近期观点：两个不确定性。1、疫情带来的收入端的不确定性，包括餐饮场景的缺失和物流端两个方面。2、成本端在上游原材料价格上涨的背景下，面对社会需求的不确定性，即使提价也不一定能够能cover成本上涨，利润承压。

建议自下而上进行选股，考虑：1、业绩的稳定性；产业趋势带来的啤酒价格的机会，以及餐饮产业链下游连锁化率的提升带来的上游集中度提升的量的机会，这两个确定性是比较强的。重点关注青岛啤酒、安琪酵母、千味央厨和东鹏饮料。2、公司边际变化且业绩能够逐渐验证的公司，如妙可蓝多、天味食品、李子园、燕京啤酒。

调味品板块的提价路径：去年同期的基数比较高，22Q1下游的餐饮端受疫情影响，短期有压力，预计Q1增速放缓。Q1原材料的价格持续上涨，提价难以完全覆盖整个成本上涨，目前整体渠道反馈比较良性，提价逐步传导到终端，预计从Q2逐步显现。海天21年10月份开始提价，整体传导完成，目前库存较高，预计Q1收入高个位数增长；公司没有进行原材料锁价，成本端有一定压力。安琪21Q1小包装酵母量价齐升，基数高，22Q1价格贡献不明显，疫情影响销量，去年的提价导致有一些库存需要消化。天味食品21年加大去库存力度，效果明显，虽然成本压力大，但在渠道和费用上有收缩，且21Q4提价顺畅，预计22Q1利润端增速较快。涪陵榨菜21Q1基数高，叠加21Q4提价导致的囤货，1-2月销售承压，但21年3月基数低，预计3月增速较快，综合来看Q1收入增速承压，基本覆盖了成本上涨。

餐饮产业链板块：收入端短期承压，目前提价渠道反馈良性，预计提价能基本覆盖成本上涨。21年成本依然上升，利润端承压。安井食品受天气回暖、同期基数高、疫情防控的影响，1月份承压，2-3月份工厂开工环比改善，预计总体Q1收入增速放缓，利润端承压。立高食品同期基数高，疫情反复，预计收入环比降速，Q1实现25%的增长。饼店承压，山姆受疫情影响，冷冻蛋糕、葡挞在Q1安装完毕，产能释放弥补短缺；棕榈油在12月、1月锁价两次，周期在3个月左右，到期会对价格重新评估。日辰股份餐饮客户占比较高，将近50%，Q1餐饮受疫情影响严重，但出口业务有较好增长，整体预计Q1业绩承压，长期来看疫情催生餐饮行业对供应链标准化的需求，公司有望进一步扩张。千味央厨受疫情影响较小，一方面公司大笔的原材料价格是锁定的，Q1原材料成本比较确定，3月份以来大B受到一定影响，小B渠道推进较好，总体影响不大，收入端上游量增趋势不变，利润端大B成本加成，不受成本波动影响，小B21Q4提价顺利。预计大单品销量带来规模效应，另外若Q2成本仍在高位，会考虑提价。

安琪酵母：长短期都具备配置价值。Q1业绩压力大，预期Q2有逐期提升的过程，几个驱动因素：1）糖蜜成本的价格差缩小；2）海外跟进竞品的提价；3）十四五规划提速。在21年大概14-15亿元的利润水平上，对应22年23-24倍PE，23年20倍，量价提升的趋势比较确定，加上23年产能快速投放。

千味央厨：相对来说Q1业绩预计比较亮眼。从21年Q3开始，同业内利润端承压小。小B端培育能力强，Q1预期仍能实现双位数增长。

天味食品：行业贝塔较弱。1)渠道端：网络化管理，加强去库存；2）年初推出新的股权激励，人员稳定性；3）精细化运作。

啤酒板块：同期基数低，一二月销量高增，龙头实现双位数增长；3月份受疫情影响，销量段波动下滑，若4月底之前控制住，对全年影响较小。中高端表现突出，21Q3以来，产品陆续提价5~15%左右，传导效果逐步落地。提价难以覆盖成本端压力，各公司通过锁价、产品结构调整、费用优化，可以维持利润空间。目前结构升级势能没有完全显现。青岛啤酒：1-2月销量增长亮眼，2月实现15%以上的增幅，3月受疫情影响有下滑，Q1销量有低个位数的下滑；产品结构优化在持续推进，2月份纯生、1903、经典都有20%的增长；提价仍在传导过程中，流通渠道比较顺畅，餐饮渠道基本完成，夜店渠道处在过渡阶段。22年有望实现全年的量价提升。重庆啤酒：1月份销量增长亮眼，3月份以来，优势区域受疫情影响较小，可以Q1持平不下滑。成本端已实现原材料全年锁价，21年提价基本覆盖原材料压力，疆内乌苏已经实现传导，疆外价格正在传导，预计4-6月落地。Q1Q2成本压力基本可控，渠道改革进入尾声，预计维持量价齐升的趋势。燕京啤酒：1-2销量双位数增长，U8大单品持续快速放量，可能有翻倍增长；利润端可能扭亏为盈，结构升级持续演绎，积极推进效率改善，处于边际向好的趋势中。珠江啤酒：1-2月销量同比略有增长，3月受疫情影响，整体影响不大；成本端压力可控，会分阶段锁价，费用端有优化空间，盈利水平有望持续改善。

啤酒行业一定是疫情好转后率先受益的行业，重点推荐青啤（结构升级和效率改善）和燕京（核心是内部效率改善，至少2-3倍空间）

软饮料板块：行业需求持续景气，春节提前、生产备货周期等影响下，量增逻辑通顺。收入端来看，业绩确定性强；成本端由于锁价周期和俄乌战争等因素承压，增速慢于收入端增长。优质龙头强势基本面支撑，估值比较合理。东鹏饮料：1月销售端涉及到春节铺货的因素，销售端表现比较好，2月份出货比较顺畅，3月份受到华南和华东区域疫情的影响，物流运输受限制，但是渠道有库存，影响可控。全年来看，500毫升的精品继续作为战略性单品，引领全国化开拓，0糖、大咖22年在全国范围销售，加大全国化。重点关注全国化布局，认为收入端最快速时期仍未到来。基本面强劲，盈利能力至少能达到20%以上。李子园：Q1收入端预计15%左右的增长，利润端增速会慢于收入端。全年来看，大单品纯牛奶放量逻辑持续，经销商数量和体量扩张，预计营收25%的增长，利润端从Q2有望环比加速。凭借差异化场景和人群定位，带动营收增长；毛利率大概受成本影响2-3%的水平。露露：Q1销售和库存表现良好，预计收入端实现双位数增长。22年两款新品会在4月推出，经销商21年底就开始洽谈，成本端马口铁占比大，有一定压力。百润股份：1-2月整体表现良好，3月受疫情影响物流受限，预计Q1有20%的增长；利润端21年通过提价覆盖铝罐上涨压力，利润端与收入端同步。

休闲食品板块：整体受疫情影响大，增速不会太高，商超渠道比自己开店好一些。甘源食品：21Q4核心坚果等单品持续放量，前三季度利润7000万，预计Q4也有这个量。22Q1预计会延续，但是存在春节错位的问题，影响收入端。新品推广原本在3-4月份进行，预计会延后；目前推产品看到了效果，Q1收入利润增速不会太高，Q2Q3可能会放量。盐津铺子：商超是主要渠道，预计Q1收入增速不高。三只松鼠和良品铺子情况类似，线上销售受影响：1）物流受限；2）快递费用。线下门店整体都不乐观。Q1应该是最差情况，Q2Q3预计会改善。洽洽食品：瓜子龙头，需求比较刚性，受益于居家程度提升；21年提价传导顺畅，预计Q1收入/利润高个位数或者双位数增长。巴比食品：3月份上海地区收入稳健，截至3月23日，上海地区收入有两位数增长，所以预计Q1收入端有20%的增长，利润端大概4000万，同增超过200%（去年同期基数低）。双塔食品：主营业务是豌豆蛋白，由于下游客户美国为主，不太受疫情影响。出口国外的50%以上是保健品/蛋白粉，20%+植物豆，20%+能量棒，在美国需求稳定。叠加成本以及海运费包括煤价平稳向下。劲仔食品：走大单品策略。下游经销商1800多家，渠道布局较为完善，下一步打造产品矩阵，提高经销商质量。