8 月10 日商业零售行业整体涨幅较大，涨幅在前位的有：益民商业、新世界、上海九百、百联股份、友谊股份、杭州解百、鄂武商等。综合来看，零售行业估值相对市场溢价处于较低时期，板块轮动带来的投资机会较为明显，且零售行业防御性较强，是近期投资者关注的热点。另外，这些涨幅较为明显的公司都有重组预期推动，特别是上海本地重组股。总体分析，上海本地重组股中我们重点推荐：百联股份、新世界，这两家公司整合预期较为明确，整合资产质量较好，资产注入带来的业绩增厚也较为明显，另外，也重点关注友谊股份。关注益民商业、上海九百，但这两家公司的重组诸如资产的盈利能力不确定，对于上市公司业绩增厚也不能完全确定。

百联股份（600631）

百联集团旗下还拥有成都、长沙两家购物中心以及第一八佰伴36%的股权以及百联中环购物中心49%股权，间接持有的友谊股份旗下百货资产。八佰伴盈利能力较强，中环购物中心增长潜力较大，集团间接持有的友谊股份旗下百货资产盈利能力尚可。由于百联股份定位为集团的百货和购物中心发展平台，集团的百货和购物中心等商业资产均有注入上市公司的可能。我们预测2009-2011 年EPS 为0.35 元、0.43 元、0.50 元。公司盈利增长较稳健，考虑到公司商业地产和股权投资重估价值较高，具有较强的集团资产整合预期，以及世博概念，我们继续给予其“谨慎增持”投资评级。风险主要在于业绩释放较慢。

新世界（600628）

目前，黄埔区国资委持有新世界25%股份，从黄埔区国资委增强对重要国有企业控股的角度，大股东有必要注入商业资产、增加持股比例。公司股改时就已着手资产注入工作，因种种原因拖延至今仍未实施。今年一月上海市人大会议政府工作报告将新世界重组工作列入了政府经济工作的重点之一。我们预计09 年公司资产注入的可能性较大。目前黄埔区国资委拥有南京东路1/3 物业、百联集团拥有1/3 物业、民营企业拥有剩余的1/3 物业。其中，黄浦区国资委拥有的物业包括外滩3 号、外滩18 号、杏花楼集团旗下门店、新雅粤酒店、南京路大酒店、王宝和大酒店，宝大祥儿童用品商店、汇友公司、中央商场等，若将其中的部分商业资产注入新世界，新世界将摆脱单店内生增长有限的约束。在上海本地商业股中，公司将受益于世博会，且资产注入可能性较大，业绩应能有所增厚。在不考虑资产注入的前提下，2009、2010 年盈利预测为为0.34、0.46 元，

谨慎增持。

友谊股份（600827）

公司业绩增长稳定，资产重估价值较高。公司主要风险在于集团重组还存在一些不确定性，包括华联超市与联华超市的整合问题，集团对公司发展平台的整体定位，百货业务何去何从，这些问题并不是上市公司自身能够决定的。公司作为一个仅凭借子公司收益而盈利的资产收益型公司，未来可能会成为集团业务的整合对象。谨慎增持。

益民商业（600824）

公司的投资安全边际较高，但是由于公司商业地产出租租约较长，租金收入增长较慢；古今内衣虽然发展较好，品牌和网点优势突出，但是引入战略投资者还未有结果，治理结构还未完全理顺，限制了其发展的再次突破，这两点都限制了公司这两年业绩并不会有超出预期的大幅增长。基于区内所属企业淮海商业集团人员负担较重，我们预计如果进行资产注入，不剔出相关人员负担的话，则增厚每股收益的可能性较小，“谨慎增持”。

上海九百（600838）

现阶段只有上海九百是静安区实际控股的上市公司，静安区作为上海市核心位置地区，未来主要定位发展为中央CBD 商业区。九百作为仅存的一家区属企业，我们预期静安区对公司发展会有一定的扶持。按正常业务的盈利来看，公司现在估值已经偏高。但是考虑到静安区对公司将积极扶植的预期，给予公司“谨慎增持”的评级。风险点在于区政府对公司具体的扶持措施以及实施时间还不能确定。

★零售行业：迎接旺季到来期待资源整合

从行业运营情况来看，2季度社会消费品零售总额及限额以上商品零售额都有企稳迹象，中高端商品需求的迅猛反弹，已经成为此轮消费转暖的急先锋。

零售行业将迎来长达半年的销售旺季，由于去年同期行业收入和净利润基数较低，行业业绩将迎来爆发性增长。预计四季度和明年一季度零售业收入和净利润同比增速达到30%和40%左右，远高于前三季度水平。另外，最终需求的恢复和宽松货币政策对经济的刺激将力保CPI下半年“转正”。CPI的上涨将极大的改善零售行业特别是超市企业的经营状况，而通胀预期及收入幻觉也会促进居民消费支出，进而刺激零售行业。此外，中国零售行业集中度低、企业规模较小，行业整合将提升龙头企业价值.在消费转暖过程中，龙头企业由于对零售行业的理解更为深刻、经营管理能力更加先进，通过发挥规模优势，可以实现快于行业平均的业绩增长。联合证券分析师吴红光等认为，目前行业估值具有较强的安全边际，给予百货板块09年动态35-40倍估值较为合理，因此维持行业“增持”投资评级。个股关注：大商股份、成商集团、南京中商、友谊股份、武汉中商、南宁百货等。

★零售行业：受益消费升级防御性逐步显现

去年同期受奥运影响盈利基数较低，因此8月份的消费增速有望加快，同时市场也会预期2008年10月份－今年3月份消费急剧放缓将使得今年4季度和明年1季度消费增速明显加快。 受益于消费升级的中长期趋势，百货类公司的同店销售一直增速快于家电和超市；受益于已拥有的核心商圈优势和长期形成的高消费者认可度，主力百货零售商的盈利水平在经济差时具备更好的防御性、在经济好时具备更大的弹性。另外，在估值方面：尚能选出高性价比的公司。A股零售平均市盈率30倍，港股市盈率25倍，A/H溢价在各板块中处于最低水平。零售板块估值相对大市只有1.13倍，处于历史最低水平，明显低于历史可比阶段1.6倍的水平。

中金公司分析师郭海燕等认为，在市场波动期可加对大零售板块的配置，逢低吸纳优质公司，既可以确保较好的安全边际，又可以享受4季度行业业绩显著反弹带来的板块行情。个股方面重点关注：大商股份、百联股份、广州友谊、合肥百货、王府井、新华百货、欧亚集团。

★零售行业：消费增速回升复苏趋势确立

7月，我国实现社会消费品零售总额9937亿元，同比增长15.2%，增速较6月上升0.12个百分点，与一、二季度比，增速有回升的趋势；CPI继续低位运行。

零售行业的价格指标是CPI，量的指标是零售总额增速，从这2个指标的趋势看，预期11月份，CPI转正的概率偏大；随着出口形势不断好转，居民收入增长获得较强的基础支撑，再考虑到股市、楼市形成的财富效应在不断积累，预计零售总额增速将保持良好的增速，行业逐渐走出低迷，缓慢进入景气上升阶段的趋势基本上确立。考虑到零售行业流通市值相对较小，流动性相对较弱，策略上需要提前布局，享受消费复苏。

国信证券分析师吴美玉等给予行业“推荐”评级，个股方面：超市类公司重点配置新华都、步步高、武汉中百，百货类公司配置区域龙头为主，如百联股份、友谊股份、新世界、银座股份、新华百货、东百集团、家润多等。

★零售行业：受益消费政策旺季即将来临

据国家统计局发布，7月份，社会消费品零售总额9937亿元，同比增长15.2%，增速同比回落8.1个百分点，环比上升0.2个百分点。剔除RPI后的社销总额同比实际增速为18.2%，1-7月社销累计总额同比实际增速为16.9%。

为促进消费需求增长，增强消费对经济的拉动作用，银监会8月13日发布《消费金融公司试点管理办法》，这是促消费政策的进一步深化。促消费政策正由量变积累为质变，据测算，家电下乡将拉动国内消费1.6万亿（4年）；汽车家电以旧换新将拉动09年消费1250亿元以上；工商水电同价可提升商业企业净利率0.3-0.45个百分点；提高个税起征点至3000元，可带动消费支出增长2.36％。

中信证券分析师赵雪芹认为，行业估值大幅回落，但行业未来业绩改善预期明显，其系统性买入机会出现，因此给予其“买入”评级，百货业推荐：东百集团、新华百货、银座股份、鄂武商、欧亚集团、广百股份等。

★零售行业：景气度持续提升增长值得期待

2009年7月份，社会消费品零售总额9937亿元，同比增长15.16%，比上年同月回落8.1个百分点，比上月加快0.16个百分点，扣除物价上涨因素后的实际增幅相比08年同期提高2.7个百分点，相比09年6月份提升4.5个百分点。

社会消费品零售总额中批发和零售行业平稳增长，全国百家重点大型零售企业销售额增速也已经企稳，这些数据表示商业零售行业已经度过低谷期，景气度在提升。预计三季度虽然是淡季，但是同比去年增速较好；四季度销售旺季，销售数据会更为乐观。目前，由于超市行业经营的是日常消费用品，经济复苏背景下，超市行业弹性较小。上半年，超市行业受到CPI负值影响，同店销售收入增速放缓或者无增长。预计下半年CPI可能回升，四季度可能突破0，因此超市行业下半年的同店销售数据好转，对超市企业盈利提升有利。国泰君安分析师刘冰等认为超市行业的盈利能力将不断提高，给予其“中性”评级。个股方面给予：武汉中百、步步高。

★零售行业：长期景气度高外延扩张可期

受益于中国经济增长方式的调整、城市化进程的稳步推进、人口红利和第三次消费高峰、社保体系的完善和人均可支配收入的稳定增长，中国百货业未来5-10年将保持黄金景气。过去5年百货行业收入和利润增速分别稳定在15%-20％以上，公司盈利能力和营运能力稳步提升，偿债能力稳定。但外资百货在华发展相对外资超市较缓慢。07年中、美、日百货业CR4分别为26.7%/59.7%/61.1%，中国百货行业市场集中度仍有较大提升空间。目前，中国百货业尚处于外延式扩张阶段，预计短期仍将以联营模式为主，商圈和区域规模优势决定了百货企业与品牌商的议价能力，进而决定其毛利率水平。公司治理结构、管理激励机制等是影响业绩的重要因素。且民营百货企业较国企治理更好，且激励更加明确，因此业绩也较优异。中信证券分析师赵雪芹维持行业“强大于市”投资评级。个股重点关注：具备商圈、规模、制度优势、且估值合理百货公司，如东百集团、新华百货、鄂武商、百联股份、银座股份等。

★零售行业：二季度明显回暖趋势将延续

零售行业09上半年营业收入同比增长6.85%，其中一季度为3.59%；二季度为10.76%，二季度销售呈现较明显回暖；09上半年综合毛利率为18.83%，同比提升了0.22个百分点。 09上半年归属于母公司的净利润率3.51%同比提高0.18个百分点，剔除投资性净收益归属于母公司的净利润率3.08%同比略提高了0.03个百分点，其中2009年二季度的提升幅度更加显著。09上半年年利润总额和归属于母公司净利润分别同比增加5.17%和12.54%，剔除投资性净收益的归属于母公司净利润同比增幅为7.9%。此外，09年三月后实质社会消费品零售总额增速逐月递增，百家重点零售企业销售增速也呈同样态势，08年较低基数和好转的宏观环境给09下半年回升趋势奠定基础。09年4月下旬到5月中旬零售短暂跑赢市场，之后再次出现相对于市场的收益在8月，预计此趋势在未来避险需求加大、对业绩估值更加关心的环境下仍将持续。 海通证券分析师路颖等维持行业“增持”评级。个股方面重点推荐：大厦股份、欧亚集团、鄂武商、重庆百货、新华百货、广州友谊、合肥百货等，王府井和银座股份。

国泰君安0910四季度策略

长期来看，商业行业的走势一般是跑赢上证综合指数的，在市场上涨时期，跑赢大盘，在市场下跌时期小于市场整体下跌幅度。分经济周期来看，我们发现，在经济周期的复苏、滞涨和衰退阶段，商业零售行业相对上证综指收益率的溢价较高，尤其是复苏阶段；但是在经济的扩张阶段，行业收益率远远逊于上证综指。我们认为可能的原因是，在经济复苏阶段，反映在消费的增长较为直接和明显，从而作为消费类行业的商业零售受到较多关注；而在经济扩张阶段，周期性行业弹性较大，受到关注更多。现阶段是在经济复苏期，我们认为按照上述逻辑，商业零售行业仍有一个阶段的投资机会，按照4 月份开始经济复苏，这一复苏阶段大概要1 年时间，我们认为到2010 年一季度，行业的投资机会应该都是比较明显的。但是如果确定经济进入快速扩张阶段，那么可能行业相对于市场的投资溢价将有所下降。

????百货行业：弹性相对较大，受益经济复苏更明显，增持。推荐公司：百货龙头企业：王府井（600859）、百联股份（600361）；区域性百货：重庆百货（600729）、新华百货（600785）、鄂武商（000501）。

????超市行业：预期 CPI 转正，行业投资机会显现，由中性调为增持。推荐公司：区域超市龙头企业——武汉中百（000759）。

家电连锁行业：行业高增速期已过，但中长期增长稳定。

????专业批发市场：小商品城（600415）业绩增长线索清晰，资产注入可以预期。

????黄金珠宝首饰：老凤祥（600612）品牌具有绝对优势，资产注入后业绩增长值得期待。

????关注重组、世博两方面题材：

????北京地区重组股：王府井、北京城乡、西单商场；武汉地区重组股：鄂武商、武汉中百、武汉中商；上海地区重组股： 百联股份、友谊股份、新世界；以及百大集团等公司。

????世博概念股：百联股份、新世界、豫园商城。

?

?

?