5月21日，一度被炒得火热的“到期交割日魔咒”如业内人士所料，并未显现，然而出乎人们意料的是，1005合约在收盘前最后十五分钟却上演了最后的疯狂：14点45分到15点，持仓量不仅没有按常理大幅缩减，反而增加了近200手，至收盘时分，持仓量在短短十五分钟内已从468手猛升至640手。

　　“我们也没想到会这样，这究竟是怎么回事？”收盘后五分钟，国泰君安期货分析(博客专区)师唐福全仍感到有些不可思议，他示意记者自己要好好想想，稍后再电话联系。

　　有意交割者摆了乌龙？

　　十五分钟后，唐福全打来电话。他向记者表示，持仓量最后时刻暴增之谜在研究所内部已引起了广泛讨论。“我们的推论是，很可能是投资者错误理解了股指期货的交割规则。”

　　他告诉记者，在最后二十分钟，1005合约与沪深300现货指数出现了较大的价差，“可能部分投资者认为这时有赚取价差收益的机会，所以就冲了进去。”唐福全说。

　　盘面显示，在21日上午交易时段，1005合约与沪深300现货指数不仅走势一致，而且高度重合，价差基本维持在4-7个点的合理区间。

　　与此同时，合约的持仓量也呈稳步向下趋势：至中午休盘，持仓数量从早上的640手降至441手，按此趋势，当日交割的合约数量在200手左右。“我认为这会是一个完美的交割数量。”当时有期货人士表示。

　　然而午后却风云变幻：14点18分起，大盘现货指数在地产、电子信息、酿酒、建筑等板块的带领下继续强势反弹，而此时1005合约却明显滞胀，该指数在剩余的四十分钟内维持在2744点与2749点间，而其与现货指数的价差却迅速扩大，截至下午收盘，沪深300指数收于2768.79点，而期指1005合约的收盘价为2749.8点，两个已可以画上等号的指数，竟然出现了近20个点的价差。

　　“20个点的价差，大家都看到了，一些不明真相的炒家以为能白赚20个点，就冲了进去，其实他们根本没有明白国内股指期货的交割价是怎么来的，以及交割制度是怎么一回事。”上海双隆投资交易员戚厚凯向记者表示。

　　在《中国金融期货交易所结算细则》中，沪深300股指期货的交割结算价为最后交易日标的指数最后2小时的算术平均价。交易所有权根据市场情况对股指期货的交割结算价进行调整。

　　另一方面，股指期货也采用现金交割方式。即在合约的到期日，卖方无需交付股票组合，买方也无需交付合约总价值，只是根据交割结算价计算双方的盈亏金额，通过增加盈利方和减少亏损方保证金账户资金的方式来了结交易。

　　而中金所提供的数据显示，IF1005合约的交割量为640手，交割金额为5.28亿元，交割结算价为2749.46点，收盘价为2749.8点。

　　“他们误认为现货市场2768点的价位，只要花费2749点的成本就能拿到，以为这20个点就是白捡的。”戚厚凯叹了口气说道。

　　记者通过某期货公司联系到几位做当日交割的期指投资者，他们对此均不愿透露做交割的理由，其中一位表示，“这就当我们是在体验，尝试一下吧。”

　　玩法或将改变

　　21日下午三点，1005合约比以前提前15分钟停止交易，一个小时过后，剩余仓单全部归零，中国首份股指期货主力合约正式退出历史舞台。

　　“其实我们做期指套利的，早在一周前就已经把仓位从5月合约移到6月合约，所以今天5月合约走势，我都没怎么注意看。”专注套利交易的私募-上海天至交资产管理有限公司总经理卢晨曦向记者表示。

　　卢晨曦认为，主力6月合约当天走势平稳，与现货指数的价差也趋于稳定，“今天价差就30个点，对于期现套利者而言没什么机会，今天我们是一手交易都没做。”卢同时透露，其在几天前趁价差还有40个点时就把仓位给平掉。

　　之前有业界人士曾预计，5月合约落下帷幕的同时，或将带走此前火爆一时的期现套利机会。

　　“6月合约的交易量比较5月合约当时，有过之而无不及，我相信已经有机构进场，20日股指期货单边成交金额超过3000亿元，达到了3039.27亿。”一期货业人士认为，“机构及大资金的入场，将平抑期现指数间的价差，套利很可能不会像以前那么好做。”

　　戚厚凯对此也颇为认同。他告诉记者，一些简单的期现套利将不再适用股指期货市场。“像我们今后将采用更为复杂的阿尔法套利。”

　　此前股指的大幅下挫行情，令一些单边做空者赚得盆满钵满，然而有期指私募人士告诫记者，“现在再单边做空风险很高。”“我们认为接下来大盘将会以振荡为主，单边下挫的机会已经不大，所以做趋势的期指炒家必须做好改变操作方法的准备。”据私募人士称。

------------------------------------------------------------------------------

?本周五是中国股指期货的第一个交割日，IF1005合约的平稳谢幕，也标志着股指期货首个轮回的结束，从而实现真正意义上的“满月”。

　　从4月16日上市，到5月21日的25个交易日中，IF1005合约累计成交333.74万手、成交金额30264.81亿元，平均每个交易日成交13.35万手、成交金额1210.6亿元。相比股票市场超过1亿的开户数，股指期货不到3万户的日成交金额就已超过沪深300指数的两倍，投资者对于股指期货这一新事物的接纳程度大大超出市场的预期。

　　中国股指期货的诞生，恰好伴随着股票现货市场的单边下跌，因此，有不少人将股指期货视为本轮熊市的“罪魁祸首”。统计显示，股指期货上市以来，沪深300指数累计下跌19.41%，股指期货IF1005合约下跌20.32%，二者基本保持一致。在这一个多月来的交易中，股指期货日内表现很多时候明显领先现货市场走势，体现出一定的价格发现功能。不过，在大多数的时间内，IF1005合约都显著高于沪深300指数，因此，股指期货“引领”股票市场大跌的理由显然并不充分。

　　近期，随着股指的连续大幅下挫，市场分歧也逐步加大，抄底盘和恐慌盘形成激烈交锋，这种现象在股指期货市场表现得尤为明显。本周股指期货资金逐渐移仓IF1006合约，周三股指期货IF1006合约就出现大幅波动，该合约最高2859点，最低2734.2点，相差124.8点，振幅高达4.56%。而当日沪深300指数最高2803.70点，最低2723.30点，仅有80.4个点的差距，振幅为2.95%。周三，IF1006合约成交量超过34万手，为股指期货上市以来单个合约首次突破30万手。周五，IF1006合约持仓量达到14774手，再度创出新高。

　　本周股指期货成交金额的大幅增长，应该与机构投资者的入市有关。近期中金所已批准首批套期保值编码与套保额度。在首次获批套保额度的客户中，除一般法人和自然人外，也包括以证券公司为主体的特殊法人。有消息称，目前共有三家券商获准入市，合计6000手套保额度，保证金规模不到6亿元。可见，机构入市还处于试水阶段。

　　实际上，单就成交量来看，中国股指期货市场应还有不少的提升空间。统计显示，今年3月份，芝加哥商品交易所股指期货日均成交量255万手、欧洲期货交易所股指期货日均成交167万手、印度国家证券交易所为50万手。而2009年，美国股票衍生品名义成交额是股票市场交易额的1.20倍，香港、印度均为3倍多，韩国则高达近30倍。

　　作为中国内地市场唯一的股票衍生产品，股指期货要充分发挥套保、套利、投机三大功能，其现有的交易规模和持仓水平显然还难以满足市场的需求。从这个意义上说，中国股指期货发展还属刚刚起步的阶段，未来发展空间广阔。

?