发表于 2019-04-26 18:00:34 股吧网页版
投资手记 -----阅读0069的年报 (续)

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2015年年报

2015年8月刘平春离任董事长,9月段先念出任该职位。段来自西安,曲江模式的创造者,曾把“旅游 地产”模式用到炉火纯情,他是西安交大的工商管理硕士,曾是一个学者也是西安副市长。

虽然企业本身的经营有一定的问题,但理解2015年这个人事变化的背景或许对该年年报的利润调整有一定的理解。这不就是财务洗澡吗!

段做了两件事:公司内部结构改革,实行扁平化大部制,利于资源共享,其二改革业务考核办法。

业务模式:文化 旅游 城镇化,旅游 互联网 金融

常德欢乐水世界开业。

总资产1153 亿

营收322 4.94%

营业成本 151 亿

营业利润 68.8 增% 归母 亿

归母净利润 46.4 -2.8% 估计房地产利润不大于 35亿。

总负债731

预收61.9

股本 亿

销售费12.1 亿

管理费21.6 亿

财务费7.95 亿 利息支出8.84 亿

总期间费:41.7亿,

所得税20.9 亿

利息资本额 :22.7 亿

旅游营收 123.2 -18.68% 成本70.8 毛利率 42.51 %

房地产营收192 28.78% 成本 76.5 毛利率60.13 %

土地增值税47 亿

营业税 14.87 亿

流转税总额 63.75 亿

投资性房地产:33.4亿。扣除折旧和减值前44.99亿。(以后不再列这个数据)

房地产存货:509亿 成品:387 亿

签约37.08wp

结算32.59wp

房地产计划开工面积 60 wp , 计划出售面积 wp 金额200亿

土地储备 L 、F 604 wp

世界之窗投资收益 权益法 0.7799 亿

锦绣中华投资收益 -- 0.1745 亿

总旅游 3300万人次

评论:业绩的下降主要是旅游的营收和毛利率下降的影响大,房地产也有影响。

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2016年年报

这是段先念真正亮相的第一年,按照他的话说,是一个“里程碑”的一年。这个里程碑是什么?是公司结构的调整(事业部制),是公司战略的明确,是旅游 地产,旅游 金融的双轮腾飞。是在全国范围内对旅游资源的拥有,为公司的长远发展注入了动力。

这一年,重庆和顺德欢乐海岸项目启动建设,重庆欢乐谷主题建设完工,推进成都,北京欢乐谷3、4期建设。武汉欢乐谷二期,上海水公园面市。

段先念明确提出上市公司跟随集团公司大发展的步伐,营收和利润总额要跨速增长,实现“跨越性”发展。“跨越性发展”是一面旗帜。

现实究竟怎么样呢?从2017和2018年的财报看,的确兑现了这个宣言。只是从我们股东的角度看,股东的利息还没有真正实现跨越性发展。

总资产1463 亿

营收354.8 增10.07%

营业成本165.8 亿

营业利润 85.7 增24.5 %

归母净利润 68.8 增48.4 % 估计房地产利润 亿。

总负债306.7

预收129亿

股本 82.05 亿。对集团公司和前海定向增发所致股本增加。增发8.5168893亿股。每股6.81元。现金。

销售费 12.5 亿

管理费 19.9 亿

财务费 9.29 亿 利息支出9.71 亿

期间费:总41.7亿,

所得税 21.5 亿

利息资本额 :26.7 亿

旅游营收 160 成本94.4 毛利率 40.71 %

房地产 189.4 成本 69.3 毛利率 63.39 %

土地增值税 57.25 亿

营业税 5.67 亿

流转税总额 66.6 亿

投资性房地产:42.45亿。

房地产存货:677.6亿 成品:143 亿

房地产计划开工面积 72 wp ,开发总面积163wp 规划面积469wp。完工总面积96.22wp。 计划出售面积 wp

房地产签约面积 37.07 wp 结算面积 33.84 wp,未出售面积61.85wp

土地储备 L 641.1 wp F 增163.27 wp

世界之窗投资收益 权益法 0.8554 亿

锦绣中华投资收益 -- 0.1754 亿

总旅游 3456w 人次

评论:旅游地产各自都有大发展。

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2017年年报

投资的本质是对如下三个关系因素的衡量:价格和利润的关系、目前的利润和未来的利润的关系即成长性问题、利润和本金的安全性问题。买卖股票是金融行为,而公司的经营是企业行为,所以,投资和经营还是有区别的。用经营的眼光对待投资是一种境界。

投资的意义是自我的解放,是自由,是自我生命意义的维护和坚持。假如因为投资股票而令自由黯然失色,因为股票而令自我胆战心惊,那一定是走错了路线。

这一年最值得注意的应该是“欢乐谷”集团成立之后,对欢乐谷品牌的经营和深化改革,很多人对欢乐谷的消费体验吐槽,是的,它比不过迪斯尼,比不过长隆,其实我们要动态的看这个问题,一个公园项目开放的时间久了,自然会不新鲜,而且随着科技的进步,会产生新的休闲方式,创造新的体验方式,因此,对于主题公园,我们不仅仅要看他们曾经做了什么,还要看能够再做出什么。欢乐谷在什么地方落地是不能改变的,但欢乐谷的内容是可以改变的。这就是文化旅游消费的生命力。

这一年南京、西安的欢乐谷正式开启建设,而投资的方式实现了创新,用文化旅游资源获得的低价格土地,和有实力的地产公司合作,加快了项目的推进,带来了200多亿的现金,在竞争加剧的时期,这个变革是非常有成效的。资源,是一个存量,你不加快速度去拥有,自然会有别人给你竞争。

公司在1—2线城市落地20个大项目。

总资产 2180亿

营收 423 增19.33 %

营业成本211 亿

营业利润122 增 %

归母净利润 86.4 25.48% 估计房地产主营利润 23 亿。但投资收益47亿,营业收入6.8亿没有算,

总负债 1525

预收309亿

股本82 亿

销售费 14.4 亿

管理费22.1 亿

财务费16 亿 利息支出17.99 亿大增

期间费:总52.6亿,

所得税 35 亿

利息资本额 :33.2 亿

估计负债成本3.35%

旅游营收 185.3 成本106.8 毛利率 42.32 %

房地产 233.59 成本 104.5 毛利率55.24 %

土地增值税 72.88 亿

营业税 1.66 亿 可能是因为营改增导致数据没有连续性。

流转税总额 79.58 亿

投资性房地产:54.58亿。

房地产存货:1052亿 成品:111.4 亿

房地产计划开工面积 wp , 计划出售面积 wp

房地产签约面积 wp 结算面积 wp

上述统计的逻辑有变化

土地储备 L、F 637 wp 新F 269 wp

世界之窗投资收益 权益法 0.88 亿

锦绣中华投资收益 -- 0.18亿

总旅游 3500w 人次

评论:总感觉土地增值税太多。这个公司被诟病的一点是信息不透明,不像地产公司那样每月公布土地储备,开工面积,销售数据等等。但话说回来,它也不是真正的房地产公司,就旅游综合业务而言,有旅游消费,也有项目的规划设计建设收入,这些经营有些明显带有季节性。但是加强信息披露是应该的。从我阅读的这些财报看,除了营改增等造成数据变化,土地资源和规划面积等数据有些逻辑改变外,基本上都是口径一致的。例如房地产投资收入,都是投入成本面值加上折旧和资产减值,一路走来,数据不断增加,它所隐含的价值已经是庞大的数据了。至于主题公园类资产的真实价值,就不用细说了。仅仅就锦绣中华,世界之窗看,公司权益利润非常稳定,而权益资产价值,基本没有改变,30多年了,那块土地究竟价值多少钱,深圳人会算得出。当然不卖出就不能变现升值,但每年稳固的现金流不是更好的价值实现吗,它们是真正的百年置业。除非是经济大萧条没有人消费了,而真的到那个悲惨状态,还有什么行业能活下来?


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2018年年报

这是段先念华侨城的第三年,如果说16年是“入局”,17年是“稳固和扩展”,18年就是它的跨越和初步收获年。三年基本上理顺了内部关系,也基本上完成了大布局。从这个致辞看,激动的情绪少了,条理化更严密了。

这一年综合旅游资源在28个城市布局,扬州,襄阳,郑州应该是欢乐谷落子。而28个城市的项目应该大多是商业综合类型,例如欢乐海岸之类。当然需要进一步研究。

这一年值得称道的是在粤港澳大湾区的战略布局。这是一个重大看点,因为大湾区会形成世界级别的城市群,中国的科技创新和对外贸易的第一重地,外接港澳、东南亚和太平洋,经济的繁荣必然带来旅游的繁荣,无论是主题公园还是商业类型的欢乐海岸,或者旅游度假类型的东部华侨城,都有巨大的增长潜力。占资源者胜,而这个布局的收获期,根据它建设一个欢乐谷的速度,大概需要2—3年以上的时间。

这一年也是旅游 互联网的落实之年,花橙综合效应和大数据分析,或为华侨城经营的深化提供准确的资料数据。而旅游 科技的效果,或许带来不一样的“欢乐谷”。

总资产 2942亿

总股本82.05亿

归母股东权益:591.23亿。

营收481 增13.7 %

营业成本356.1 亿

营业利润150.4增 23.2%

归母净利润105.88 22.52% 估计房地产主营利润 亿

总负债2170

预收款:422.84亿

销售费 17.2 亿

管理费24 亿

财务费20.7 亿 利息支出亿28.4亿

期间费:总61.9亿,

所得税 41 亿

利息资本额 :53.1亿

估计负债成本3.755%

旅游营收196.57 成本 196.67 毛利率 46.34%

房地产 280 成本 87.53 毛利率68.79 %

土地增值税 95,14 亿

土地使用税1.1亿

房产税:1.4亿

文化事业建设费1.5亿

流转税总额101.6 亿

投资收益23.4亿

营业外收入 3.9亿

公允值变化 :0.02亿

投资性房地产:67亿。

房地产存货:1601亿 成品:134.1 亿

土地储备 L、F 1778.8 wp 新F wp不屑说了

旅游综合和房地产开发情况:土地面积935wp,新开工 478wp。

在建724wp,实际投资:1630亿

旅游综合和房地产销售情况:销售面积 206wp 结算面积 119wp

世界之窗投资收益 权益法 0.8961 亿

锦绣中华投资收益 -- 0.1892 亿

总旅游 4696 w 人次 16%

景区13家,酒店23家。

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2015—2018 四率统计:

2015 2016 2017 2018

总毛利率 53.19 53.26 50.25 60.35

营业利润率 16.27 20.61 22.01 23.46

总资产收益率 4.99 5.59 5.12 4.42

净资产收益率 15.35 16.84 18.05 18.98

最近三年的派息率和股息率

2016 2017 2018

派息率 % 11.9 29 23.2

股息率% -- 4.54 6.18 按每年最低价格估算

2019年预估,按照25%派息率每股利润0.4元,6.1%股息率对应的价格6.55元。

评论:在信息公布上有所规范和进步。从2015年的4年看,毛利率稳中有升,营业利润率稳步提高,说明经营的质量是提高的。总资产收益率基本稳定,2018年下降和总资产大幅度增加有关。ROE稳定提高,它过去20年正常的水平在20个点以上。如果 2019年eps如能有1.6元,则6.6元的股价股息率就能达到6.1%.


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