了钱，也没有什么可惜的。
??? 在2003年以前，当我发现家得宝公司股票看起来十分便宜的时候，我自己就是这么做的。当时，这只股票已经低迷了差不多三年，我想这只股票的市价只相当于它价值的50%多。我的账户里没有现金，如果我想买这只股票就不得不卖出一些股票。经过对我手中的股票进行评价之后，我卖出了花旗集团的股票，虽然当时该股票低于我的买价15%左右。为什么呢?因为我对花旗集团的第一次估值太乐观了，我不认为这只股票能有更多的利润。所以，我卖出一只价格合理的股票，是为了买人一只我认为价值严重低估的股票。
??? 给我带来损失的花旗集团后来怎样呢?就像水在桥下一样，没有改变。要紧的是，我有了一个投资机会一，我的资金从一个预期回报很适度的投资，挪到了一个预期回报相当高的投资—这是一个很站得住脚的卖出理由。

??? 你在一只股票上有太多的投资吗?这是最好的卖出理由，因为它意味着你做对了，并选择了赚钱的股票。关键是不要让贪婪影响了投资组合的管理。一项投资在你的投资组合中超过10%-15%，也许该公司未来的前景是可靠的，但不管怎样还是应该把它所占的投资比例调下来。
(这些百分数是粗略的指导—也许你在单只股票上做更多投资是适合的，或者你想要更多样化)。简单地说，“把鸡蛋放在一个篮子里”是没有意义的。

投资者清单---成功投资股市的五项原则

.成功的股票投资依赖于个人的训练，不依赖于别人是否赞同你。
? 至关重要的是要有一个稳固的、有充分依据的投资哲学。
.除非你清楚该公司的里里外外，否则不要买它的股票。在买股票之前，花时间调查这家公司有助于避免犯大错误。
.应该关注公司是否有较强的竞争优势。竞争优势有助于公司把竞争者挡在外面。如果你能识别一家公司能够阻挡竞争者，并且能持续产生高于平均水平利润的原因，你就已经鉴别出了公司竞争优势的源头。
.频繁交易的费用经过相当一段时间之后，会大大拖累投资组合的表现。对待买股票要像重大的采购，并且最好长期持有。
.知道何时卖出。不要仅仅因为股价的涨跌卖出，但是经过认真的分析后，如果以下情况出现，应当卖出:你在第一次买人时犯了一个错误;公司基本面已经恶化;股价已经超出它的内在价值很多;你已发现更好的投资机会;这只股票在你的投资组合里占了太大的比例。

第二章 七个应当避免的错误

??? 在很大程度上，投资像打网球,致命的发球和大力的反手球能赢得很多分，但这些技术带来的任何优势都可能被加倍的失误和自己的错误抵消掉。在五局比赛结束的时候,往往是失误少的选手获胜。仅仅是始终如一地把球回过网—无论你的对手打出什么球—你就可以大量得分。
??? 投资与之极其相似。除非你知道怎样避免投资中最一般的错误，否则你的投资回报不可能令人心动。你会发现选出的很多好股票给你带来的收益刚刚够补偿少数的几个大失误所造成的损失。
??? 所以，在我们钻研上市公司的分析之前，我要介绍给你七个不用费力就可避免很多投资者常犯的错误的方法。避免这些错误是达到你投资目标的第一步:


1.虚幻的目标;
2.相信这次与以往不同;
3.陷入时公司产品的偏爱;
4.在市场下跌时惊慌失措;
5.试图选择市场时机;
6.忽视估值;
7.依赖盈利数据做分析。

虚幻的目标

? 这又回到了买入有较强竞争优势的公司的重要性上。你的投货组合如果装满了风险，换句话说，如果每次投掷都是建立在虚幻的目标上，就必然导致投资灾难。首先，投资数学告诉我们，要弥补大的损失是一个很困难的命题—股价下跌50％，要想回到原来的水平只有股价翻倍才行。
??? 另一方面，在一家公司刚刚起步的时候，要预言它是否是下一个微软公司，这是相当困难的。你很可能和一个真实世界中多变的公司一样以失败告终，因为当一家公司刚起步时就想洞悉它的未来是不太可能的。

??? 事实上，小的成长股是经过长期持有之后收益最差那类股票。为什么呢?首先，从数字上看，根据达特茅斯大学肯尼思·弗伦奇教授的观点，从1927年起，一直持有小公司股票的年平均收益率是9.3%，这个数字比同期大公司股票的标准普尔500指数的平均年收益率10.7%要低。为了避免你轻视这两个收益率之间1.4%的差值，我要告诉你，对于一笔长期持有超过30年的资产，如1000美元，按年收益率9.3%投资，其收益是1. 4万美元，但是如果年收益率是10.7%，其收益将达到2.1万美元。
??? 此外，很多小公司除了挥霍资金，几乎从未做过仕何事情，最终很多这样的公司走向了破产。例如，在1997年到2002年，纳斯达克每年有8%的公司被终止上市。大约2 200家公司的股东很可能在这些股票被纳斯达克摘牌之前就遭受了巨大的损失。

相信这次与以往不同

? 在华尔街最昂贵的教训就是“这次与以往不同”。历史不断地重演，泡沫还是要破裂，不了解市场历史是一个重要的障碍。
??? 例如，在2000年春天，财经出版物上开始充斥半导体股票将不再有周期性的论调，这扭转了芯片类股票处在顶部的走势。一年以后，能源股疯涨，很多分析师预测未来几年这些股票的收益将以20%左右的速度增长。然而，经济增长放缓，能源的需求受到打击，新的工厂提高了供应能力。结果，能源股票像Mirant公司和Calpine公司下跌了50%到60% ,在安然公司崩溃前它们的命运就已经注定了。
??? 这个道理很简单:你必须成为市场历史的学生，才能弄清楚股市的未来。任何时候你听到某人说“这次与以往不同”，请你关掉电视散步去吧!


陷入对公司产品的偏爱

??? 这是投资陷阱中最容易陷进去的一个。几年前，当人们经介绍买了掌上电脑以后，有谁不认为掌上电脑是一项伟大的投资呢?看起来似乎很合乎逻辑，但事实是，这个好产品并不必然转化成利润。掌上电脑是第一个手持管理工具，界面友好，容易使用而且买得起，但是消费电子产品不是一个有吸引力的生意，利润很薄，竞争激烈，很难产生持续的利润。

??? 尽管好产品和新技术在我们评估公司时有一定关系，但这种关系并不像公司发展与经济状况联系得那样紧密。的确，掌上电脑是一个成功的发明，也有数以百万计的人购买，而且这些企业没有主要的竞争者，但是这个行业的经营前景一直黯淡。掌上电脑在2001至2002年两年间损
失了数亿美元，并且在2003年中期，掌上电脑公司的股票比2ooo年开始上市交易时股价下跌了98%以上。
??? 当你研究股票的时候，问一问自己:“这是一个有吸引力的生意吗?如果我买得起的话，我会买下整个公司吗?”如果回答是否定的，放弃这只股票—不管你是多么喜欢这个公司的产品。

在市场下跌时惊慌失措

??? 股票更有吸引力的时候，通常是在没有人想买股票的时候，而不是在连理发师都能给股票开出最高价的时候。当你投资时，往往有一种诱惑，就是要证实或求证其他人也在做同样的事情。但是历史再三地告诉我们，当每一个人都在避开购买这些资产的时候，往往是它们最便宜的
时候。(约翰·坦普尔曼先生，第一个走遍美国以外投资市场的投资家，曾经说过“最悲观的时候是最好的买人时机”。)

??? 最典型的例于是1979年一期《商业周刊》曾问道:“股票死了吗?”就在这之后不久，一个18年股票牛市正式启动起来。更近些的例子是，《巴伦周刊》在1999年后期沃伦·巴菲特做封面的那期杂志上曾问:“到底怎么了，沃伦?”并且哀叹巴菲特对技术股的厌恶。但是三年之后，纳
斯达克下跌超过了60%，伯克夏一哈萨维的股票增值了40%。
??? 我们也看到某些经验的东西会胜过很多奇闻逸事，在晨星过去数年所做的一项研究中明显地证明了这点，观察许多不热门的基金的表现也说明了这一点。在看了什么基金种类能吸引最多的资金和什么产品品种经历过最大的赎回之后，我们发现结果很有趣。在所有资产种类中，除
了那种在过去12年间以每3年为周期翻倍滚动的资产品种外，人们所厌恶的资产的表现都超过了人们所喜爱的资产的表现。
??? 这种分歧可能很激烈。比如一个投资者在2000年初期购买了3种人们不喜欢的最不热门的基金品种，人们预期在未来3年，他的投资收益可能会很差。但结果是他的收益比市场在那个时间段里平均每年损失25%要好得多，而且还远远领先于那些当时很热门的基金品种，因为这些基金在过去的3年平均每年下跌了26%以上。
??? 违背自己的性格和意愿需要勇气，但是这种勇气是有报酬的。如果你独立思考并从被其他人遗弃的市场上寻找便宜货，你就会成为一个好的投资者，这远比按照财经出版物上短暂的吹捧而购买股票强得多。

试图选择市场时机

??? 市场时机的选择是一个空前的投资神话。没有一种策略能持续不断地告诉你，何时应当入市，何时清仓离场，而且也没有人能够做到这一点，否则就会有市场选时服务机构向你兜售生意了。
??? 在《财经分析师》2001年2月号上有一个有趣的研究，它采用一流的方法对从1926年至1999年的“买人并持有”和“市场选时”策略之间的差别进行研究。作者根据市场转换频率，基本上找出了从1926年至1999年市场选时变化的所有可能。
??? 作者假定在任何一个特定的月份，一个投资者既能在国债市场又能在股票市场上投资，然后计算各种可能的组合转换的投资回报(不寻常的是，在两种资产中间有超过2 的12次方或4 096种可能的组合)，并把“买入并持有”策略和全部的“市场选时”策略进行比较，看一看选时组合比简
单的买入并持有能增加多少收益。
??? 他研究的结果怎样呢?全年大约1/3的月份中“市场选时”组合打败了“买入并持有”策略组合。你也许会认为，“如果我用市场选时策略，我有33%的机会打败市场。我要抓住这些机会!”但是在你跑出去订阅选时服务资料之前，请考虑下面三点:
??? 1.这篇论文的计算结果夸大了市场选时策略的收益，因为它对每一年的考察用的是不连续的期间，这就意味着它忽略了复合收益(你先假设市场通常会有一个相当长的上升时间段，就是这样计算的)。
??? 2.股票市场的收益是不时称的。也就是说，在任何一个特定的年份里，大部分的收益(不管正的还是负的)来自有限的几天。这意味着市场选时的风险比依靠长期持有要高。
??? 3.晨星公司所追踪的数以千计的基金，没有一个在过去20年中能够持续不断地做好市场选时。的确，一些基金也偶尔取得了很大的名气，但是从来没有过基金利用一种计量模型频繁进出市场的超级成功记录。

??? 这些强有力地证明了市场选时不是一个持续可行的策略，因为对运作共同基金来说，如果某人找到了一个可靠的市场选时的方法，他们早就开始那样做了。

忽视估值

这一点使我们又回到过去几年里很多人常犯的错误。可能会有其他投资者以50倍市盈率买人你以30倍市盈率买人的股票，这只是冒险的赌博。你可能在CMGI公司或雅虎公司上赚很多钱，但在整个互联网泡沫中，除非你卖得非常及时，你能诚实地对自己说“我能”吗?
??? 你买人股票的惟一理由就是你认为这个公司现在的股价比卖出时的价格更有投资价值，而不应该是你认为会有一个更大的傻瓜乐意在几个月后花更多的钱来接你的盘。
??? 我们将在第九章至第十章中讨论很多公司内在价值和估值的概念。目前，减少你投资风险的路径就是注重估值。如果现在市场预期低，就可能有大量物超所值的好机会。买一只正面消息泛滥、势头正强的股票是自讨苦吃。

依赖盈利数据做分析

??? 最后，至关重要的是现金流，而不是盈利。因为基于每股盈利的会计处理可以做出公司管理层想要的利润，但是现金流却是很难胡来的。你可以透过现金流量表洞察一家公司真实的健康状况，并且通过观察经营性现金流相对盈利的变化趋势，在一些会导致公司崩溃的问题爆发前
就发现它们。
??? 要注意:如果公司在经营性现金流停滞或收缩的同时盈利却在增长，很可能是某些事情正在变坏。
??? 我们将在第五章至第六章进一步谈论现金流的重要性，另外我将在第八章告诉你怎样使用现金流量表察觉公司财务问题。

??? 如果你避免了这些最一般性的错误，你将会大大超越投资者的平均水平。现在，让我们从不应该做什么转到应该做什么上来。在下一章，我将告诉你怎样通过分析竞争优势把一家好公司从平均水平的公司中找出来。

投资者清单：七个应当避免的错误

.不要试图通过发现下一个微软公司而获得巨额收益。你应该关注于发现股价已低于估值的可靠的公司。
.了解市场的历史能帮助你避免重复那些易犯的错误。如果人们试图使你确信“这次与以往不同”，不要理睬他们。
.不要陷入“一个好产品将创造一个高质量公司”这样一个假设的陷阱里。在你被一项激动人心的技术或者一个极好的产品掏光口袋之前，确信你已经核实了该公司的商业模式。
.不要害怕使用你的优势。买人的最好时机是当所有人都从一个特定种类的资产出逃的时候。

.试图选择市场时机是一个傻瓜游戏。有足够的证据证明市场是不能选择时机的。
.减少投资风险的最佳路径是认真注意估值。不要寄希望于其他投资者会以高价接收的盘，即使你买的是好公司股票也不要这样。
.一个公司财务绩效的真实度量标准是现金流，而不是财务报告的每股盈利。