一、前言

步长制药（603858）上市还没有满一年，属于次新股。马上就面临解禁的压力，按照我们对新股的判断，上市三年内暴跌之后可以关注。公司股价在过去一年时间里大幅下跌，最高点下跌超过五成，在65-70元之间震荡超过半年，最近股价逐渐走强。技术上看是比较漂亮的，所以就准备研究一下，看能否作为未来跟踪的目标。

查看不少资料之后，感觉公司股权结构有些乱，产品虽多，但是营业收入来源过于集中。还有就是中成药行情的通病，研发投入占营收比不高，销售费用奇高的特点。鉴于心脑血管疾病未来随着老龄化不断加剧，市场空间巨大。公司是心脑血管中成药龙头企业，未来可以适当关注。下面是我们（股市战友）整理的相关资料，一起来简单了解一下步长制药的情况。

二、所处行业基本面状况

（1）医药行业发展现状及展望

（2）中成药行业发展现状及展望

（3）公司所属心脑血管疾病用药市场情况

（4）公司所属妇科用药市场情况

三、公司简介

四、公司主营业务及产品收入情况

五、步长制药的研发情况

1、 研发投入

公司是一家集医药研发、生产、销售为一体的大型现代化高科技健康产业公司，公司将科技作为发展的永恒动力，坚持高、中、低和长、中、短为新产品研发战略，以院士为研发顾问团队，与国内外一流的研发团队有着广泛的合作，形成了“生产一代，储备一代，研制一代，构思一代”的良性循环研发模式，在心脑血管药、抗肿瘤药、抗感染药、妇科药、消化系统药、降糖药等常见病和多发病治疗药物的研发方面储备了多层次、宽领域的在研项目。

2016 年在研产品以中药、小分子化药和生物药为重点，获得生产批件1 个、临床批件27 个。重点品种PTH1-84 等多个项目的临床取得积极进展，BC0335 等多个项目已在国内外注册申报。

2016 年公司在新产品研发方面累计投入4.59 亿元人民币，较去年增长28.08%，研发投入占营业收入的比重达到3.72%，有力地支持了公司创新发展，为百年步长打下了坚实的根基。

经过多年的技术积累，公司目前已具备较强的技术水平和研发实力，拥有良好的技术储备，并建立了适合公司自身特点的自主技术创新和多层次对外技术合作相结合的研发模式，为公司未来发展奠定了良好基础。

2、 公司在执行的单笔5，000 万元以上的研发或技术转让合同情况

3、 重点在研项目及进展情况

公司共有在研项目近180 项，项目覆盖心脑血管、妇科、骨科、内科、抗生素等十数个领域。公司已建立多层次、宽领域的在研项目储备。截至2016年年末，重点在研项目如下表：

（略）年报中有

六、步长制药的主要财务数据

步长制药在上市之前，净利润增长一直都不快，上市目前还没满一年，数据相对较少。由于公司体量较大，未来不管是营业收入还是净利润增速都不会太快。

需要特别指出的是公司2015 年度营业利润大幅上升至374，363.00 万元，较2014 年度营业利润上涨140.28%。公司自2012 年起逐步受让吉林步长制药、通化谷红制药的股权，并于2015年取得对这两家企业的控制权。根据《企业会计准则》，通过多次交易分步实现的非同一控制下的企业合并，在合并财务报表中，对于购买日之前持有的被购买方的股权，应当按照该股权在购买日的公允价值进行重新计量，确认投资收益。因此，公司2015 年因取得上述两家企业控制权而确认的投资收益合计为170，754.67 万元，导致公司2015 年度营业利润大幅上升至374，363.00 万元，较2014 年度营业利润上涨140.28%。

剔除2015年投资收益，公司净利润增速也就比较平稳了，2016年也就不会出现大幅下跌。总体上还是保持着10%以内的增减幅度。

1、 营业收入及增速

从上图可以看出，步长制药最近5年的营业收入一直保持增长，不过增长幅度在2015年和2016年下降比较明显。2017年三季度数据显示，增长幅度不到5%。由于公司主打产品已经上市多年，目前没有重磅新产品出现，营收增速已经开始放缓，这对于公司未来业绩增长影响较大。继续关注后续增长情况。

2、 净利润及增速（剔除2015年投资收益）

剔除2015年投资收益，公司净利润增速波动依然较大， 2014和2015年不排除公司为了上市修饰业绩的可能。在这之前的净利润增速都比较低，甚至出现负增长。2016年上市当年净利润就出现了下降，这是在剔除投资收益之后。2017年一季度和二季度小幅增长，三季度开始净利润下降超过10%。目前来看，上市之后有业绩变脸的风险。

七、技术面及估值分析

1、 中长期技术面分析

步长制药2016年11月份上市之后，股价一度涨至153.80元，之后就开启了漫长的下跌之路，最低下跌至65.36元，跌幅超过55%。从2017年5月份开始股价一直在65-72元之间震荡，目前股价还没有完全脱离这一区间。

总体上看，经过前期大幅下跌之后，股价处于低位。不过由于公司新上市，业绩出现明显的下滑迹象，未来不排除还会有进一步调整的可能。我们（股市战友）认为未来特别需要关注公司净利润何时能够转好，如果迟迟不能转好，加上限售股的解禁，未来调整的时间和空间都会比较长。

2、 中短期技术面分析

中短期来看，公司股价从2017年3月份90元的平台快速下跌至70元以下。从5月份到现在，一直在65-72元之间震荡。公司股价两次上穿60线，目前60日线逐渐转升，上方面临的是180日线的压力。

目前来看，80-90元这一平台压力比较大，如果公司业绩不能逐渐转好，加上马上面临大量解禁股的抛压，未来很有可能会继续震荡寻底。我们（股市战友）认为虽然中长线来看股价处于低位，但是如果业绩不能有效改善，短期压力会越来越大，到时候不排除会再下一个平台的可能。

3、 估值分析

对于个股的估值其实是很难说，毕竟涉及的影响因素太多，而且随时都会有变化，需要不断地修正。就目前来说，如果大盘继续缓慢爬升，公司业绩能够逐渐稳定下来。加上未来两三年医疗药品行业的炒作预期会加大，那目前的估值不算贵，但是没有低估，只能说保持相对合理的状态。未来随着解禁股的压力，股价如果有进一步调整的机会，那时才会出现低估的机会。

从市盈率的情况看，公司目前业绩如果能够保持稳定，那么现在的市盈率在30倍左右，从中药行业市盈率来看也是处于中间水平，加上公司市值较大，所以也并不便宜。像云南白药、东阿阿胶、天士力等都在25-30倍之间，而吉林敖东只有15倍左右的市盈率。所以我们（股市战友）认为公司目前没有能够抬高估值的有利因素，除非出现业绩提升，或者股价进一步调整，否则目前估值没有特别的吸引力。

八、最后总结

1、 步长制药主要产品用于心脑血管疾病，公司2015 年在心脑血管中成药市场合计的占有率为9.23%、是国内最大的心脑血管中成药生产企业。

2、 近年来，我国心脑血管疾病用药市场呈现稳定增长态势。老龄人口的增加和发病率的上升将推动市场的增长，公司将明显收益于此。

3、 心脑血管疾病中多数病种为长期慢性病，其中的中风、厥心痛、头痛、眩晕、心悸怔忡、健忘等均属中医药治疗的优势病种。中成药在治疗慢性病方面具有辨证施治、标本兼顾等独特优势，因此，心脑血管中成药在医院终端中成药市场中占据了重要地位，连续多年市场份额都在35%以上。这为公司后续发展提供了市场空间。

4、 国家在各方面支持中医药行业的发展，各项促进政策频出，已经上升为国家战略。在2016年年末正式出台《中华人民共和国中医药法》；《“健康中国2030”规划纲要》作为今后15年推进健康中国建设的行动纲领，提出了一系列振兴中医药发展、服务健康中国建设的任务和举措；《中医药发展战略规划纲要（2016-2030）》把中医药发展上升为国家战略，对新时期推进中医药发展作出系统部署。此外，《中医药发展“十三五”规划》、《中国的中医药》白皮书等一系列重磅文件先后发布，使中医药行业正在悄悄发生变化，这些变化影响深远，很可能正在奠基未来几年中医药市场的格局。 步长制药作为细分领域的龙头企业，未来必将享受政策红利。

5、 虽然公司所属行业发展空间很大，但是目前来看也存在不少问题。比如贡献公司利润最大的三大品种脑心通胶囊、稳心颗粒、丹红注射液，上市已经多年，市场份额也较大，未来提升空间有限。如果后续没有重磅产品推出，未来的业绩很难有大幅提升。

6、 公司产品相对集中的风险。公司主要产品脑心通胶囊、稳心颗粒、丹红注射液的销售额占营业利润比一直超过70%。未来如果相关产品出现质量或者其它问题，对公司影响非常大。

7、 公司是一家家族控股的民营企业，股权结构比较复杂，涉及的企业比较多，管理上容易出现问题。

8、 药品降价的风险。药品作为与国民经济发展和经济生活关系重大的商品，其价格受国家政策影响较大。随着主管部门不断改进完善药品价格体制、医疗保险制度和药品集中采购招标等制度，强化医保控费，公司产品销售价格面临下调的风险。

9、 目前从技术面看还是不错的，特别是经过大幅下跌之后，中短期均线在低位逐渐粘合。最近逐渐放量突破了60日线和120日线，未来存在进一步反弹的可能。不过80元以上平台的压力很大，加上马上面临大小非的解禁压力。我们（股市战友）认为如果公司未来业绩没有明显的提升（或者利好刺激因素），估计短期很难突破上方的压力。

10、 结论：通过我们各方面的分析比较之后，公司还是缺乏中长线的吸引力。除非未来公司经营或者研发等方面有突破性进展，否则最多就是结合技术面中短线操作为主。当然，如果公司股价进一步下跌到一个更低的平台，那也许就是一次捡钱的机会，毕竟市场需求还是在的。结合新股上市三年左右的调整时间，未来可以适当关注。

以上内容还有很多不足之处，还望大家多指点指点，一起讨论，争取更加深入的了解公司情况。如果朋友有什么更好的信息和观点，我们可以继续探讨。

（整篇完结，欢迎转发！）

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