这是一次和朋友讨论问题的记录，一次心路的痕迹。思想需要记录下来，不然就会像烟花一样冷寂时间之流里。

关于2018年的投资方向的问题，我们之间一直有讨论，也有争论。争论是因为分歧，有分歧是好事情，说明我们都有改进的地方。

我们的分歧还是老问题，明年究竟是押大还是押小？这个问题看起来简单，其实有很多的背景条件或者预设需要搞清楚。

第一， 先说目前的背景条件。1，大盘蓝筹和白马股2017年大涨，价格比去年高了许多。但是，估值并不高。沪深300的市盈率相对于国际上的类似行业、公司的估值仍然很低。2，创业板为代表的小盘股，成长股尽管跌了很多，估值仍然很贵，平均市盈率仍然50多倍，很多成长性不错的公司股票市盈率在几百倍以上。这种股仍然处于泡沫中。3，市场上对于蓝筹也有区别—核心资产和非核心资产。核心资产是指每个行业或细分行业的龙头公司。估值低，成长性高。属于市场中的一线和二线龙头企业。白马，蓝筹，核心资产三个概念之间是相容的关系，但不是全同关系。它们之间有交叉，包含关系。

第二， 我们的争论预设了市场交替原则。过去20年的博弈策略对于这一条总是没有例外。涨幅大的会歇菜，涨幅小的会雄起。不管个股的质量和估值，只要踏准节奏，就能战胜市场，跑赢指数。而呆板的价值投资总是被打脸。2017年是价值投资的市场，因此按照交替原则，2018年就是成长股的市场，2017年是炒大票，2018年就是炒小票，2017年炒作核心资产，2018年就是炒科技成长。我们的争论和分歧在于。我认为交替规则是经验规则，过去一直对，但不是必然性，明年不一定对。我的理由是，明年的增量资金是机构资金，尤其是国际性的msci资金，他们主导定价权，这些资金不会去做小股票，他们会继续购买核心资产。低估值，满意的成长性和行业的龙头。我朋友的看法是这些股涨幅大了，风险大了，市场不一定会继续做这些股。当然这个看法也有道理，他做的创业板的股的确是很优秀的公司。

第三， 我们的分歧还在于流动性问题上。我们都认为明年的货币政策继续趋紧。我认为市场有限的资金会集中到流动性好的个股上，尤其是机构资金，不会介入小股票，因为这些股进不去出不来，流动性不足。机构的资金会集中于优质资产，交易活跃，流动性好的股票上，这种现象会产生虹吸效应，导致市场资金进一步集中在主流品种上，2—8或1—9现象无法改变。我朋友的看法认为，流动性收紧大盘股炒不动，资金会做小盘股。显然，我说的流动性不足既指总体资金的松紧，更指市场的个股资金活跃度。我朋友的看法是指前者。这个问题需要进一步观察。

第四， 美国减税和Msci效应问题。我认为msci进入A股是必然的，不会受到美国减税的影响。相对而言，中国的优质资产还是比海外的同类资产便宜。资金必然流向有利于盈利的市场。中国的经济成长性远比美国的国内市场要高，因此，投资中国的大陆市场收益率自然会好。而且美国股市的牛市已经走了9年了，目前处于高位，所以减税和美元加息，并不会导致大量的美元回流。所以，msci是2018年最大的刺激因素，是股票定价的主要资金。他们不会购买小股票，更不会买泡沫的创业板的股票。我朋友对美国减税高度警惕。至于美国减税对人民币的影响，对我国财政政策影响，目前我还看不透。我相信中美经济具有竞争性的一面，也有互补性的一面，我们政府会有对策。

第五， 我认为2018年的资产配置要在核心资产中寻找产业推动因素。消费和5g是核心。消费不仅仅是食品，白酒，家用电器，也包括保险。明年是保险的大年，尽管2017年涨幅不少，但仍不过度。仍然严重低估。产业的促进因素就是5G。延长一点包括芯片等，芯片是5g的上游，也是终端产品的上游。5g投资明年进入投资元年，2017年只是预热。2018年进入5g实验的第三阶段，会有一批城市进入组网。2019年进入预商用，2020年完全商用。投资高潮一定在2020年之前，到完全商用阶段，设备，光器件等公司进入景气顶点，股价在最高位。2019年后期就进入5g终端的发掘阶段，2018年到2019年是5g设备投资阶段。我朋友的看法认为5g没有这么快，2019年才是投资的时间窗口。我们在5g的进展判断上有分歧。这个问题需要进一步观察。

第六， 我们有一些一致性的看法。1，行情没有结束。目前的调整是中途的一个整理阶段。2，我们都认为调整的时间还不到，但一部分股的下跌空间足够了。3，明年仍然是结构性行情。4，价值和成长发掘是关键。我们的主要分歧上面已经说过了。突出的一点是，我朋友更喜欢小盘成长股，有预期题材的个股，2017年是这么做的，也成功了，2018年会继续这么做。我不反对但也不偏重这个做法，我仍然认为选择大消费的龙头公司，低估值高成长的股票做更好。我喜欢有特殊性的公司，在两个方向上都有配置。5，在估值的问题上，我坚持主板的股票30倍以上的市盈率不考虑。创业板的股40倍市盈率以上的股不考虑，不管它有多少特殊性。估值是第一出发点，至少要满足PEG的值不能大于1.2。我朋友认为，不考虑市盈率。高市盈率的个股只要成长和题材可靠也可以买。例如2015年的东方财富，我因为估值高就放弃了，但它却是最好的股。市盈率低了却没有机会了。我认为东方财富的走势和当年的创业板疯狂有关系，不具有普遍规律。高风险股也有可能被炒，例如大华基因类的个股，但宁可放弃，不可冒险。如果静态的估值偏高，决定的因素就是成长的速度，如果成长股速度接近市盈率仍可以接受。

这是我们有意义的讨论，整理之后，理清逻辑，留作纪念。待日后的验证和修正。

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说几句创业板的话：创业板明年会有个股的机会，其实17年也有，仍是结构性的机会。但是总体上说，如果出现系统性机会，需要在本次中线级别的行情结束之后。需具备三个条件：一个是大资金要从本次结构性牛市的股票中出来，这个时间一定是价值发现结束才会实现，一个是创业板的估值达到合理的水准，平均而言，如果去掉温猪利润成长在百分之20左右，平均市盈率应该在30倍左右，目前差距仍然很大。个股的估值应该达到PEG低于1的水准。还有一个条件是市场必须经历一次中线级别的大调整才会出现这种转换，所谓中线级别的大调整是指指数下跌百分之20左右。也就是满足一次小熊市的条件，时间周期要在10--17个月的左右。