? 《聪明的投资者》学习笔记

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??? 一个人要么从经验中学习，要么向有经验的人学习。这就是格雷厄姆所提供给我们的。在为格雷厄姆工作时，巴菲特发誓在他拜读格雷厄姆著作达十二遍之前，不做任何投资。

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????? 大多数投机者都是根据走势图或者其他大致机械的方法，来决定买入或卖出的恰当时机的。几乎所有这些“技术方法”均采用这样的原则：因为股市上涨而买进，同时因为股市下跌而卖出。这种做法是与其他商业领域的合理经营原则背道而驰的，而且很难取得长久的成功。根据我们自己长达50余年的市场经验和观察，我们从来没有发现过一个依据这种“追随市场”的方法而长期获利的投资者。我们可以大胆地认为，此种方法无疑是荒谬的，虽然它仍然十分流行。

??? 投资者的最大问题甚至是最可怕的敌人，很可能就是他们自己。

??? 我们之所以会在股票投资中遭受惨重的损失，都是因为我们在买股票时忘了问一声:“它价值几何？”

??? 要想成为一个聪明的投资者，重要的是性格而不是智力。

??? 投资业务是以深入分析为基础，确保本金的安全，并获得适当的回报；不满足这些要求的业务就是投机。

??? 我们曾建议投资者将其资金分配于高等级债券和蓝筹股上；其中，债券所占的比例不低于25%，且不高于75%，而股票的比例则与之相适应。当感觉市场已处于危险的高位时，将股票持有比例减少到25%，并在感觉股价的下跌已使其吸引力与日俱增时，将持股量提升到最大限度，即75%的比例。

??? 未来的证券价格是根本无法预测的，你必须学会预测和控制自己的行为。

??? 防御型投资者只应购买那些长期具有盈利记录和强有力的财务状况的重要公司的股票。

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??? 只有在下列情况下才去进行投资：即使不知道股票每日的价格，你对所持有的股票也是放心的。

??? 问一问自己:如果没有交易这些股票的市场，你还愿意以此种条件投资这家公司吗？

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??? 股票未来表现的好坏，是由其背后公司业务的好坏决定的。

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??? 一般说来，市盈率不到10倍为较低，10-20倍为适中，大于20倍则被认为是过高的。

??? 投资者应将其买入股票的价格限制在一定的市盈率范围，其参照的每股利润，应取过去7年的平均数。我们认为，针对这一平均数，其市盈率应控制在25倍以内；如果是过去12个月的利润，则应控制在20倍以内。当期股价不应该高于过去三年平均利润的15倍。当期股价不应该超过最后报告的资产帐面值的1.5倍，市盈率与市净率之比的乘积不应该超过22.5.

?? 要指出的是，以“下一年的利润”来计算市盈率是格雷厄姆极力反对的---你怎能以尚未获得的利润来对公司进行估价呢？这就好比根据灰姑娘将在某个角落建新的城堡这种谣言来确定房屋的价格。

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?? 适当但不要过分的分散化，你的持股数应限制在最少10只，最多30只不同的股票之间。

?? 能够在牛市期间抵御新股发行商的花言巧语，这是成为一个聪明投资者的基本条件。（ 格雷厄姆反对购买新股，因为新股往往会包装上市，业绩华而不实，而且往往价格不菲）

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?? 无论是进取型（积极型）投资者，还是防御型投资者，知道哪些该做的以及哪些不该做，这对于你的成功都是很重要的。

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??? 交易越频繁，自己得到的就越少。

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??? 如果其股票价格太高的话，一家优秀的企业并不是一个非常棒的投资对象。

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??? 假如你在某家非上市公司拥有少量的股份。你的一位合伙人----名叫“市场先生”----的确是一位非常热心的人。每天他都根据自己的判断告诉你，你的股权价值多少，而且他还让你以这个价值为基础，把股份全部出售给他，或者从他那里购买更多的股份。有时，他的估价似乎与你所了解到的企业的发展状况和前景相吻合；另一方面，在许多情况下，市场先生的热情或担心有些过度，这样他所估出的价值在你看来似乎有些愚蠢。

??? 如果你是一个谨慎的投资者或一个理智的商人，你会根据市场先生每天提供的信息决定你在企业拥有的1000美元权益的价值吗？只有当你同意他的看法，或者想和他进行交易时，你才会这么去做。当他给出的价格高得离谱时，你才会乐意卖给他；同样，当他给出的价格很低时，你才乐意从他手中购买。但是，在其余的时间里，你最好根据企业整个业务经营和财务报告来思考所持股权的价值。

??? 当真正的投资者拥有上市公司股份时，他就正好处于这种地位。他可以利用每日的市价变化，或者干脆不去管它，这取决于自己的判断和倾向性。

??? 从根本上讲，价格波动对真正的投资者只有一个重要含义，即它们使得投资者有机会在价格大幅下跌时做出理智的购买决策，同时有机会在价格大幅上升时做出理智的抛售决策。在除此之间的其他时间里，投资者最好忘记股市的存在，更多地关注自己的股息回报和企业的经营结果。

??? 如果投资者自己因为所持证券市场价格不合理的下跌而盲目跟风或过度担忧的话，那么，他就是不可思议地把自己的基本优势转变成了基本劣势。这里所说的基本优势指的是，聪明的投资者完全可以自由选择是否去跟随市场先生。你享有独立思考的权利。

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??? 当有人问起大多数个人投资者为什麽会失败时，格雷厄姆给出了一个简要的答案：“失败的主要原因在于，他们过多在意股市当前的运行情况。”

??? 如果没有股市行情，一般的投资者的情况可能会更好一些，因为这样的话，他就不会因为其他人的错误判断而遭受精神折磨了。

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??? 成长股估价公式：价值=当期（正常）利润×（8.5 两倍的预期年增长率),增长率这一数据应该是随后7-10年的预期增长率。

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??? 防御型投资者的股票选择：

??? 1、适当的企业规模。就工业企业而言，年销售额不低于1亿美元。

??? 2、足够强劲的财务状况。就工业企业而言，流动资产应该至少是流动负债的两倍，同时，长期债务不应该超过流动资产净额，即“营运资本”。

??? 3、利润的稳定性。过去10年中，每年都有一定的利润。

??? 4、股息记录。至少有20年连续支付股息的记录。

??? 5、利润增长。过去10年内，每股利润的增长至少要达到三分之一。

??? 6、适度的市盈率。当期股价不应该高于过去三年平均利润的15倍。

??? 7、适度的股价资产比。当期股价不应该超过最后报告的资产帐面值的1.5倍，然而，当市盈率低于15倍时，资产乘数可以相应的更高一些。根据经验法则，我们建议，市盈率与市净率之比的乘积不应该超过22.5.

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???? 从长远看，价值股的业绩要好于成长股。

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???? 指数基金为个人投资者的最佳选择。

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???? 当我们需要总结出稳健投资的秘密时，可以用安全边际这一座右铭来代表。

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???? 投资的成功在于管理风险，而不在于回避风险。