坚定“做多中国” ODI成为新动力

 

　　展望明年，中信证券依然对中国股市表现抱有信心。分析师更大的信心不仅来自于指数的上行，而是来自于市场的“大扩容”。2007年“做多中国”的主题将不仅是内涵式的，也将是外延式的。
　　中国股市在经历了股权分置改革之后，股市的腾飞具备了制度基础，随着香港海外中国股的回归和国内经济的持续增长，未来2-3 年中国股市也将进入“腾飞阶段”。从国际经验看，股票市场的市值往往随着经济的发展逐步扩大，对于中国这样巨大的经济体来说，股市发展的空间最终要取决于经济实力，中国股市经济与股市的背离的现象增加其爆发潜力。中国股市市值提升空间巨大，同时，从我国金融体系的资金存量看（各类存款总额超过32 万亿元，居民存款超过15 万亿）对股市扩容的承接力很强。随着国内股市的发展，未来中国股市的行业结构会更加均衡，这将进一步降低股市的波动性和增加市场的成长性。
　　从股市的涨跌规律看，业绩始终是贯穿行情的主导因素，再动听的故事也要转化到对业绩的判断上。据分析师统计，10个重点行业中4 个行业的盈利维持在高位5 个行业处于回升态势，据此判断企业业绩未来增长态势良好。从业绩的结构变化来看，周期类股票利润贡献占比居于首位，摒弃周期类股票将会极大地收窄自身的投资视野。
　　展望今后，我们认为有三个因素影响未来行业盈利能力。第一，大宗商品价格可能回落（至少不会继续大幅飙升），这将使处于直接下端的周期性行业（包括原材料和投资品等）受益；第二，在04-06年的多次宏观调控中，众多周期类行业（如钢铁、水泥、电解铝等）产能扩张受到压制，这将减弱产能扩张对周期类行业的负面影响；第三，对外投资（ODI）的发展为周期性行业拓展了发展空间、平抑了国内周期性行业的波动，这有利于改变周期性行业的估值。
　　谁将成为未来市场的主要推动力量？我们可以从“中国ODI崛起”这一崭新的角度来诠释市场的价值。一方面是中国外储达到万亿美元，如何有效利用已经上升到影响国计民生的高度；另一方面是宏观调控依然是基本政策基调，国内投资扩张面临强约束。这两个问题结合到一起，则意味着两者都不可能在国内解决，外储与投资都应该向外走，ODI（对外直接投资）恰在此时应运崛起。一方面，长期以来高居不下的投资率将会得到缓解，对海外（尤其是新兴市场）的投资将有助于降低投资在中国GDP 中的比重。消费和出口的比重将会得到加强，出口的结构也将得到提升，真正的制造业大国地位将得以确立。另一方面，中国经济因为固定资产投资引发的周期波动将会被逐渐熨平。钢铁机械这些行业，由于海外产能的释放，其周期性将会逐渐削弱，并由于ODI带动新兴市场而使其转变成全球性的高增长行业。

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　

中信证券07策略荐股(2006-12-22)





行业

行业评级

分析师
证券代码

公司简称

推荐日收盘价(11月30日)

最新价

累计涨跌幅(%)

汽车 
强于大市 
李春波
000951
中国重汽
15.23 
21.5 
41.17%

农业食品 
强于大市 
许彪 毛长青 薄官辉 
600809
山西汾酒
22.77 
31.34 
37.64%

机械 
强于大市 
郭亚凌 吴健 
600031
三一重工
21.25 
28.33 
33.32%

煤炭 
中性 
王野 皮舜 
600123
兰花科创
14.9 
19.76 
32.62%

金融 
强于大市 
杨青丽 吕小九 
600016
民生银行
7.07 
8.93 
26.31%

商品零售 
强于大市 
陈宸
600859
S王府井
18.04 
22.39 
24.11%

通讯 
强于大市 
张兵何彬 
600050
中国联通
3.15 
3.89 
23.49%

农业食品 
强于大市 
许彪 毛长青 薄官辉 
000568
泸州老窖
18.71 
22.97 
22.77%

机械 
强于大市 
郭亚凌 吴健 
600761
安徽合力
17.56 
21.38 
21.75%

房地产 
强于大市 
王德勇 段海瑞 
000402
金融街
13.7 
16.6 
21.17%

汽车 
强于大市 
李春波
000550
江铃汽车
8.95 
10.81 
20.78%

汽车 
强于大市 
李春波
600066
宇通客车
10.02 
12.09 
20.66%

汽车 
强于大市 
李春波
000625
长安汽车
6.28 
7.56 
20.38%

商品零售 
强于大市 
陈宸
002024
苏宁电器
35 
42.01 
20.03%

农业食品 
强于大市 
许彪 毛长青 薄官辉 
600519
贵州茅台
67.75 
80.83 
19.31%

房地产 
强于大市 
王德勇 段海瑞 
600383
金地集团
14.54 
16.98 
16.78%

农业食品 
强于大市 
许彪 毛长青 薄官辉 
000858
五 粮 液
16.62 
19.3 
16.13%

金融 
强于大市 
杨青丽 吕小九 
600036
招商银行
13.1 
15.04 
14.81%

旅游酒店 
强于大市 
赵雪芹
600138
中青旅
10.53 
12.02 
14.15%

煤炭 
中性 
王野 皮舜 
600348
国阳新能
12.95 
14.76 
13.98%

机械 
强于大市 
郭亚凌 吴健 
000157
中联重科
16.32 
18.53 
13.54%

电力设备 
强于大市 
刘磊
600268
国电南自
9.7 
11 
13.40%

机械 
强于大市 
郭亚凌 吴健 
000039
中集集团
15.7 
17.78 
13.25%

煤炭 
中性 
王野 皮舜 
000983
西山煤电
7.81 
8.83 
13.06%

医药卫生 
中性 
姚杰 潘知洋 
002022
科华生物
14.98 
16.87 
12.62%

基础化工 
中性 
刘旭明 何玄文 
600309
烟台万华
19.99 
22.5 
12.56%

建筑建材 
中性 
潘建平 颜云飞 
600585
海螺水泥
26 
29.25 
12.50%

商品零售 
强于大市 
陈宸
600858
银座股份
16.99 
19.01 
11.89%

钢铁 
强于大市 
周希增 李宏亮 
000825
太钢不锈
10.07 
11.2 
11.22%

电子元器件 
强于大市 
孙胜权
600584
长电科技
9.49 
10.54 
11.06%

机械 
强于大市 
郭亚凌 吴健 
600150
沪东重机
27.05 
29.98 
10.83%

钢铁 
强于大市 
周希增 李宏亮 
600005
武钢股份
4.56 
5.05 
10.75%

基础化工 
强于大市 
刘旭明 何玄文 
600596
新安股份
15.9 
17.55 
10.38%

电力 
强于大市 
杨治山 吴非 
600886
国投电力
6.56 
7.23 
10.21%

煤炭 
中性 
王野 皮舜 
601001
大同煤业
8.37 
9.19 
9.80%

建筑建材 
中性 
潘建平 颜云飞 
600491
龙元建设
5.89 
6.46 
9.68%

传媒 
强于大市 
张兵
600037
歌华有线
20.16 
22.05 
9.38%

电力 
强于大市 
杨治山 吴非 
600011
华能国际
5.68 
6.19 
8.98%

汽车 
强于大市 
李春波
000927
一汽夏利
4.7 
5.11 
8.72%

航空机场 
强于大市 
马晓立
600009
上海机场
16.88 
18.34 
8.65%

钢铁 
强于大市 
周希增 李宏亮 
600808
马钢股份
3.67 
3.96 
7.90%

商品零售 
强于大市 
陈宸
600280
南京中商
9.79 
10.53 
7.56%

交通运输 
强于大市 
于军 谢从军 
000900
现代投资
9.49 
10.18 
7.27%

钢铁 
强于大市 
周希增 李宏亮 
600019
宝钢股份
6.84 
7.33 
7.16%

机械 
强于大市 
郭亚凌 吴健 
000528
柳工
14.1 
15.1 
7.09%

有色金属 
中性 
汪前明
002075
高新张铜
9.17 
9.8 
6.87%

通讯 
强于大市 
张兵何彬 
600487
亨通光电
10.4 
11.11 
6.83%

电力 
强于大市 
杨治山 吴非 
000767
漳泽电力
4.73 
5.05 
6.77%

建筑建材 
中性 
潘建平 颜云飞 
600660
福耀玻璃
12.4 
13.16 
6.13%

医药卫生 
中性 
姚杰 潘知洋 
600557
康缘药业
8.97 
9.5 
5.91%

旅游酒店 
强于大市 
赵雪芹
600054
黄山旅游
10.35 
10.95 
5.80%

交通运输 
强于大市 
于军 谢从军 
600428
中远航运
9.6 
10.11 
5.31%

基础化工 
中性 
刘旭明 何玄文 
600251
冠农股份
7.93 
8.35 
5.30%

交通运输 
强于大市 
于军 谢从军 
000088
盐田港
8.95 
9.4 
5.03%

房地产 
强于大市 
王德勇 段海瑞 
000006
深振业
12.6 
13.23 
5.00%

交通运输 
强于大市 
于军 谢从军 
600012
皖通高速
5.65 
5.93 
4.96%

电力设备 
强于大市 
刘磊
002028
思源电气
25.41 
26.66 
4.92%

建筑建材 
中性 
潘建平 颜云飞 
600970
中材国际
28.64 
29.91 
4.43%

机械 
强于大市 
郭亚凌 吴健 
000680
山推股份
6.86 
7.14 
4.08%

医药卫生 
中性 
姚杰 潘知洋 
600062
双鹤药业
7.62 
7.93 
4.07%

商品零售 
强于大市 
陈宸
600827
友谊股份
7.9 
8.2 
3.80%

交通运输 
强于大市 
于军 谢从军 
600350
山东高速
4.28 
4.43 
3.50%

金融 
强于大市 
杨青丽 吕小九 
600000
浦发银行
16.83 
17.39 
3.33%

旅游酒店 
强于大市 
赵雪芹
000888
峨眉山Ａ
8.99 
9.25 
2.89%

交通运输 
强于大市 
于军 谢从军 
600026
中海发展
9.42 
9.69 
2.87%

电力设备 
强于大市 
刘磊
600312
平高电气
15.2 
15.43 
1.51%

医药卫生 
中性 
姚杰 潘知洋 
600479
千金药业
12.74 
12.9 
1.26%

航空机场 
强于大市 
马晓立
000089
深圳机场
6.39 
6.46 
1.10%

交通运输 
强于大市 
于军 谢从军 
600269
赣粤高速
8.62 
8.71 
1.04%

电力 
强于大市 
杨治山 吴非 
600027
华电国际
2.92 
2.95 
1.03%

石油化工 
强于大市 
殷孝东
600028
中国石化
7.98 
8.05 
0.88%

交通运输 
强于大市 
于军 谢从军 
600717
天津港
8.75 
8.82 
0.80%

电力设备 
强于大市 
刘磊
000400
许继电气
9.74 
9.81 
0.72%

传媒 
强于大市 
张兵
600831
广电网络
18.27 
18.38 
0.60%

航空机场 
强于大市 
马晓立
600029
S 南航
3.79 
3.78 
-0.26%

电力 
强于大市 
杨治山 吴非 
000539
粤电力A
5.59 
5.57 
-0.36%

建筑建材 
中性 
潘建平 颜云飞 
600801
华新水泥
8.95 
8.88 
-0.78%

电力设备 
强于大市 
刘磊
600406
S南瑞
22.6 
22.31 
-1.28%

航空机场 
强于大市 
马晓立
601111
中国国航
4.52 
4.46 
-1.33%

通讯 
强于大市 
张兵何彬 
000063
中兴通讯
39.18 
38.5 
-1.74%

房地产 
强于大市 
王德勇 段海瑞 
600208
中宝股份
7.32 
7.16 
-2.19%

基础化工 
强于大市 
刘旭明 何玄文 
000792
盐湖钾肥
23.85 
23.3 
-2.31%

医药卫生 
中性 
姚杰 潘知洋 
600518
康美药业
11.52 
11.18 
-2.95%

建筑建材 
中性 
潘建平 颜云飞 
000401
冀东水泥
5.4 
5.22 
-3.33%

金融 
强于大市 
杨青丽 吕小九 
600198
中国银行
13.32 
12.81 
-3.83%

机械 
强于大市 
郭亚凌 吴健 
000530
大冷股份
6.09 
5.8 
-4.76%

电子元器件 
强于大市 
孙胜权
600183
生益科技
8.23 
7.82 
-4.98%

旅游酒店 
强于大市 
赵雪芹
600754
锦江股份
11.76 
11.01 
-6.38%

钢铁 
强于大市 
周希增 李宏亮 
000898
鞍钢股份
9.05 
8.45 
-6.63%

有色金属 
中性 
汪前明
600489
中金黄金
20.82 
18.29 
-12.15%

商品零售 
强于大市 
陈宸
600694
大商股份
34.22 
28.47 
-16.80%

旅游酒店 
强于大市 
赵雪芹
600258
S 首旅
15.06 
0 
-

房地产 
强于大市 
王德勇 段海瑞 
000002
万科Ａ
11.98 
0 
-

电力 
强于大市 
杨治山 吴非 
600795
国电电力
6.11 
0 
-



注1:标红的分析师为新财富2006最佳证券分析师         注2:所列股票均为“买入评级”公司



机械行业：中国机械装备全球

 
　　行业评级：强于大市　　　　　　　　　　　研究员：郭亚凌、吴健

 
　　行业观点：

 
　　 近年来我国对外工程承包量一直保持25%以上的快速增长。在ODI兴起和外交环境日益改善的背景下，分析师预计对外工程承包到2010年有可能实现1000亿美元的营业额，比2005年规模增长350%左右，年均增长约35%。另外，随着国内装备产品技术水平的提高，其性价比优势在国际市场逐步体现，行业整体竞争力正在快速提升，再加上全球经济好于预期，直接贸易出口也将继续保持25%-30%的增速。在ODI、海外工程承包和对外直接贸易高增长背景下，分析师对国产装备的出口前景看好。同时，新一轮国民经济升级和改造、大量高技术高性能设备长期依赖进口的现状也为我国装备制造业发展提供了巨大的市场需求和广阔的进口替代空间。
考虑到装备制造业的黄金时代即将到来，再考虑到行业高成长预期和周期性逐步弱化的特征，以及结合比较不同行业现有的估值水平，分析师认为目前装备制造企业估值偏低，应提高整体估值中枢水平至20倍或更高。分析师给予行业“强于大市”的评级；相对更看好工程机械、重卡、船舶制造等子行业；建议重点关注各产品的龙头企业。　
　　推荐股票：三一重工、中联重科、安徽合力、桂柳工、山推股份、沪东重机、大冷股份、中集集团

 



　　 汽车行业：中国商用车进军国际市场

 
　　行业评级：强于大市　　　　　　　　　　研究员：李春波

 
　　行业观点：

　　 2005年汽车全行业总产值超过1.2万亿元，成为国民经济中影响较大的行业。但由于汽车行业规模大、影响因素多，分析师难以形成共识，因此汽车行业估值有非常大的折价。但事实上，中国汽车产品在国内外市场表现出色，国际竞争力显著提升。1991年至2005年我国汽车进口年平均增速16%，出口平均增速则达到36.8%，整车出口增速则超过40%。特别是商用车以显著的价格优势阻挡了国外进口车对中国市场的占领，而且推动了中国汽车进军国际市场，近年来商用车占汽车出口总量的60%以上。
分析师表示，商用车的发展趋势和投资逻辑与很多机械产品相近，而市场竞争结构优于多数的机械子行业，伴随着市场估值水平的提高和投资者对商用车公司投资价值的认识。商用车细分市场的龙头公司给予20倍以上的估值水平是可以预期的。相对于当前估值水平有50％的上升空间，这将为主流汽车公司带来显著的投资机会。分析师重点推荐中国重汽、宇通客车、金龙汽车等商用车行业龙头，同时认为，江铃汽车当前估值水平偏低，长安汽车、一汽夏利长期成长性明显，应该获得溢价，均给予“买入”评级。
　　推荐股票：中国重汽、江铃汽车、长安汽车、宇通客车、一汽夏利

 



　　 钢铁行业：出口拉动的新增长

 
　　行业评级：强于大市　　　　　　　　　　研究员：周希增 李宏亮

 
　　行业观点：

　　中国人民币升值，对外投资增长，国内钢铁企业竞争能力的提高在为中国钢铁企业的增长注入新的动力。中国作为全球吨钢盈利最少的地区，其盈利增长前景值得期待。目前国内钢材价格低于国际市场价格超过100美元/吨，价格上涨100元，就会使行业利润增长40%。目前国内钢铁股的估值只有6～8倍，市净率只有1倍，一些公司甚至在1之下。如果国内钢铁股估值达到国际平均水平，很多公司将实现价格翻番，行业平均至少有50%的上涨。如果考虑到中国钢铁工业的增长性，中国钢铁股的估值上涨空间更大。
分析师同时看到，国内最大的龙头钢铁企业宝钢股份三季报50%的业绩增长，以及主要钢铁企业的亮丽季报和年报，将坚定投资者信心。钢铁利润增长将不断提升钢铁公司的价值。分析师重点推荐具有国际比较优势的龙头企业。
　　推荐股票：宝钢股份、太钢不锈、鞍钢股份、武钢股份、马钢股份

 



　　 石油化工：成品油价格的提升带来利好

 
　　行业评级：强于大市　　　　　　　　　研究员：殷孝东

 
　　行业观点：

　　 受美国等主要发达国家经济增长速度减慢以及长期高油价的影响，今年以来，全球石油需求增长开始明显放缓。石油供应稳定增长正在消除长期以来人们对未来供给的担忧，有利于油价的回落。近几年来，由于油价大幅上涨，各产油国和跨国石油公司纷纷加大了勘探开发投资力度，石油产量持续提高。除产量增长外，主要石油消费国原油库存量也在不断增加。投资中国能源股，中国石油、中国石化和中国海油是主要的投资标的。中国能源行业目前是典型的寡头垄断格局，以上游资源提供为主的中国石油和炼化一体化的中国石化分享了中国80％的上游市场和90％的消费市场，由于当前业务结构的差异，相互渗透对方的市场成为其战略目标。由于所占资源和市场的差异，两家公司在对原油价格和成品油价格变动的敏感性方面差异较大，原油价格的升高，对于原油为主要收入的中国石油带来极大的利好效应，而对于原油不足，炼油能力强大的中国石化负面作用更大，但成品油价格的提升对两家公司都会带来利好。
　　推荐股票：中国石化

 



　　 房地产：新规则考验地产公司“资金运作力”

 
　　行业评级：强于大市　　　　　　　　　研究员：王德勇 段海瑞

 
　　行业观点：

　　 即将过去的一年，房地产板块的投资主线主要有两条：第一条是重估行情；第二条是宏观调控行情。同时，步入2006 年，房地产公司不得不面临这样的现实：一方面土地成本在不断地抬高，另一方面，抑制房价上涨似乎成了政府的头等大事。房地产企业从1998 年以来从没有面临过如此恶劣的产业生态环境。透过这些表象，分析师认为房地产行业正在建立它属于“资本”的新的商业规则。2004 年以来，国家对地产业的宏观调控政策重要的两项是，一控制银行信贷和出台新的土地政策。正是这种结构性的机缘巧合，“土地新政策和控制银行信贷两手抓”，从两个关键的环节（但实质是资金）抬高了房地产行业的准入门槛。新的商业规则直接考验地产公司的“资金运作力”，这种能力并不是一种虚无缥缈的东西，它跟融资、获得土地能力、管理能力、设计营销策划能力、品牌、后期服务、行业整合能力等等都息息相关。未来的房地产板块，只有其中一方面或者多个方面都有优势的公司才有投资价值。目前房地产股票的价格，并没有完全反映地产公司这些新的价值。
　　推荐股票：万科Ａ、金地集团、金融街、深振业、中宝股份

 



　　 通讯行业：3G 元年与电信重组构想

 
　　行业评级：强于大市　　　　　　　　　　研究员：张兵 何彬

 
　　行业观点：

　　分析师将2007年界定为3G元年，基于如下二点：其一，在2007年上半年政府将不得不决策国内3G 牌照的政策及新的电信竞争格局，并将启动电信产业新一轮的重组。其二，3G 的投资将从真正意义上启动，运营商及设备商新一轮的竞争将由之展开。电信投资新周期将拉开序幕。05年的电信投资受到抑制，06 年电信的固定资产投资额明显回暖，07 年电信投资新周期将拉开序幕将正式拉开，预计3G 及相关设备投资成为全年电信投资的一核心载体，2007年电信投资额有望同比增长20％以上。
基于2007年3G 牌照的政策及新的电信竞争格局，分析师还有另外一个重要预判，认为中国联通将被迫启动重组战略。重组战略的核心是拆分其旗下的二张网络中的一张，分析师认为中国联通将选择留下网络价值和客户价值更大的GSM，而出售其旗下的CDMA 网络。基于3G 元年及电信重组的预判，分析师认为这将给通信设备制造业、电信运营业及相关终端制造业带来明显的机遇，电信新投资周期及电信运营业的重组将明显提升行业价值，所以分析师维持行业强于大市的投资评级。
　　推荐股票：中国联通、亨通光电、中兴通讯

 



　　 银行业 挑战乐观极限 继续看高一线

 
　　行业评级：强于大市　　　　　　　　　　研究员：杨青丽 吕小九

 
　　行业观点：

　　 行情走到今天，银行股涨幅可观。下一步如何走？分析师认为，从熊市中走来的我们，原来的预测是比较保守的，在大牛市到来之时，需要挑战乐观极限！
　　 分析师乐观的前提条件是：（1）国际资金看好中国经济增长并有较强升值预期；（2）国有银行外资战略股东三年后才能退出降低了短期风险；（3）国内经济高速平稳增长为银行稳定增长奠定坚实基础；（4）混业经营及降税预期使中国银行股仍在一定吸引力。
　　 目前对中国银行业的讨论关键不是静态估值水平，而是未来净利润增长速度是多少？在充分考虑了长期净利润增长率、所得税下降、营业税取消这些因素后，分析师认为中国银行股的估值水平可以提高20%－80%。
　　 同时，将有一些催化剂事件提供买入时机，如：1、指数期货的推出，对大市值的银行股会有重大积极影响。2、大银行资本充足率较高，放贷速度有限，购并扩张的可能性大。 3、H股银行的走势必然会对A股银行产生影响。
　　推荐股票：招商银行、浦发银行、民生银行、中国银行

 



　　 农业食品（白酒）: 行业复兴与龙头公司快速成长

 
　　行业评级：强于大市　　　　　　　　　研究员：许彪 毛长青 薄官辉

 
　　行业观点：

　　 我国白酒行业经历起步阶段、快速发展阶段、调整发展阶段后，目前已步入发展的新阶段。新阶段的主要特点有销量增长、利润增加及亏损总额减少；价格上涨，毛利率上升；中高档白酒景气度最好。经济快速增长是白酒行业复兴的根本动力。白酒行业的增长说到底来自于居民收入的提高所带来的居民消费的增长，以及财政收入和企业收入的提高所带来的政府和企业消费的增长。根据我国消费增长趋势，分析师预测未来5年我国白酒行业销售收入将保持12%的平均增速，行业利润将保持25%左右的平均增速，行业景气继续高位运行。
　　 白酒行业的盈利模式已经完成了由总量增长模式向结构优化模式变迁的过程。现阶段，白酒行业总量基本稳定的背景下，中高档白酒的销量增长较快，低档酒销量逐步减少，行业利润总额增速超过行业收入的增长速度，行业的整体毛利率水平正在不断提高；同时，茅台、五粮液等高档白酒在纷纷提价同时，销量受到影响很小的情况，细分市场的垄断开始显现。表明行业目前已经进入到依靠产品结构升级来提升行业盈利能力的第二阶段，并逐步向市场垄断的第三阶段过渡。
　　推荐股票：五粮液、山西汾酒、贵州茅台、泸州老窖

 



　　 交通运输：行业景气向好，毛利率稳步提升，推动价值重估

 
　　行业评级：强于大市　　　　　　　　研究员：于军 谢从军

 
　　行业观点：

　　 高速公路行业：维持高速公路行业“强于大市”的投资评级。
　　 高速公路行业政策基本面向好。交通部最近在公路“十一五”规划中提出了在2010 年建成高速公路6.5 万公里，比04 年提出的“中长期7918 网”规划增加了1 万公里，各个省的高速公路规划目标超出了交通部的规划，表明我国的高速公路行业还将有巨大的发展空间。高速公路行业景气度向好。因我国经济未来将长期快速增长、汽车普及和重卡运输必将来临等因素，车流量在未来3-5 年仍将保持高速增长，未来15-20年将是快速增长。因普遍实施计重收费将导致维修费用降低而提升毛利率，以及公司的成本控制等将极大提升公司业绩和估值。
　　 目前，公路股的估值明显偏低，重点公司重估价值可使股价有翻番潜力。价值重估主要来自于：行业政策和景气向好；国外公路股行情有长达10年以上的强劲走势；较高的净利润CAGR 和稳定的毛利率可提升DCF估值；不断的资产收购实现规模扩张；红利（股息率）的价值将显现，公路股的分红比例多在50%以上；目前市场上收费公路股权转让的溢价率和市盈率分别在2 倍和30 倍左右；委托经营管理未上市高速公路、到期后的持续经营预期、人民币升值等因素均可提升估值。

　　 航运港口业：将航运业投资评级由“中性”调高到“强于大市”，港口行业的投资评级由“强于大市”调低为“中性”。
　　 航运业总体来说，分析师看好干散货运输和油轮运输，不太看好集装箱班轮运输。干散货运输市场，最看好特种货物运输和小灵便船运输。短期来说，看好亚洲的干散货运输，中期看好干散货和油轮运输。分析师认为，一些新的因素将平滑航运业的周期波动，主要是世界贸易版图变迁、中国的ODI 增长效应、中非贸易发展、长期运输合同和国家支持航运的政策等。影响航运业上市公司股价波动的关键因素在于：相关运价指数上涨和油价回落。航运公司的油料成本占其主营成本的30-40%，对油价的敏感性较高，油价回落将增加盈利。港口行业趋于平稳增长，关注题材股。
　　 港口行业，分析师认为行业增速将放缓到10-15%之间，重点关注整体上市、资产收购、组合港、借壳和IPO 等题材股。

　　推荐股票：赣粤高速、山东高速、皖通高速、现代投资、中海发展、中远航运、天津港、盐田港

 



　　 电力行业：基本面超预期，信心创造价值

 
　　行业评级：强于大市　　　　　　　　　　研究员：杨治山 吴非

 
　　行业观点：

　　 火电：煤价的调整极有可能在07年二季度后展开，而饱受煤炭冲击之害的火电行业可以松一口气了。煤炭新增产能持续形成，非市场手段调控已显捉襟见肘，分析师预计动力煤进出口因素是07 年电煤市场的重要变量，可能对正处于平衡点上的国内主市场产生决定性影响。乐观预计调整在07 年二季度后展开，动力煤价综合降幅在3-5%
　　 水电：从全年的情况来看，由于全国性的流域干旱，各水电企业的盈利能力受到较大影响，水电相对火电的“安全神话”也由此告破，靠天吃饭未必安全。同时分析师也看到，水电行业投资明显加速，相关电力集团的资金压力也将随之加大，其将现有成熟水电项目注入上市公司的动力也有所提高，建议投资者关注此类公司，但最终的收购价格仍是判断投资机会的重要依据。
　　 分析师特别强调一个观点：电力行业今后融资收购成主旋律。以920资产出售为标记，电力改革在争议中重新驶入快车道，但竞价上网将在3-5 年中逐步完善，短期内各环节电价将保持稳定，长期终端销售价格必然上涨。整体上市破解股权激励难题。竞价上网后，发电行业也将引入竞争，从而有了激励的充足理由，但是如何把集团管理层利益纳入，一直是困扰电力上市公司的难题，整体上市后该问题自然迎刃而解，同时存在多年的同业竞争和定向母公司收购的关联交易等都可能一并化解。期待07 年更多的公司启动整体上市。
　 推荐股票：国投电力、粤电力A、漳泽电力、华能国际、国电电力、华电国际

 



　　 航空机场：否极泰来，迎接盈利周期

 
　　行业评级：强于大市　　　　　　　　　　研究员：马晓立

 
　　行业观点：

　　航空公司在经历种种挫折之后，正迅速摆脱困境。决定行业盈利水平的三大要素――运力供求关系、航油价格、人民币汇率――正在全面向有利方向演化，航空公司有望迎来一轮大的盈利增长周期。预测2006-2010 年，我国航空总周转量将维持14.5%的年均增速；同期飞机架数年均增长为12.9%，座位数年均增长约为14%，运力供求基本平衡。特别是07、08 年需求增长将超过运力供给的增长，行业客座率将稳步提升，票价水平有望维持坚挺，从而为航空公司盈利奠定坚实的基础。06年8月份以来国际原油价格出现快速回落。目前断定近期原油均价见顶仍有难度，但这种概率确实大大提高了。分析师认为只要未来2 年国际原油均价不再上涨，则航空公司的盈利状况极可能出现反转。人民币长期升值趋势确立，将为航空公司带来巨额汇兑收益。
　　分析师预期以下三项因素将成为未来3－5 年内机场业务维持快速增长的推动力：（1）宏观经济和对外贸易的持续增长、居民消费升级带动旅游乘客的稳步增加，为航空业提供充沛的客、货源；（2）2006－2020 年，预期我国将总共进口飞机达2000 架，是现有飞机数量的2.3倍，运力扩张为机场业务量的增长提供坚实基础。（3）航权开放将进一步敞开国门，巨大的国内航空市场必然吸引更多外航的进入。同时，民营航空公司的涌现、以及潜在的廉价航空的出现都将成为机场的客户。同时分析师需要关注不同公司业务增长出现分化，警惕机场扩建带来的巨额资本开支超预期。
　 推荐股票：中国国航、南方航空、上海机场、深圳机场

 



　　 基础化工：看好有机硅、钾肥、纯碱子行业

 
　　行业评级：中性　　　　　　　　　　研究员：刘旭明 何玄文

 
　　行业观点：

　　有机硅行业：强于大市。2006年国内外有机硅市场均持续红火，国内外纷纷提价反映强劲需求，充分验证年初“价格下跌非有机硅行业拐点”的观点。国内有机硅新建项目最新进展坚定“产能扩张勿忧”的论断。2009 年三大集团（结合外资进入）垄断国内有机硅行业，无疑将大幅提高进入门槛。新安股份、星新材料不仅产能翻倍，单套装置规模放大和技术进步必将提高盈利能力和竞争力。未来有机硅价格下滑更多反映行业升级带来的成本降低，伴随需求放大。
　　钾肥行业：强于大市。2006-2010年世界钾肥产能年均增长2.1%，增长缓慢，垄断格局未变，北美库存低于5 年均量，预示未来国际钾肥价格维持高位。2006 年盐湖钾肥氯化钾产品已累计提价100-150 元/吨，产能扩张至300 万吨/年进展顺利，价量齐增长期看好盐湖钾肥。介入新兵冠农股份，关注罗布泊钾肥在2009 年带来显著收益。
　　纯碱行业：强于大市。如年初所述，产能充分释放导致原盐价格下跌成为2006年纯碱行业底部复苏的关键因素，产能扩张惯性作用以及秋盐上市决定原盐价格仍有下降空间，2007 年纯碱行业继续享受成本下降。2006 年氧化铝产量大幅增长53%弥补玻璃产量增速下滑到13.2%的负面因素，体现纯碱成熟行业的稳定需求增长。复苏行业关注龙头三友化工发展循环经济，优势逐渐显露；双环科技率先引进壳牌粉煤技术，装置达产带来的成本显著下降。
　　其余化纤、化学农药，塑料制品、氮肥、氯碱行业给予“中性”投资评级。

 



　　 传媒：产业盛宴推动公司价值增长

 
　　行业评级：强于大市　　　　　　　　　　研究员：张兵

 
　　行业观点：

　　 数字电视、并购重组、奥运将是2007年传媒业的核心投资主题。从子行业看，互联网、数字电视、新兴媒体及分众广告正处于高速发展的轨道上，这些子行业尤其是数字电视相关公司将成为2007 年投资价值的核心载体。传媒业正步入产业盛宴，传媒业产业资本的快速增长，资本市场无疑将是其资本的一个重要归向，由于受限于传媒业上市政策的严苛，并购重组将是这些产业资本进入资本市场的基本途径，分析师预计2007年将有更多的公司通过重组进入传媒业，并购重组产生的投资机会将贯穿于2007年全年，并成为超额投资收益的重要来源。奥运效应将逐步反映到公司价格增长之上。奥运对传媒的推动主要表现为：其一奥运会的眼球效应对于广告的收入具有很大的推动作用；其二，对于有线电视运营商来说，奥运会为他们发展数字电视，开展多业务提供了一个很好的机会。基于产业良好的增长机遇及其对上市公司价值增长的推动，分析师维持传媒业强于大市的投资评级。
　 推荐股票：歌华有线、广电网络

 



　　 电子元器件

 
　　行业评级：强于大市　　　　　　　　　　研究员：孙胜权

 
　　行业观点：

　　困扰半导体行业的库存问题有望在明年一季度前彻底消除，石油价格的下跌、美国消费电子的旺盛需求以及微软vista的发布都是明显的利好因素。中国是全球电子制造业基地，产业链体系日趋完整。在可预期的未来，中国电子制造业的产值仍将以25%左右的速度增长。中国电子元器件企业如能成功融入主流体系，则会获得巨大发展机遇。
　　分析师认为未来行业看点在于：1、标准化产品是中国企业获得突破的最佳领域。虽然技术创新仍在这个行业中起着至关重要的作用，但是某些细分产业、产品的逐渐成熟化为中国企业融入国际产业链、实现快速增长创造了明显机遇。2、中国信息化建设加快将惠及部分电子元器件公司。3G建设、数字电视标准、平板电视、IPTV、电子标签等可能在明年产生较大市场价值，但是国内电子元器件上市公司普遍缺乏核心技术，受惠程度有限。我们应重点关注这些事件对基础性器件制造公司的影响，如生益科技、法拉电子、横店东磁、长电科技等。3、看好中国电子元器件企业的长期成长性。国内部分电子类上市公司已经在各自细分行业中体现出了强大的竞争力，并具有很大的业务拓展空间，那些能够实现收入和利润快速增长的企业应给予高估值。
　 推荐股票：华微电子、长电科技、横店东磁、广州国光、士兰微、中科三环、生益科技、法拉电子

 



　　 建筑建材：板块平庸难掩优质特色个股的锋芒

 
　　行业评级：中性　　　　　　　　　　研究员：潘建平、颜云飞

 
　　行业观点：

　　建筑行业：建筑工程行业景气依旧，高增长持续。长期来看，城市化和新农村建设将是我国“十一五”乃至以后一段时间的发展主线，建筑行业景气将受益于此。而在“十七大”的召开、政府换届以及北京奥运临近等多重因素的刺激下，分析师认为明年将很可能促使地方政府及民间投资冲动再起，固定资产投资增速还将维持较高水平，从而提升明年建筑行业景气预期。未来国内建筑市场将是国字号、区域龙头、外资巨头和中小分包企业四方角力的时代，而四种力量的此消彼长将会是未来20年我国建筑工程行业发展主旋律，也就是说，把握住它们之间的竞争态势，也就掌握住了建筑工程行业的演化脉络。
　　建材行业：水泥景气走向：维持景气上升趋势，并购重组加速。分析师认为明年在市场总体趋势看好的情况下水泥行业今年重点展开的区域龙头、并购重组、资产注入投资主题有望再续精彩。玻璃景气走向：上游景气上升压力依然较大，并购蔓延，下游继续看好。分析师认为明年的投资机会还将存在于一体化综合实力较强的公司，以及在建设节能社会节能题材成为市场关注热点的背景下具有节能概念和实质的公司，如福耀玻璃、南玻A.另外，平板玻璃领域的并购重组主题有望浮出水面。新型建材及非金属新材料：在新型建材及非金属新材料行业处于快速成长及诸多问题并存的情况下，分析师建议重点关注具有节能概念和实质的新型节能建材龙头企业，以及具有较高进入壁垒、技术密集和附加值大、行业集中度高的非金属新材料细分领域的龙头企业。
　 推荐股票：福耀玻璃、冀东水泥、海螺水泥、华新水泥、中材国际、龙元建设、海螺型材、北新建材

 



　　 电力设备：技术提升，让全球化梦想成为可能

 
　　行业评级：强于大市　　　　　　　　　　研究员：刘磊

 
　　行业观点：

　　 全球发电装机快速增长，中国因素是最主要的增长动力。据估计中国市场“十一五”期间新增装机3.5亿千瓦。我国电力装备制造业在与国际厂商“市场换技术”的合作过程中仅用了2~3年的时间，就逐步掌握了一些关键设备的核心技术，并实现了高端产品国产化，国内占有率大幅提升，并且具有了国际竞争能力。我国电力设备厂赏将能分享全球发电装机增长盛宴。长期以来，我国电力工业“重发轻供”，电网建设投入严重不足，电网累计投资占电力投资的比例约30％左右，远低于发达国家50％以上的水平，电网发展严重滞后于电源发展。特别是近年来，电源建设和投产速度加快，电网发展滞后的矛盾更加突出。展望未来10-20年，未来持续加大输配电领域投资是我国电力工业长期发展的必然趋势。开拓海外市场是国内主流电力设备厂商的重要发展方向，目前，我国电力装备已出口到世界30多个国家和地区，其中东南亚、非洲和中东地区是主要目标市场，中国电力装备行业国际竞争优势开始显现。07年电力设备行业值得关注的重要投资主题为：特高压、直流；电力市场；节能环保；风力发电。
　 推荐股票：国电南瑞、平高电气、许继电气、思源电气、国电南自

 



　　 旅游酒店：分享消费升级的快乐

 
　　行业评级：强于大市　　　　　　　　　　研究员：赵雪芹

 
　　行业观点：

　　 投资要点：旅游消费的根本动力是人均可支配收入的增长，中国GDP连续多年的高速增长为居民提供了消费升级的巨大动力，旅业将逐力挺中国消费升级的半壁江山，成为重要的支柱产业，旅业占GDP的比重也在逐年上升。国家产业政策对旅业的支持力度在增强旅业朝阳特征明显，行业整体红红火火，但上市公司层面则规模较小、市值较小，公司质地参差不齐。细分子行业看，景区生存环境最好，酒店和旅行社竞争激烈。随着居民出游率的提升，景点子行业最先分享行业的成长，景区整体盈利丰厚；酒店子行业景气度逐年提升，核心城市的高星级酒店和经济型酒店全面开花，盈利能力逐年提升，特别是如家快捷在纳斯达克上市更加引起了市场对连锁型经济型酒店的关注，酒店行业对资本市场的吸引力也在逐渐加温，；旅行社子行业整体毛利率较低，盈利状况较差。
　 推荐股票：中青旅、锦江股份、S 首旅、黄山旅游、峨眉山

 



　　 商业零售：连锁百货估值应有优势

 
　　行业评级：强于大市　　　　　　　　　　研究员：陈宸

 
　　行业观点：

　　 2006年的零售需求登上历史高点。供给压力开始呈现，行业出现整合。随着扩张成本的提高，分析师预测2007年仍然是规模并购活跃的一年。综合市场集中度、竞争对手的强弱以及供给压力等因素，分析师认为百货连锁未来的收入和盈利预期更稳定，家电和大型综合超市都已经过了景气最高点，不过仍然较为景气。家电和大型综合超市的行业供需增长都表现出了极大的波动。
　　 具体来看，百货的供需增速已经较为稳定地维持了大约三年，分析师预测未来三年左右供给压力会加大，但基本供需增速变化不大。百货的市场集中度较低，需求增长稳定，供给压力较为缓和，本土企业的竞争力极强，分析师建议在2007年投资者给予百货板块更多的关注，或逐渐给予更高的估值。
　　 家电连锁的市场集中度最高，需求增长比百货高，但供给压力最大，这样的市场环境会造成未来业绩增速预测的困难。苏宁电器稳健和高效的管理经营，分析师认为可以给予较好的成长预期，和市场平均的07PE，但基于行业景气度是否影响上市公司未来业绩的不确定性，分析师不主张按照PEG给苏宁较高的估值。
　　 超市连锁的市场状况介于二者之间，但由于实力相当的竞争者众多，竞争压力更大，本土企业和强的外资企业的管理悬殊太大，分析师长线看淡这个行业，两到三年内的区域性连锁分析师仍然谨慎乐观，只是仍然建议给予少量估值折价。


 



　　 煤炭：估值具有优势，景气需要外因

 
　　行业评级：中性　　　　　　　　　　研究员：王野 皮舜

 
　　行业观点：

　　煤炭需求回落：虽然具有煤炭需求的四大行业（电力、建材、生铁和化肥）仍然保持较快增长，但是它们的增速（相对何时）出现1%~3%左右不同程度的回落。由于重要需煤行业的增长有所回落，煤炭需求增长率将有所回落。煤炭供给增长：煤炭产量经历1997年~2000年的四年回落接近10亿吨产量。2001年煤炭行业是恢复增长，2003年、2004年、2005年产量三年分别达到20.8%、17.35%、8.14%的高增长，预计2006年原煤产量可到达23.7亿吨，同比增长12.38%。煤炭行业近几年随着行业景气不断提升，固定资产投资不断高增长，06年~08年新建产能释放，将近有2亿吨左右新增产能在未来释放。在2007年煤炭均价回落，人工与安全费用等带来成本刚性向上情形，将制约煤炭行业业绩的景气表现。同时，分析师从煤炭的绝对估值与国际相对比较中看到，作为能源资源型行业的煤炭行业，具有估值优势。因此分析师建议在07年重点关注购并、未来有产能扩张，动态市盈率水平具有优势的逆周期上市公司以及可能因为国家政策变化带来基本面变化的企业。
　　推荐股票：兰花科创、潞安环能、国阳新能、大同煤业、西山煤电

 



　　 有色金属行业：看好深加工

 
　　行业评级：中性　　　　　　　　　　研究员：汪前明

 
　　行业观点：

　　美国经济下滑似乎已经成为事实，但由于欧洲、日本经济回升并开始加速增长，再加上中国、印度等新兴国家的高速增长，全球经济仍将保持高速增长，但增长率有所下降。对于金属需求来说，由于全球经济仍将高速增长，对金属的消费也会快速增长，但必须清醒地认识到，由于金属需求的收入弹性大，经济增速的下降也会使金属消费增速更大幅度地下降。目前在所有金属品种中，分析师最看好黄金、锌，最不看好铝，对其他金属持谨慎态度。经过2006年的一番暴涨，各金属品种的价格在高位波动加剧，这种振荡给分析师的投资带来极大的风险。分析师把年度推荐主题从2006年的“资源股”向2007年的下游“加工股”转移。分析师将行业评级调低为“中性”。 在加工股中，分析师最看好高新张铜，并把它作为分析师2007年首推的公司。
　　推荐股票：高新张铜、中金黄金、鑫科材料、中金岭南

 



　　 医药卫生：内外并举，锁定成长股

 
　　行业评级：中性　　　　　　　　　　研究员：姚杰 潘知洋

 
　　行业观点：

　　2007年，影响医药行业的四大因素分别是：药监局新药审批放缓、医疗制度改革、药品降价、治理医药商业贿赂。新药审批放缓将影响药品生产企业新产品上市的速度和企业持续增长的能力。明年医改可能的方向是加大政府投入和加强社区医疗保障。可能受益的药品生产企业包括：1、产品独特，国内独家生产或只有几家生产，竞争不激烈的。2、产品价格便宜，市场份额较大，以治疗常见病及多发病为主的。网络广、规模大的药品流通企业也将受益，医药商业的“马太效应”会更明显。此外，医疗器械和诊断试剂企业也可能受益。反商业贿赂取得阶段性成果，未来会是一种常态，不规范企业加速出局，规范的、产品技术含量高的企业优势会更明显。未来企业将以阳光营销为主，新药推广可能“解冻”。药品降价早已成为常态。与以往不同，物美价廉药品价格得到提高，国家政策上鼓励这些药品的生产与使用。2007年分析师重点关注医药行业成长性较好的公司，成长性来自两个方面，包括内生性增长（来自管理水平的提高、新产品的上市以及子行业的业态转变带来的快速增长）和外部资产注入的预期。
　 推荐股票：科华生物、千金药业、康缘药业、康美药业、双鹤药业