准有效市场中的主流意见和反向思维

有效市场概念分为很多层次。经济学层面是指市场行为可以使全社会资源达到最优配置；具体到证券市场，广义地讲是指证券市场可以使投资性资金得以最好的分配，狭义地讲是指价格在任何时候都准确地反映基本面，于是任何人都不可能在价格变化中占到便宜。凡是来炒股的人都是在某种程度上不相信有效市场理论的，我们不妨再往前走一个层次，在价格和基本面之间插入主流意见这一项，构建一个“准有效市场”模型，看看它能否帮助我们加深对市场的理解。

之所以要加“主流意见”这一项，是因为
1、对价格产生直接作用的是市场交易者的意见。对价格产生决定性影响的意见，我们称之“主流意见”。
2、主流意见是个可观察量：即我们可以通过电视、报纸、网络等媒体了解到市场参与者对市场的看法。

准有效市场定义为：价格准确及时反映主流意见的市场。由于主流意见和基本面常常产生偏差，所以它不是个标准的有效市场。

主流意见可以被解析为主流预测和主流价值判断两个相关因素，为简单起见，本模型中假定主流价值判断总是正确的，单考察主流预测和实际基本面发生偏差时会发生什么事。

假定一个公司的股价只有两个：期初价格和期末价格；公司经营只有两种结果：赢利和亏损；主流价值判断公式为：如果赢利价值365块，如果亏损价值5块。

在这个简单市场中，我们把主流预测、基本面实际结果、个人投资者交易策略用表格表达出来如下：

???

主流预测
期初价格
期末结果
期末价格
个人预测
选择交易
交易结果

1
365
1
365
1
不交易
0

1
365
1
365
-1
卖空
0

1
365
-1
5
1
不交易
0

1
365
-1
5
-1
卖空
360

-1
5
1
365
1
买入
360

-1
5
1
365
-1
不交易
0

-1
5
-1
5
1
买入
0

-1
5
-1
5
-1
不交易
0
表中1表示赢利，-1表示亏损。

这个结果稍微令人吃惊：只要在主流预测好的时候你卖空，在主流预测不好的时候你做多，你就只可能赚钱或持平，而不可能赔钱！即便是你错了，而主流意见对了，你也绝不会赔钱！——也许这个模型可以解释为什么反向思维总能赚到钱。

不过我对这个模型不大满意：

1、逻辑感比较强的人，一眼可以看出这是一个套套逻辑。等于是说：市场只有两个价，高的时候卖空，低的时候买入总是不错的。这一点倒算不得什么，因为许多探讨就是在这种套套逻辑上左加一个概念，右加一个概念，最后搞成一个有实际价值的系统的。我倒没有做出一个系统的奢望，只是希望在这个框架中来理解“主流意见”这一概念，它究竟是在何种意义上是“可观察”的？我们需要什么样的慧眼去看它？

2、交易结果竟然是非对称的。不管我对我错都不赔钱，这种“系统性操作可以成立”的市场是不应该存在的。而我原本是希望表明：只有你和主流意见不同才有可能赚钱，你对的时候赚钱，你错的时候赔钱。你赚钱的edge应该来源于你发现了主流意见的错误，而不应该来源于这种不分青红皂白地和主流意见对着干。 这是此模型最令我不满意的地方——也许什么地方弄错了？

3、模型中价格和预测都是绝对静态的。也许应该借鉴一下Mandelbrot关于农产品价格的模型把这个模型搞成动态预期的。表格中之所以用365来表示价格，其实也是想把它方便地变为农产品的价格的一个静态模型。表中的1表示“坏年景（对应高的商品价格）”；-1表示“好年景（对应低的商品价格）”。在曼德布罗特模型中是每多有一个“好日子”基本面跌一块，某种合理预期跌一块有余，直到连续的“好日子”结束，预期价急速回到基本面。如果把这里的合理预期当作主流意见，考察某一个拥有私人气象站的投资者在曼氏模型下的投资决策，应该是很好玩的事。

先玩到这里吧。