?理财周报研究实验室 江勋 ? 2010年03月01日?
有色金属是A股市场中最为重要、迷人、妖媚的板块。但对有色金属，人们又充满了疑虑。理财周报通过长期研究、广泛采访及部分借鉴其他研究人士成果，对有色金属的规律总结如下。
一、有色金属的属性
1.有色金属原来有双重属性：资源属性、金融属性，而随着新能源及其衍生品的不断发展，还将具备部分能源属性，易暴涨暴跌。
随着流动性的全球泛滥，其金融属性越来越明显，有色金属期货价格与美元指数之间的反向联系也越发紧密，这些原因造就了有色金属板块这个拥有独特活跃特性的“股市不死鸟”。
2.有色金属是超级强周期板块。其板块性格非常独特，在流动性方面，“有色金属”行业与其他行业的差别最为显著，体现为交易最活跃。但它既非房地产股的进攻性，也非金融股的防守性，农业股的保守性，钢铁股的随波逐流性，有色股表现出强烈敏锐的前瞻性。这种信号性和强烈的波动性，我们可以称之为“猴性”。
在一个完整的景气周期中，有色处于利润传导的最后一环，通常在股市复苏初期和牛市后期最具上涨潜力。
毫无疑问，金属属于周期性行业，但有色金属属于长周期行业，而黑色金属却属于短周期行业(原因在于更多受到下游汽车及房地产的影响)。因此，有色金属的行情战略性意义大于钢铁板块，而作为资源股，煤炭股比有色周期长。
3.股票表现与商品价格走势密切关联。2000年以来金属矿业类股价与商品价格的高相关性表明，商品价格是影响国内外金属矿业股票的最重要因素。目前有色金属与大盘的关联度度最大的是铜，最敏感的是锌。
二、有色金属板块与大盘之间的关系
1.有色金属对大盘有极其前瞻、精确但又复杂的信号意义。
虽然在比重上看，银行保险的市值占据35%，而有色只占5%-6%。但是有色金属的上蹿下跳，却不免拨动市场“心弦”。行业与大盘的契合度很高，不但在每个市场阶段都与大盘同涨同跌，而且涨跌的速度和幅度都胜于大盘。
行情初期，有色金属率先超跌反弹，如2009年2月引领大盘，此后方有地产鹊起；行情中期，有色股基本节奏与大盘同步，放缓速度；每一个波段的结束一般均伴随着有色金属板块的暴涨，一般能提前1月左右，如2009年“7·29”及年末；一段大行情的结束，以有色金属的冲刺性崩盘为标志。
有色金属和煤炭等高β、早周期行业与钢铁和家庭耐用消费品等相对低β、相对晚周期行业之间的轮换，是大盘风格转换的必经之路。也就是说，如果有色股行情不能有效转换至钢铁、汽车等行业，则表明实体经济复苏力度不够，蓝筹行情无法继续。这在2008年1月和2009年7月都展露无遗。
有色金属品种中，最具信号意义的是铜，但在中国市场中，锌逐渐具备了更为有效的信号气质(见后文)。
2.与海外不同，中国金属矿业类股价的拐点受大盘和宏观政策的影响更大。上一轮经济周期中，中国金属矿业类公司股价和大盘见顶和见底的时间基本相同，而比CRB商品价格指数见顶和见底的时间分别提前9个月和3个月。国内的金属矿业类股票拐点形成时点与大盘更为接近，而海外的金属矿业类股票与金属价格时点更为接近。故，应密切关注2010年各国退出政策。
三、有色金属板块与其他板块之间的关系
1.虽然有色金属表现得极有先遣队风范，实际上从板块轮动来看，有色金属与其他板块之间的关系显得十分疏离。
行业板块的轮动总是从下游产业开始，往上游产业传递。因为有色金属的产业链后端位置，更因为有色商品价格的日常波动性太过频繁，有色的轮动传递性非常弱。它可以作为行情的一盘大餐，却做不了调味品，黏性不够。
2.从轮动角度研究，最够有效调动有色金属板块很少，最强的是房地产板块，较弱的是金融股、轻工制造、家电等，这更多基于一种过渡作用。
有色金属板块作为先行者，最容易传导的板块，首先是同属于资源股的煤炭板块，其次是周期性较弱、波动性较小的食品饮料、机械设备、生物医药、交运设备等行业。
有色金属板块与中游重工业(钢铁、基础化工)或可选消费品(汽车等)的转换，事关大盘的方向和风格转换。成则上，败则下。如果有色板块表现过于激进，而被传导板块持续性不够，需要提防。
四、有色金属板块内部的关系
1.有色金属商品价格及板块运行的路径有四条：
其一，从品种上说，黄金——铜——铅锌——小金属(镍、锡等)——铝——铅锌；目前仍属于中间阶段；
其二，从季节上说，一季度(铜、钼)——二三季度(铅锌)——下半年(黄金)，铝则主要系于成本变动；目前属于二季度之初；
其三，从行情节奏上说，超跌反弹(小盘股)——业绩弹性(加工、中小股)——资源(大盘股)；目前属于业绩弹性阶段；
其四，从行情推动力来说，中国因素——流动性因素——基本面供需。目前属于第二阶段与第三阶段之交。
2.目前有色金属主要分为6种基本金属和贵金属黄金、白银，而有色股中与大盘的关联度最大的又是铜；炒作力度最小的是铝。
相对于铜的“资源”稀缺性,铝更多应理解为“能源性”商品；而锌极具有资源稀缺性，因巨大进口消费量，而更具有“中国因素”。资源性与中国因素的结合使得锌在铜铝锌三者之中价格的变化(牛熊转换时)最为灵敏，从而为判断市场的重大转折点提供参考。
据研究，铝锌的价格及比价变化对于揭示市场的牛熊状态及可能的转变最具指示意义，具体表现在：铝/锌比值大于1且比值向1靠拢，市场处于牛市状态，当比值超过1时涨势会加速，而当锌价加速上涨，而铝不跟涨致使比值迅速缩小接近极限值时，则很可能牛市处于最后阶段，需随时留意市场的反转。熊市则刚好相反。
结合目前铝锌比价关系及价格变化(目前锌价超越铝价，且价格基本上是处于同涨同跌的状态)和中国锌进出口状态(目前仍持续保持大量的净进口)，我们认为目前金属的牛市还剩下最后速度最快的一段尚未走完，再加上二季度金属消费的旺季即将到来，牛市的最后一波较为剧烈的行情很可能即将到来，之后锌率先迎来牛熊转折点。而铜铝开始较长时间的顶部震荡行情。
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“相信大家一定对2009年以及2010年的两波有色行情记忆犹新，但与当时的大金属（基本金属，如铜、铝）领涨不同，今年的有色行情其实是有小金属（如锂、铅、镍等）涨价率先带动的”，杭州某私募操盘手赵晟（化名）指出，“有色行业是典型的周期性行业，其对经济周期反应十分灵敏。有色股的强势上行不为别的，正是说明实体经济逐步回暖。此外，有色股的股性比较活，股价弹性好，有着良好的投资者基础。当一些强势品种率先启动时，很容易在板块内产生联动效应。”
? ?就在年初镍价大涨后，与其相关的有色金属个股，包括吉恩镍业、华泽钴镍、恒顺电气、兴业矿业等都出现了较大涨幅，华泽钴镍年内累计涨幅高达202%。这一趋势很快带动了其它小金属个股，天齐锂业、西部资源等锂类有色股随之上涨，并由钼、钨、稀土等小金属扩展至眼下的铝、铜和黄金股。
? ? “当我意识到有色股的行情可能不只是短线超跌反弹那么简单时，许多有色股都已完成了一轮上涨”。
