目前的市场正处于上下两难的困境当中，除了股改之外，市场缺乏一个明确的、有号召力的投资主题。目前市场之所以处于困境，主要原因在于：以价值投资理念主导的行情已经演绎到极至，大多数基本面较好的个股因宏观调控未来基本面继续改善的空间不大，其价格已透支了对其基本面的未来预期，因此，此类股票短期内很难走出大的行情；对基本面较差的垃圾股，通过大规模并购重组使之转型成功的时机暂时还没有出现。因此，只能进行概念型的炒作，尚缺乏实质内容，所以难以持久。
在宏观经济整体缺乏新的明确的增长点、国内消费需求疲弱、进出口贸易已发展到极至、多数行业产能过剩的情势下，试图以行业为主线寻找类似当年“五朵金花”那样的行业性投资主题显然很难。我们需要新的投资思路。根据我们基于变化而不是基于现状的投资理念，我们认为主要有如下一些投资主题，列示如下：
1、蕴含并购与重组机会的上市公司，特别是转型困境型公司。
2、局部的行业热点，如能源、环保、铁路建设、基础设施、软件、金融服务等。
3、上游大宗商品价格下降给下游行业带来的机会。
并购与重组：乌鸡变凤凰
最近一年来，对于中国证券市场来说，估值得到了空前的重视，这说明我们的市场正在走向成熟和理性。但是价值评估毕竟是一种主观的东西，依赖于研究员的个人主观判断。市场发展到现在，期望通过价值评估方法，寻找价值相对低估的蓝筹股进行投资并获得明显高于市场的收益是不太现实的。彼得·林奇的成功投资故事表明，投资真正的成长股和转型困境型公司是持续战胜市场的关键，正是这两类股票的惊人收益(往往是3-5倍乃至10倍的收益率)让彼得·林奇的投资组合收益率持续10多年保持在30%左右。
但在中国市场，真正的成长股不多，但转型困境型公司却很多。所谓转型困境型公司就是目前处于困境但正在通过种种努力期望转型成功的公司。在1000多家上市公司中，真正基本面良好并受机构重点关注仅200家左右，另有几百家垃圾股。这些垃圾股可以说都是转型困境型公司，未来这些公司的可能结果只有两种：要么通过自我改进或并购重组转型成功，要么退市消亡。
我们认为，只要有10%左右的垃圾股转型成功，那么对二级市场来说就意味着较大的机会，而这是完全可能的。因此，对很多转型困境型公司，会演绎出一个又一个乌鸡变凤凰的故事，投资者将会明白，这对他们来说是一个巨大的投资机会。当然，并购与重组并不仅仅针对转型困境型公司，对其他上市公司，在全流通的背景下，也存在越来越多的并购重组机会。
具体来说，并购重组的机会在哪里呢？首先，在股权分置改革过程中，一些转型困境型公司为使股改顺利通过并保持上市资格，不得不进行资产重组。过去的经验表明，这种重组明显是有利于流通股股东的，而且为保住上市资格，政府往往也愿意付出这个代价;其次，在股权分置改革基本完成后，将出现更多的并购与重组机会。
可以说，中国经济结构失衡、大多数行业产能过剩和竞争过度激烈是上市公司进行并购重组的内在动因，同时全流通又为上市公司并购重组创造了条件。我个人判断，产业重组与整合是中国未来数年内最大的一个商业机会，而上市公司往往是行业并购重组的主要平台，因此这个巨大的商业机会必然会反映在二级市场当中，届时股票市场将因为并购重组涌现大量的投资机会。
而且，重要的是，这个时机即将成熟，原因在于：1)全流通的实施使得并购者可以绕过行政审批的种种限制从而可以直接通过二级市场收购股权。在股权分置条件下，中国的并购与控制权市场难以发展起来，很重要的一个原因是法人股收购受到了行政审批的种种限制；2)持续数年股市下跌使得大量股票(包括一些基本面较好的公司)跌破了每股净资产，这给收购者提供了极有吸引力的收购价格。相比过去，收购的标的往往 是缺乏流动性的法人股，而且收购价格必须不低于每股净资产，目前股市确实能够吸引一些战略投资者(包括境外投资者和国内民间机构)参与收购。
因此，我们认为，在全流通背景下，在宏观经济整体缺乏新热点的情况下，并购与重组将是一个新的主要的投资主题。并购重组与垃圾股相结合，将给转型困境型公司带来很大的机会。我们相信，适度投资转型困境型公司将给投资者带来较高的回报。
局部的行业热点
我们判断，尽管行业性热点会不时出现，但难以形成一个大的投资主题，可能会有一些局部的行业热点出现。为什么称之为局部的行业热点？是因为这些行业涉及上市公司数量不多，难以带动整个市场，其次还因为部分热点仅处于概念阶段，还未进入实质性的利润增长阶段，如近期的新能源概念。
我们对可能出现的局部行业热点作一个简单的分析:
能源：包括石油、煤炭、新能源等。能源消费结构短期内不可能有大的改变，石油、煤炭等能源资源的有限性和不可再生性正与全球经济的持续增长构成矛盾，中国、印度等大国经济的快速增长给能源价格上涨提供动力。我们预期能源价格将继续维持高位，而且，国内要素价格的市场化很可能进一步促使能源价格上涨。
环保：中国经济正面临越来越大的环保压力，十一五期间预计将会出台更高的环保标准和新的环保政策，一些上市公司将会收益。特别是火电厂烟气脱硫行业，国家发改委已发文要求火电厂按照烟气脱硫装置，并要求培育烟气脱硫产业。
铁路建设相关行业：铁路运输已成为中国经济的瓶颈，铁路改革长期滞后促使政府终于下决心在十一五期间对铁路网进行大规模投资，由此将给铁路工程、机车及相关设备制造、钢铁等行业带来机会。
基础设施：包括机场、港口、高速公路等交通基础设施，其优势主要来自地域的垄断性和价格的刚性化。对这类公司的投资，地理位置显得非常重要，而管理层的能力则相对次要。
软件：国内的软件行业处于较低的水平，意外着未来提升的空间较大。尽管行业竞争非常激烈且盈利能力不高，但仍有一些机会，主要是：1)国家发改委正在积极推动各个行业的信息化水平；2)国际软件外包业务会越来越多地流向中国；3)软件公司自身管理水平和技术能力的提高。
金融服务：国内金融行业的服务能力也处于很低的水平，意外着未来提升的空间很大。金融企业利润的提高依赖于：1)治理结构的改善、管理层能力的提高可避免一些不必要的损失和坏帐；2)业务结构的合理化、金融产品的创新与开发导致收入结构的合理化；3)外资进入会导致国内金融服务水平整体提高。我们相信未来会有一些金融企业成为持续成长型公司。
除上述行业性热点外，我们认为，由于目前绝大部分大宗原材料价格处于历史高位，如果上游大宗商品价格下降的拐点出现或者累计降幅较大，则将给下游行业带来的一定的投资机会。
