投资者投资权证最主要的目的就是以小博大,即期望通过权证的杠杆效应,用较少的资金获取较大的收益.因此,在选择权证的时候,权证的有效杠杆就成为投资者最为关注的指标之一.那么,什么是有效杠杆?有效杠杆是否越大越好?投资者又如何利用有效杠杆来进行权证投资呢?杠杆比率和有效杠杆等权证指标的区别是什么哪?.究竟应以杠杆比率还是以有效杠杆来计算权证的回报能力和风险水平呢?

杠杆比率=(正股价/权证价格)×行权比例.公式中的行权比例是指一份权证可以购买或出售的正股数量.乘以行权比例是为了把权证折算成对应1股正股的“标准权证”.杠杆比率主要用来衡量买入一股正股的资金,可以买入多少股对应的权证,反映的是权证价格与正股价格的比例关系.例如,1月14日,南航JTP1的杠杆比率约为27倍,代表以一股正股的价格,可以买到27份权证.但当日盘中正股南方航空股价下跌或上涨1%时,权证价格并没有跟随上涨(下跌)27倍.如此可见,不能简单地以杠杆比率来衡量权证的潜在回报能力和风险.要预计权证的升跌幅度,使用有效杠杆来作为参考指标会更合适.

有效杠杆＝杠杆比率×对冲值,与杠杆比率不同,有效杠杆考虑了对冲值,它反映了权证价格与正股价格变动的关系,代表权证正股价格变动1%时,权证价格理论上会发生的变动百分比.其中的对冲值代表权证价格对正股价格变动的敏感程度.可见,有效杠杆能较准确地衡量权证的真正价值,投资者应使用有效杠杆来计算权证的预期涨跌幅,尤其对于深度价外的权证,避免使用杠杆比率导致误解.仍以南航JTP为例.1月14日收市时,南航JTP1的杠杆比率为27倍,而有效杠杆仅为0.05倍,反映权证价格对正股价格的变动非常不敏感,即使正股出现暴跌,权证也很可能不会有大的升幅,这是由于目前正股市价远远高于权证行权价(7.43元),股价要在剩下的5个月时间里下跌到7.43元(下跌超过72%)的可能性很小,权证价值几乎等于零.投资者应意识到这类权证的风险较高.

有效杠杆衡量的是权证价格对正股价格变化的敏感度.权证是其正股的一种衍生产品,其价值会随着正股价格的变化而变化.通常,由于权证具有杠杆效应,当正股价格变化时,权证价格变化的幅度要大于正股变化的幅度.在数值上,有效杠杆就表示正股价格每变化百分之一,权证价格变化的百分比.例如,假设某认购证的有效杠杆为3,则正股上涨1％,理论上权证应该上涨3％.从理论上来说,有效杠杆水平的大小和决定权证价格的各个要素都有关系,如正股价格、引申波幅和剩余期限等等.通常,其他条件相同的情况下,越趋价外的权证有效杠杆水平越高,剩余期限越短的权证有效杠杆水平亦越高.投资者利用有效杠杆投资权证,应注意以下两点.

第一,应该恰当使用有效杠杆的放大效应.权证投资风险的大小,很大程度上是通过有效杠杆水平进行衡量.有效杠杆越大,权证价格的变化相对正股价格的变化就越剧烈,投资者所承担的风险也就越大.因此,投资者在入市之前应该选择具有合适有效杠杆水平的权证.实际上,在选择相关权证时,投资者主要需要考虑对正股走势的把握程度和自身的风险承受能力.如果投资者对正股短期走势把握较大,可以适当选择有效杠杆高的权证.对于偏好风险的投资者而言,可以承受权证价格较大的波幅,也可以选择较大有效杠杆的权证,而对于风险承受能力相对较小的投资者来说,则可以考虑有效杠杆水平较低的权证.有效杠杆是一把“双刃剑”,在放大投资者潜在收益的同时也会放大投资者的潜在亏损,这一点投资者必须牢记.

第二,应根据权证的有效杠杆水平进行合理的资金分配.投资权证和投资股票在仓位的控制上有很大不同.由于杠杆效应的存在,一般来说,投资者不应全仓购入权证,以免风险过大.例如某权证的有效杠杆为5,如果全仓投入的话,所得损益相当于全仓正股的损益的5倍.较为妥当的做法是投资者可以根据自己计划投入正股的资金多少,计算需要买入多少相关权证.仍以上面此例说明,如果投资者想获得全仓正股所得的损益,则可以用1/5的仓位购入相关权证,剩余资金还可以另做它用.这样不仅可以达到预期效果,还可以提高资金使用效率.(文章仅供参考,据此进行投资所造成的盈亏与此无关.)

认购证市场中时常出现这样一种怪现象:当正股持续上涨时,权证虽然也跟随上涨,但相对正股而言,涨幅好似越来越有所逊色；当正股不断下跌时,权证却越跌越急,近乎一发不可收拾.这是怎么一回事呢?其实这是权证的有效杠杆在作怪,所谓有效杠杆,对认购证来说指的是正股每上涨(或下跌)百分之一,理论上权证上涨(或下跌)百分之几.它衡量的是权证价格对正股价格变化的敏感度.例如某认购证的有效杠杆比率为5,则意味着正股每上涨一个百分点,理论上权证应该上涨5%；而如果正股下跌1%,理论上权证会下跌5%.有效杠杆水平并不是一成不变的,它受到很多因素的影响.其中正股价格便是主要的影响因素之一.一般而言,其它因素不变的情况下,当正股价格上涨时,认购证越趋价内,权证的有效杠杆水平会相应的有所降低；当正股下跌时,认购证越趋价外,权证的有效杠杆则会越来越高.

以深发SFC2为例,按6月19日的收盘价计算,其有效杠杆水平为7.21倍,此时正股价格为20.20元.6月20日,当正股大幅上涨至22.15元时,深发SFC2的有效杠杆水平仅余5.5倍左右.可见,如果其它条件不变,当正股价格持续上扬时,认购证的有效杠杆水平会越来越低,涨幅相对正股而言自然会较为逊色；而正股价格持续下跌时,则刚好相反,出现越跌越急的情况.但这种情况并不是每次都会出现,这又是为什么呢?原因在于上述讨论只考虑了正股价格对有效杠杆的影响,而在现实的权证市场中,有效杠杆还要受到权证的剩余期限、引伸波幅等多种因素的影响.事实上,如果只是考虑短期内权证有效杠杆的变动情况,则由于此时剩余期限的影响较小,只需考虑引伸波幅的影响即可.具体说来,引伸波幅和有效杠杆水平的变化呈负相关.当引伸波幅增大时,权证的有效杠杆水平会下降,反之,当引伸波幅减小时,有效杠杆水平会提高.这就使得当正股价格上涨时,认购证的有效杠杆水平不一定下降,反之亦然.

例如,一只剩余期限为1年的认购证的行权价格为10元,正股价格为11元,权证的市场价格为4元,对应的引伸波幅为81.40%,有效杠杆水平为1.97.短期内若正股价格上升至13元,而权证的引伸波幅无变化,则此认购证的有效杠杆应为1.85；若正股价格下跌至9元,则权证的有效杠杆水平为2.14.但如果引伸波幅发生了变化,情况就有所不同了.假如正股价格上升至13元时,权证的引伸波幅大幅下降至40.74%,则权证的有效杠杆并不发生变化,仍然是1.97.当引伸波幅下降更多时,权证的有效杠杆水平甚至有可能比之前更高.
　　
细心的投资者在研究权证的有效杠杆和杠杆比率数据后可能会有一些疑惑:某些认购证的杠杆比率和有效杠杆相当接近,如以前的五粮YGC1,钢钒GFC1和深发SFC2.其实,仔细分析这几只权证的特征,不难发现,这三只认购证都是深度价内权证,这类权证的对冲值都是接近1的,因此其杠杆比率与有效杠杆比率基本相等.总而言之,投资者在分析权证的回报潜力和风险水平时应优先考虑以有效杠杆作指标.投资者可通过广发权证网( www.eastmoney.com )获取权证的实时有效杠杆等数据