兴业证券　央企整合路线图重点关注七大行业（附股）

　　资产注入 私有化　重组合并

　　央企整合是目前国资委的重点任务，到2010年，中央企业将从现有155家缩减到80家到100家，这意味着未来四年间，央企平均每年减少15家至20家，实力较弱的央企将被淘汰或是兼并，最终形成30至50家具有国际竞争力的大企业集团。

　　与此同时，国资委将考虑逐步引入市值作为央企业绩考核指标，压力之下，各央企集团有通过资本市场尽快做大做强的冲动，很可能加大对旗下上市公司实施资产注入的力度。投资者可以从国资委整合央企的思路与模式入手，寻找相关的投资机会。

　　国家将在军工、煤炭、电网电力、民航、航运、电信、石油石化等七大行业保持国有经济的绝对控制力，这些行业目前有40多家中央企业，资产总额占全部中央企业的75％，利润总额占全部央企的79％。预计这七大行业的央企下属上市公司可能得到较多的政策支持，其中，军工、电力行业的资产注入投资机会更为突出。

　　军工业央企的民品业务将逐步注入上市公司

　　以军工为主业的央企集团共有11家，旗下有30多家A股上市公司。由于行业对保密性的特殊要求，该类央企难以实现主业完全整体上市，将集团旗下民品资产以及部分军工部件生产企业打包注入上市公司将成为主要模式。

　　其中，中核科技  （000777 ）作为集团的唯一资本运作平台，实施资产注入的可能性较大。此外，中国卫星  （600118 ）等掌握核心技术但股改承诺尚未兑现的公司也具备实质性资产注入投资机会。

　　中核科技是国内最大的特种阀门开发与生产制造基地，同时也积极进军核技术民用领域。2007年2月7日，中核科技曾公告称，大股东中国核工业集团公司有意将秦山一期核电站注入中核科技以实现借壳上市，但尚无时间表。从中可见，中核工业集团利用上市公司进行资本运作的意图已经十分明显。

　　除了秦山核电站外，大股东旗下还有北京核仪器厂(我国最大的核辐射探测器与核仪器科研生产基地)、西安核仪器厂(民用核仪器仪表生产)、西安核设备厂(大型压力容器、核电设备和自动消防设备生产)等资产有可能实现上市，给上市公司未来的成长带来很大的想象空间。

　　中国卫星是我国唯一具备小卫星工程化研制生产能力的企业，垄断了中国小卫星研制以及卫星应用的高端领域。在卫星研制方面，“国家采购”和“军品定价”色彩浓厚，保障了公司未来业绩增长；在卫星应用方面，随着气象卫星、资源卫星、导航卫星等应用卫星的发射成功，该领域将会面临快速发展的前景。

　　股改时，大股东曾承诺注入优质资产，将公司打造成为集团小卫星业务发展平台，为公司外延式增长带来契机。因此，公司集垄断优势、核心技术与外延式增长潜力于一身，具备长期投资价值。

　　煤炭业央企的资产注入

　　煤炭业央企共4家，其中，神华集团与中煤能源集团实力较强。神华集团整体上市已经有了明确的路线图，发行18亿A股收购集团资产，随后逐步注入母公司成熟项目，最终实现整体上市。而中煤能源集团旗下山西5家煤矿整合完成后也将注入上市公司。

　　电力类央企争相向上市公司注入资产

　　电网电力类央企的资产注入投资机会主要集中于电力类上市公司，集团通过此类公司对旗下发电资产进行整合的动力较强，资产注入相关投资机会较多。

　　华能、华电、国电、长三峡、国投等央企集团都可能通过向旗下重点上市公司注入电力资产实现主业的整体上市；大唐集团则可能将旗下火电业务注入大唐发电，水电业务注入桂冠电力；中电投旗下电力资产分散在各个地区，从其对漳泽电力的股改承诺中推测，其可能按照区域将电力资产分别注入各上市公司。

　　从具体装机容量上来看，国投电力可注入装机容量的潜力最大，国家开发投资公司控制的总装机容量是上市公司的10倍以上，国电电力与华电国际的投资机会也较为突出。

　　航空运输业央企的“2＋x”整合计划

　　国资委整合民航业基本思路是：建立以一两家大型企业为主导，以数个中小型航空公司为补充的市场竞争格局，即“2＋x”方案。目前三大民航集团即国航、南航和东航均已上市，东航在引入新加坡航空和淡马锡控股作为战略投资者之后，国航收购东航的可能性已经微乎其微，收购目标很可能转向南航，关注可能发生的并购以及随之而来的资产注入投资机会。

　　航运业央企的整合

　　目前从事航运业务的央企有5家，其中，中远集团和中海集团已经进入世界航运业前五，具备了一定的国际竞争力，而另三家央企，特别是长航集团和中外运集团则有进一步整合的需要。

　　具体整合方案暂未有定论，可能出现两种情况：

　　方案一：中外运与长航集团合并，与中远、中海三分天下。原中外运旗下油运与干散货业务分别通过南京水运与长航凤凰上市。若是如此，这两家上市公司将受益于资产注入。

　　方案二，中远兼并中外运旗下航运资产；中海兼并长航集团。这一方案体现了“强者恒强”的思路，通过排名第一兼并第四、第二兼并第三，产生了势均力敌的两大航运集团。

　　此外，中远未上市的油运业务也可能在未来注入中国远洋  （601919），值得关注。

　　电信业机会并不仅仅在于电信运营商整合

　　电信业央企主要分为电信运营商和电信设备生产商两大类。电信运营商的整合成为市场关注的焦点，关键投资机会在于中国联通的分拆。

　　电信设备生产商的整合也存在一定的投资机会。比如2007年5月28日＊ST大唐  （600198 ）公告称公司的控股股东电信科学研究院正考虑向其直接控股的公司大唐控股转让其直接或间接持有的＊ST大唐  （600198 ）的股份，标志着大唐重组已经迈开实质性步伐，关注可能出现的资产注入投资机会。

　　石油石化回归与私有化

　　中石化、中石油、中海油三大石油公司均已上市，但中石油和中石化对旗下上市公司的私有化进程尚未结束，中石化旗下仍有多家A股上市公司尚未股改。同时，中石油、中海油回归A股也值得关注。

　　关于支持资产注入与整体上市的三大纲领性文件

　　时间　　　　　　　　　　 政府部门　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　文件　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　相关内容摘要

　　2005 年　　　　　　　　证监会、国资委、财政部、中国人民银行、商务部　　《关于上市公司股权分置改革的指导意见》　　　　　　 “支持绩优大型企业通过其控股的上市公司定向发行股份实现整体上市”

　　8月23日　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　

　　2005年末　　　　　　　中国证券监督管理委员会　　　　　　　　　　　　 《关于提高上市公司质量的意见》　　　　　　　　　　 “支持优质企业利用资本市场做优做强……支持具备条件的优质大型企业实现整体上市”

　　2006 年　　　　　　　　国有资产监督管理委员会　　　　　　　　　　《关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见》　　“积极支持资产或主营业务资产优良的企业实现整体上市，鼓励已经上市的国有控股公司通过增资扩股、收购资产等方式，把主营业务资产全部注入上市公司。”　　　　　　　　

　　36家A级央企强者恒强　

　　扶持强势央企、实现强强合作，是国资委整合央企的重要思路。

　　有34家央企在国资委2006年经营业绩考核中获得A级；国资委另外对7家按公司法进行董事会试点的企业进行了考核，其中，宝钢集团和神华集团达到了A级，因此，共有36家央企具备A级资质。国资委表示，这一结果将作为未来央企兼并重组的重要依据。

　　A级央企主要分布在电力电网、军工、石油石化等国有经济要求处于绝对控制地位的行业，进一步表明了7大行业央企的地位，它们将得到国家的大力支持，呈现“强者恒强”的特征。

　　此外，地产、钢铁、有色等行业也有相当数量的A级央企存在，这些实力雄厚的央企将在各自行业未来的整合中扮演重要角色，政策与资源都将向这些企业倾斜，其旗下上市公司也将面临前所未有的发展机会。

　　
　　央企　　　　　　　　　　上市公司

　　鞍山钢铁集团公司　　　　鞍钢股份  （000898 ）

　　宝钢集团有限公司　　　　宝钢股份  （600019 ）

　　武汉钢铁(集团)公司　　武钢股份  （600005 ）

　　中国铝业公司　　　　　　中国铝业  （601600 ）

　　 包头铝业  （600472 ）

　　 焦作万方  （000612 ）

　　 S兰铝  （600296 ）

　　中国五矿集团公司　　　五矿发展  （600058 ）

　　中国建筑工程总公司　　无上市公司

　　招商局集团有限公司　　招商地产  （000024 ）

　　华润集团　　　　　　 万科A  （000002 ）　　　

　　一对一　突出主业资产　

　　国资委希望通过强化各央企集团主业来加强央企竞争力，这必然需要借力资本市场，主业与集团相近的上市公司将可能得到资产注入的机会。特别是一家央企只对应一家上市公司的，央企集团通过向上市公司注入资产实现整体上市的可能性最大。

　　天坛生物  （600161 ）和中金黄金  （600489 ）就可能由于央企整合以突出主业，产生资产注入投资机会。

　　天坛生物是中国生物技术集团公司旗下唯一的资本运作平台，其主营业务与集团相同，都是疫苗和血液制品。2007年7月27日，公司原第一大股东北京生物制品研究所所持的18315万股国有限售流通股已经无偿划转至实际控制人中国生物技术集团公司名下，表明公司整体上市的进程很可能加快。

　　中生集团的产能规模远大于上市公司，2006年中生集团总资产40亿元，净资产27亿元，实现销售收入32亿元，净利润规模在3.3亿元左右。其中，疫苗销售额在20亿元左右,全国疫苗市场占有率达70％左右。如果中生集团将资产注入天坛生物，将使天坛生物规模翻倍，充分享受到疫苗行业良好的发展前景。

　　中金黄金是唯一的国家级黄金开采、冶炼上市公司，公司目前矿产资源拥有量60吨左右，金产量5吨左右；集团黄金资源储量为250吨，年产金15吨左右。集团公司未来仍有可能新增200多吨的黄金储量，并有可能陆续注入到上市公司。

　　此外，部分非主业资产可能被剥离也会带来一定投资机会，比如华能集团和中国航空器材进出口集团公司的两块房地产资产就转让给了中房集团，为S＊ST中房带来了一定机会。(张忆东)

　　央企集团与上市公司“一对一”

　　代码　　　　　　 上市公司　　　　中央企业名称

　　600900　　 长江电力　　　　中国长江三峡工程开发总公司

　　1898。HK　　中煤能源　　　　中国中煤能源集团公司

　　1088。HK　　中国神华　　　　神华集团有限责任公司

　　600583　　　海油工程　　　　中国海洋石油总公司

　　600500　　　中化国际　　　　中国中化集团公司

　　000777　　　中核科技　　　　中国核工业集团公司

　　600640　　　中卫国脉　　　　中国卫星通信集团公司

　　0941。HK　　中国移动　　　　中国移动通信集团公司

　　0728。HK　　中国电信　　　　中国电信集团公司

　　0906。HK　　中国网通　　　　中国网络通信集团公司

　　600498　　 烽火通信　　　　武汉邮电科学研究院

　　600707　　　彩虹股份　　　　彩虹集团电子股份有限公司

　　600890　　 S＊ST中房　　中国房地产开发集团公司

　　600048　　 保利地产　　　　中国保利集团公司

　　600528　　　中铁二局　　　　中国铁路工程总公司

　　000778　　 新兴铸管　　　　新兴铸管集团有限公司

　　600058　　　五矿发展　　　　中国五矿集团公司

　　002075　　 高新张铜　　　　中国高新投资集团公司

　　000758　　　中色股份　　　　中国有色矿业集团有限公司

　　600489　　　中金黄金　　　　中国黄金集团公司

　　600115　　　东方航空　　　　中国东方航空集团公司

　　600029　　 南方航空　　　　中国南方航空集团公司

　　601111　　　中国国航　　　　中国航空集团公司

　　600270　　 外运发展　　　　中国对外贸易运输(集团)总公司

　　600420　　 现代制药　　　　上海医药工业研究院

　　600511　　 国药股份　　　　中国医药集团总公司

　　600161　　 天坛生物　　　　中国生物技术集团公司

　　600980　　 北矿磁材　　　　北京矿冶研究总院

　　600206　　 有研硅股　　　　北京有色金属研究总院

　　600390　　 金瑞科技　　　　长沙矿冶研究院

　　600171　　 上海贝岭　　　　上海贝尔阿尔卡特股份有限公司

　　600135　　 S乐凯　　　　　中国乐凯胶片集团公司

　　600582　　 天地科技　　　　煤炭科学研究总院

　　000922　　　＊ST阿继　　 哈尔滨电站设备集团公司

　　600358　　 国旅联合　　　　中国国旅集团公司

　　600313　　 SST中农　　　中国农垦(集团)总公司

　　600328　　 兰太实业　　　　中国盐业总公司

　　000151　　　中成股份　　　　中国成套设备进出口(集团)总公司

　　600448　　 华纺股份　　　　华诚投资管理有限公司

　　000902　　　中国服装　　　　中国恒天集团公司

　　000882　　 华联股份　　　　中商企业集团公司

　　科研院所并入生产企业机会　

　　科研院所并入生产性企业，是国资委实施央企整合的又一条重要思路。如果上市公司的母公司是科研院所，则集团利用上市公司实现整体上市，既符合国资委的思路，又能大大提高企业的研发能力与技术竞争力。

　　天地科技  （600582 ）就存在这样的投资机会。天地科技的控股股东煤炭科学研究总院是中国煤炭工业唯一的综合性科学研究机构。2005年末，煤科总院总资产达44.2亿元，所有者权益为13.8亿元，总收入达40亿元，净利润为5.4亿元，在22家同类科研设计中央企业中，煤科总院收入、利润总额均排名第一。

　　煤科总院在向上市公司注入山西煤机51％股权后，天地科技业务范围可以覆盖煤炭开掘和洗选领域，其装备产能和服务能力得到空前提高。但煤科总院下属科研院所还涉及地质、爆破、井巷、机电、安全、环保等业务，如果这些业务以天地科技为平台实现整体上市，将进一步完善公司产业链，提升公司研发能力。(张忆东)

　　科研院所类央企及其下属上市公司

　　北京有色金属研究总院　　　　有研硅股  （600206 ）

　　煤炭科学研究总院　　　　　　天地科技  （600582 ）

　　北京矿冶研究总院　　　　　　北矿磁材  （600980 ）

　　长沙矿冶研究院　　　　　　 金瑞科技  （600390 ）

　　电信科学技术研究院　　　　　＊ST大唐  （600198 ）、高鸿股份  （000851 ）

　　武汉邮电科学研究院　　　　 烽火通信  （600498 ）

　　上海医药工业研究院　　　　 现代制药  （600420）

　　中国海诚国际工程投资总院　　中国海诚  （002116 ）

　　钢研总院　　　　　　　　　　安泰科技  （000969 ）

　　军工类央企及其旗下上市公司

　　中国核工业集团公司　　　　中核科技　 000777　　中国船舶工业集团　广船国际　　 600685

　　中国核工业建设集团公司　　　　　　　　　　　　　　　　　　　中国船舶　　 600150

　　中国航天科技集团　　　　　航天动力　　 600343　　　　江南重工　　 600072

　　航天机电　　 600151　　中国船舶重工集团　　　　风帆股份　　 600482

　　中国卫星　　 600118　　　　　　　　　　　　　　鑫茂科技　　 000836

　　火箭股份　　 600879　　中国兵器工业集团　　　　北方天鸟　　 600435

　　中国航天科工集团　　　　　航天科技　　 000901　　　　　　晋西车轴　　 600495

　　航天晨光　　 600501　　　　　　　　　　　　　　长春一东　　 600148

　　航天信息　　 600271　　　　　　　　　　　　　　凌云股份　　 600480

　　中兴通讯　　 000063　　　　　　　　　　　　　　新华光　　　　600184

　　航天通信　　 600677　　　　　　　　　　　　　　北方创业　　 600967

　　航天电器　　 002025　　　　　　　　　　　　　　北方股份　　 600262

　　航天长峰　　 600855　　　　　　　　　　　　　　北方国际　　 000065

　　中国航空工业第一集团　　 力源液压　　 600765　　　　　辽通化工　　 000059

　　西飞国际　　 000768　　中国兵器装备集团　　　　ST天仪　　 000710

　　贵航股份　　 600523　　　　　　　　　　　　　　长安汽车　　 000625

　　中航精机　　 002013　　　　　　　　　　　　　　中国嘉陵　　 600877

　　中国航空工业第二集团　　 成发科技　　 600391　　建摩B　　　　200054

　　哈飞股份　　 600038　　　　　　　　　　　　　　SST轻骑　　600698

　　洪都航空　　 600316　　中国电子科技集团公司　　沙河股份　　 000014

　　＊ST宇航　　 000738　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　

　　昌河股份　　 600372　　　　　　　　　　　　　　天通股份　　 600330

　　东安动力　　 600178　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　

　　S飞亚达A　　000026　　　　　　　　　　　　　　华东电脑　　 600850

　　深南光A　　 000043　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　

　　深天马　　　　000050　　　　　　　　　　　　　　四创电子　　 600990

　　煤炭业央企及其下属上市公司

　　神华集团有限责任公司　　中国神华　　1088。HK

　　中国中煤能源集团公司　　中煤能源　　1898。HK

　　煤气化　　 000968

　　上海能源　　600508

　　煤炭科学研究总院　　天地科技　　600582

　　中国煤炭地质总局　　无　　　　　无　

　　电力类央企及其下属上市公司的装机容量

　　央企集团　　　　　　总装机容量　　　　　　　　上市公司　　　　　　 装机容量

　　(万千瓦)　　　　　　　　　　　　　　　　　　　(万千瓦)

　　中国华能集团公司　　6941　　　　　　　　 华能国际(A＋H)　　2153

　　内蒙华电　　590

　　中国大唐集团公司　　　　　　 5406　　桂冠电力　　　　　　 219

　　华银电力　　　　　　 156

　　大唐发电(A＋H)　　1540

　　中国华电集团公司　　　　　　 3079　　华电国际(A＋H)　　758

　　中国国电集团公司　　　　　　 2930　　长源电力　　　　　　 179

　　国电电力　　　　　　 568

　　中国电力投资集团公司　　　　 2796　　九龙电力　　　　　　 80

　　上海电力　　　　　　 426

　　中国电力(H)　　　　535

　　吉电股份　　　　　　 85

　　漳泽电力　　　　　　 174

　　中国长江三峡工程开发总公司　　2500　　长江电力　　　　　　 692

　　国家开发投资公司　　　　　　 1646　　国投电力　　　　　　 145

　　注：表中数据为2006年末装机容量

　　五大航运集团旗下上市公司与业务分布

　　油运　　 干散货　　　　　　　　　　　　　　集装箱

　　中国远洋运输(集团)　　　　　　未上市　　拟注入中国远洋  （601919 ）　　中国远洋(1199。HK)

　　总公司　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　

　　中国海运(集团)总公司　　中海发展(600026／1138。HK)　　　　中海集运(2866。HK)

　　中国长江航运(集团)　　　　　　　　南京水运  （600087 ）　　长航凤凰  （000520）　　无此业务

　　总公司　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　

　　中国对外贸易运输　　　　　　　　　　未上市　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　

　　(集团)总公司　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　

　　招商局集团　　　　　　　　　　　　 招商轮船  （601872 ）　　　　　　　　　　　　　　　　无此业务

　　注：与航运主业不直接相关的上市公司不在列，如中外运旗下从事物流与货运代理的外运发展与中国外运(H)

　　中石油与中石化旗下的A股

　　中国石油天然气集团公司　　中油化建　　600546

　　中国石油化工集团　　　　 S鲁润　　 600157

　　S上石化　　　　600688

　　S＊ST石炼　　000783

　　S武石油　　　　000668