? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ??具暴涨潜力黑马股

? ?国投电力 ? ?特变电工(600089)
? ? 国投电力：再论“只有一个雅砻江” 八倍市盈率后会无期　　我们认为国投电力自2012 年至今演绎了三阶段行情(第三阶段刚刚开始)，其中前两阶段行情，本质都是业绩不断超市场预期带来的业绩驱动行情。我们认为在沪港通临近、电力体制改革加速两项重量级因素的作用下，在第三阶段行情中，业绩的驱动将逐步让位于市场风格转换、配置需求增加、资源价值重估等带来的估值提升驱动；
　　毫无疑问，沪港通的出现，为海外资金进入A 股分享中国经济的成果提供了良好契机，而在众多低估值板块中，我们坚定认为水电是其中最具吸引力的板块之一，能够与中药等板块共同代表中国的资源禀赋，以及能源、环境需求等方面的特质；沪港通将使资源型水电公司的估值出现系统性溢价上，其中国投电力是最为典型标的之一；
　　我们认为，随着沪港通、电力体制改革的推进，以及我国对能源安全、环境安全的日益重视，水电资源尤其是大型流域梯级水电开发公司这种稀缺资源的价值，将得到明显提升，进而推动公司估值中枢的持续提升。8 倍当期市盈率的成长性、资源型水电公司将后会无期；
　　假定锦官电源组于2014 年全部投产，北疆二期、钦州二期于2016年中期投产(以上投产进度快于我们此前的假设)，在对雅砻江水电盈利能力、增值税返还等因素进行重新测算后，我们预计公司2014-2016 年收入分别为333、367、412 亿元，上调EPS 预测至0.73、0.89、1.01 元，上调目标价至9 元，对应2015 年10 倍PE，略低于行业可比公司(纯水电公司)平均估值。维持“增持”评级。(国泰君安)
　　特变电工：传统输变电设备制造龙头 致力打造成国际布局的电气服务商
　　公司是传统输变电设备制造龙头，正致力打造成国际布局的电气服务商。公司上市后第一轮成长主要是依靠前瞻性的产业并购重组和对技术工艺管理的孜孜追求，在变压器和电缆行业抓住了电网投资高增长期。随着制造端高红利阶段的终结，公司也在产业链下游做积极延伸，做轻资产经营模式的新能源发电和输变电工程总包服务。
　　下半年国内多晶硅供需偏紧，价格有上涨预期，特变新线投产后凸显成本优势，盈利有望超预期。下半年国内光伏新增装机有望达10GW，国内多晶硅行业经过洗牌后市场份额已向一线厂家高度集中，加上多晶硅加工贸易暂停的因素，短期供给刚性偏紧，四季度多晶硅价格看涨概率大。特变新线投产加自备电厂后，已具备与保利协鑫、大全同级别的低成本竞争优势，重资产投资迎来丰厚回报阶段。
　　光伏电站系统集成和海外输变电成套工程总包是公司向工程服务转型的最佳实践。公司目前是国内最大的光伏EPC 承包商，也是中亚和非洲最具竞争力的中国输变电工程总包商，公司既通过配套拉动了自身制造端的产品销售，也是以轻资产运营模式延伸了在产业链下游的竞争力，形成产品与服务的双轨发展模式。公司配股完成后资金实力增厚，预计未来几年承揽成套项目的规模会保持较快增长。
　　变压器和电缆业务量价已企稳，公司成本控制出色，传统制造端贡献了稳定的盈利和现金流。国内输变电市场经过前几年的电网低价中标和厂家间因产能过剩的非理性厮杀后，目前已进入到新稳态。特变作为治理优秀的变压器行业龙头民企，在充分竞争市场保持了略高于同行的盈利水平，结构性亮点在特高压建设和关键部件配套。
　　丰富的资源储备和系统集成优势，公司成功转型为风电/光伏BT/运营商，将对未来几年产生积极的业绩贡献。特变在新能源领域耕耘已超过10年，尤其光伏EPC规模是全国第一，这种系统集成优势对于公司转型BT项目有很大的优势，在发电效率和管理效率上有优势；同时公司在新疆，西北部地区已有很多的光伏EPC项目，且跟当地政府有着良好的关系，资源储备上也有较大的优势。丰富的资源储备和系统集成优势，将助力公司的BT转型步伐。BT项目的利润率超过10%，而EPC项目净利润率约5%，规模和盈利能力一起提升，将对未来几年业绩产生积极的贡献。
　　盈利预测与投资建议：预测公司2014-2016 年分别实现收入增长24%、19%、17%，实现归属母公司净利润19.11 亿、23.65 亿、29.16亿，对应EPS 分别为0.60 元、0.75 元、0.92 元，对应PE 分别为17倍、13 倍、11 倍。下半年光伏行业有催化剂，维持“买入”评级。