投资手记
有一次我和一个朋友讨论选股，问我：为什么我们选择了平安保险后来放弃了，选了海天味业早就走了，为什么知道茅台是最好生意却不愿意买它？我想了又想，我说：我们总以为自己能选择更好的股，能找到比茅台，海天，平安更快的黑马。过去我们有时做到了，例如2007年牛市，以为是自己的能力，其实那个时候市场小，只要不是太差，选什么股几乎都一样。现在似乎不同了，找黑马比白马更困难。
于是我们得出的结论：第一，我们的能力非常有限，第二，在一个成熟的市场里，好公司应该是优选的目标。
可是，我们总有一种梦，想着总能找到飞奔的黑马。
8月15日，美国贸易办公布对我出口3000亿产品加10％关税，300亿美元其实加给了美国的消费者，我出口品在美价格提高了10％，是不是还有竞争力？如果出口降价，会不会有其他的办法补贴出口企业？但汇率肯定会变化，或许人民币对美元贬值一点点就平衡了出口的成本，所以贸易和汇率之间其实是一个整体。汇率不出问题，美很难达到目的。中国的国内市场很大，一带一路市场也起到了缓冲作用，只要东南西北不是一起来，我相信经济不会出现大问题。而且，在外力的作用下，会加速经济结构的调整，经济更适应市场变化。
只是我们的反制会在那个方面出手？肯定不是高科技，因为这是我们需要的，也不会是出国教育，同样也是我们需要的。农产品是精准打击估计会继续加大力度，其他方面或许：对美国旅游其实弹性很大，对我们也没有损失，另外天然气，石油似乎也是对的方向，因为我们能从西亚和俄罗斯补充，而且美国也是富裕的产品，应该属于精准打击。汽车是美国的软了，本就奄奄一息了，再打击一下或许就完蛋了。
“欢乐谷”，“万达广场”都是很好的名称，适合创造一种品牌。好名字不仅仅是含义明确，寓意深邃，而且要容易记忆，郎朗上口，说出来不拗口憋气；从“欢乐”立即就想到愉快的休闲旅游，从“万达”就能想到商通四海，财富滚滚。“吾悦广场”却不然，这是一个可阅而不可说的名字，寓意虽好，发音却蹩脚。就类似一个暴发户在脸上写满了“我有钱、我有钱”一样，似乎在炫耀一种“我有文化，我读书多”的心理。真正的高雅是简约而又想想就愉悦的感觉。大凡用“吾”字做招牌的人，都似在心理上有一种忧郁和阴影，想时刻显现自己的深刻和优越性。
我喜欢“欢乐谷”这个名字，尤其是“谷”这个字，而不是“山”，“河”、“湖”“海”，因为一个字，却把通俗的“欢乐“变得不俗不淡了。
读：0069的2011年年报
或许你们认为阅读财报，并不能认识一个公司，这个说法也有对的地方。但是，不阅读就能认识公司了吗？假如你是一个投机者，是根本不用研究公司的，因为股票对你就是一个符号，一个筹码，你只要研究技术走势就可以了。例如kcb的股，几百倍成千倍的价格利润比，没有人持有这种股票等上几百年才能回本，那么，它的盈利能力比茅台还牛B吗？论贡献比京东方还大吗？我想没有人产生这样的想法。参与的人其实就是找另一个人去接棒传花，只是相信总有人喜欢概念，在更高的位置接下筹码而已。例如那个什么微芯生物不就是一个做分子药的吗？它比恒瑞还厉害？做分子生物药的公司其实很多，它就真的值上百元钱吗？在我看来，它的roe10个点都不到，成长如此不稳定，给他30倍的pe就足够高了。它实际上10元的价格都不值。
研究华侨城很长时间了，有多长呢？已经有2年了，比起那些持有数年的人，我还是小学生，但毕竟是自己下了力气的公司，也留下了很多资料。把这些资料发出来贡献给同道，也算省却了别人的几分力气。所以，分享这些研究的体会，仅仅是我自己的一番好意，绝无推荐之意。我还是那句话，要想做投机玩短线，这个股不是好的选择。它适合长线。有多长我也不知道。
但是我说过，对于价值投资者，要预设这么一种情况：如果股票在最不受市场待见的时间里，不管是1年2年，甚至5年10年，如果你认为持有它都值得，那才是真正的价值投资。要符合这个标准，必须满足：第一，价格低估到足够便宜，以至于认为股息率自己能接受并持续等下去。第二，公司必须有一定的成长性，保证股息率按照一定的增长率提高，我觉得不低于百分之15的成长性就可以了，当然前提是roe应该稳定，保持盈利能力。第三点就是安全性，不能类似康美药业，獐子岛一样，说不定哪天暴雷就垮掉了。
现在读0069的2011年年报。
产业定位：文化为核心，旅游为主导的现代服务业。
2011年，华侨城已布局了六个华侨城欢乐谷，北京华侨城、东部华侨城（含泰州华侨城）、上海华侨城、云南华侨城，武汉华侨城、天津华侨城和欢乐海岸，后4个是2012年计划重点打造的项目。
接待游客 0.243亿人次。
2011年总营收173.2亿，营业利润43.2亿。归母净利润31.7亿，增率分别为：0.04、0.61、4.53.只能说“非常羞涩”。
总资产627.6亿。
投资收益3.4亿。
总股本55.9346亿
旅游综合营收63.3亿，毛利26.79亿。毛利率42.3，营收同比-32.96％，差评。
地产营收102.31亿，毛利64.48亿， 毛利率63.03 营收同比45.51％
期间费用26.91亿：销售：9.26亿，管理：14.6亿，财务：3.05亿（利息支出3.73亿）
所得税10.3亿。
营业税和附加 25.13亿，
营业税7.49亿旅游的比例多
土地增值税16.75亿房地产
假设房地产的期间费用是3分之2为18亿，则营业利润不超过30亿，净利润约22亿地产占比例7成左右。
总负债446.6亿，预收30.86亿。
存货中利息资本化金额 10.19亿
房地产存货，315亿，成品 35.9亿
投资性房地产：16.4亿
旅游综合土地储备622wp，
房地产土地储备245wp
世界之窗 注册金2950万美元。权益49％。资产5.6613亿，利润1.1846亿
锦绣中华 注册金1.84亿。权益49％，资产3.4213亿，利润0.3433亿。这是最原始的资料了。
2009有一笔收购集团公司房地产资产的重组，当时预估的这笔资产2009、2010、2011三年的利润之和为24.6亿。到11年实际完成利润31.6亿。09年被收购的资产估值5.8亿，11年评估价值7.29亿。
2009年资产注入外尚有585处房地产，估值14.13亿资产没有注入。等待产权属性手续办理。这一段信息为我们了解2009—2012年这个阶段的资产变化提高了资料
公司的存量资产基本都是成本入账，每年计提折旧和减值损失。公允价值的部分很少。
评论： 2005—2009公司有议案分红率不低于当年利润的40％，但2010年之后连续送股，分红率其实只有10个点左右。
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科技股虽好，但泡沫太大。泡沫大也并不一定不涨，只是公司的回报率太低，市场风险太大。无论多大的风险，总有人去玩，当年一分钱不值的权证还不是天天被炒来炒去。市场凯子太多了，就看他的运气了。
高兴的一点是，美国加关税和华尔街大跌，我们能稳定了。
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2012年年报
董事长说，这是公司整体上市的第三年，也就是说2010年公司完成看整体上市。又说公司的发展上了一个台阶，需要缓一口气，这一缓，造成了2015年的负利润增长。所以，管理一个公司，永远都不能懈怠，只能只争朝夕。
总资产729.9亿，
营收222.8亿，营业利润53.1亿，归母净利润38.4亿
综合旅游营收104.6亿 毛利47.5亿 毛利率45.3，
房地产 营收112.5亿，毛利67.4亿 毛利率 59.86
销售费12.15亿，管理费15.9亿，财务费3.79亿（利息4.5亿），总计：31.84
利息资本化余额11.66亿。
房地产存货349亿。成品 49.8亿
投资性房地产20亿
所得税 12.8亿。
营业税10亿，土地增值税22亿。总计33.4亿。
总负债510亿 成本3.5％（4.5 11.66/总负债-56.4）
预收56.4亿
土地储备：L：565wp；F200wp。计划出售面积168wp。
世界之窗资产 5.6888亿 利1.2808 权益：0.62759
锦绣中华 资产3.5322亿，利润0.3171亿 权益：0.155379
游客0.2619亿人次。
总股本72.71498566亿
2012年，好平淡。没有什么好评论的。
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2013年年报
回头看这一年，是管理层交替的前一年。值得一提的是第六个欢乐谷—天津华侨城开业经营，宁波华侨城两个项目开工，新签了顺德和福州两个华侨城项目。这一年被称为整体上市的新起点。
总资产878.7亿
营收 282 26％
营业利润69 29％ 归母 64.8亿
归母净利润 44亿 15％ 估计房地产利润19亿。
总负债602
预收88.9
投资性房地产：23.34亿
股本 72,71亿
销售费 13.37亿
管理费 17.45亿
财务费 5亿 利息支出6.5亿
总期间费：35亿，
所得税 19.52亿
利息资本额14.8亿
旅游营收132.89 成本67.45 毛利率 49.2
房地产142.95 成本 60 毛利率 58
土地增值税 36.68亿
营业税 12.9亿
总额51.2 亿
房存货458亿 成 78亿
土地储备 L F
计划开工面积 mp 计划销售面积 mp
世界之窗投资收益 权益法 0.64611亿
锦绣中华投资收益 -- 0.17685亿
解释：房地产的利润估计方法：毛利-期间费用-土地增值税--所得税。没有计算投资收益和营业外损益。
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2014年年报
这一年董事长任克雷退休，刘平春继任。业务定位：文化 旅游 城镇化。这一年管理层做了什么？练内功、抓基础、提档次、上水平。回头看，这其实是很消极防守的一年。福州和重庆华侨城项目做开工的准备，以后要关注一下它。南京、西安、南昌、桂林的项目在寻找机会。
这一年，麦鲁小城开业了5家，还有5家在建。这似乎是集团项目。
公司提出加快欢乐谷的全国布局，抢占旅游的优质资源，这个还是有领先意识的。
总资产 948.8亿
营收 307 ，增9.1％
营业成本132 亿
营业利润 78.07增 13％ 归母 -- 亿
归母净利润 47.74 增 8 ％ 估计房地产利润 不大于25 亿。
总负债626.3 估计资金成本：4.2％
预收41.3亿
股本 同 亿
销售费 12.6 亿
管理费 18.7 亿
财务费 6.73 亿 利息支出8.1 亿
期间费：总38.1亿，
所得税 22.2 亿
利息资本额 18.13 亿
旅游营收 151.5 成本76.6 毛利率 49.3％
房地产 148 成本 50.5 毛利率 66 ％
土地增值税 50.58 亿
营业税 14.1 亿
流转税总额 66.4 亿
投资性房地产23亿。折旧和减值扣除前38.38亿。
房地产存货亿 445 成 156 亿
土地储备 L 622 mp F 266 mp
房地产计划开工面积 mp， 计划出售面积 mp
世界之窗投资收益 权益法 0.7724亿
锦绣中华投资收益 -- 0.1653 亿
总旅游 3072万 人次
没看查到房地产计划的开工和出售面积。在地产方面看不出来积极性。
评论：董事长换人，似乎更侧重旅游综合业务。房地产没有规划。不过能在全国领先布局花了股，抢占优质资源，还是有点谋略的。
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2015年年报
2015年8月刘平春离任董事长，9月段先念出任该职位。段来自西安，曲江模式的创造者，曾把“旅游 地产”模式用到炉火纯情，他是西安交大的工商管理硕士，曾是一个学者也是西安副市长。
虽然企业本身的经营有一定的问题，但理解2015年这个人事变化的背景或许对该年年报的利润调整有一定的理解。这不就是财务洗澡吗！
段做了两件事：公司内部结构改革，实行扁平化大部制，利于资源共享，其二改革业务考核办法。
业务模式：文化 旅游 城镇化，旅游 互联网 金融
常德欢乐水世界开业。
总资产1153 亿
营收322 4.94％
营业成本 151 亿
营业利润 68.8 增％ 归母 亿
归母净利润 46.4 -2.8％ 估计房地产利润不大于 35亿。
总负债731
预收61.9
股本 亿
销售费12.1 亿
管理费21.6 亿
财务费7.95 亿 利息支出8.84 亿
总期间费：41.7亿，
所得税20.9 亿
利息资本额 ：22.7 亿
旅游营收 123.2 -18.68％ 成本70.8 毛利率 42.51 ％
房地产营收192 28.78％ 成本 76.5 毛利率60.13 ％
土地增值税47 亿
营业税 14.87 亿
流转税总额 63.75 亿
投资性房地产：33.4亿。扣除折旧和减值前44.99亿。（以后不再列这个数据）
房地产存货：509亿 成品：387 亿
签约37.08wp
结算32.59wp
房地产计划开工面积 60 wp ， 计划出售面积 wp 金额200亿
土地储备 L 、F 604 wp
世界之窗投资收益 权益法 0.7799 亿
锦绣中华投资收益 -- 0.1745 亿
总旅游 3300万人次
评论：业绩的下降主要是旅游的营收和毛利率下降的影响大，房地产也有影响。
