民生银行：调研纪要 2009-06-27 巨灵信息
公司未来经营展望 公司新管理层计划3年实现盈利翻番,这样未来两年复合增长30%以上,09年主要依靠海通证券。 实现这个目标的前提是:下半年和明年经济将回暖;及,再融资顺利(年底至少实现发行分离债或H股中的一种)。 存贷款相关 公司1季度贷款增长12.7%,2季度增长7-8%。 随着2季度经济回暖,不良情况开始稳定,好于之前预期。上半年,不良余额略有上升,但是不良率连续下降。 存款方面,1季度增长17%,2季度保持高增长,这将保证贷存比维持在监管要求以下。 收入相关 息差自4、5月已经稳定下来。 成本收入比方面,公司的零售发展短期内不会造成费用大幅度增长。但公司认为未来成本收入比可压缩的幅度不会太大。 由于资产质量好于预期,公司认为信用成本不会对今年利润造成太大压力。 事业部改革 事业部改革后,分支行在原有部分资源被事业部抽走后,被迫重新发掘新客户。 在利益协调和分配方面,对分支行的客户资源,如果涉及事业部行业,需要转交到事业部进行,但会给分支行一定的项目积分。这个内部转移价格的计价体系仍在不断完善中。 事业部业务占全行比例从刚剥离的50%降低到目前的40%,可能跟事业部的主要行业受金融危机影响较大有关。 投资建议 从市净率的角度来看,银行目前没有太大的估值优势,但如果考虑在经济反转的背景下看好高增长的中小银行板块,由于民生银行目前的市盈率上具备一定的相对优势,我们调高银行评级至“增持-B”。对应三个月目标价格调高到9.1元/股。 安信证券股份有限公司 高源