[一纺论股]：新乡化纤与华峰氨纶盈利能力之比较





发表时间：2007-04-10    作者：鲁之棉


　　第一纺织讯：今日沪深两市盘中的巨幅震荡着实让投资者出了一身冷汗，但好在股指在午后再度翻红，整体来看，市场的股价分化正在进行，震荡盘升的走势并没有发生根本改变，投资者不必过于恐慌，对于季报预增个股可加强关注。
　　化纤板块中，粘胶、氨纶上市公司股票全线飘红，华峰氨纶今天已上涨至45元附近，这为其他氨纶个股的走强提供了坚实的基础，股价反映的是上市公司业绩前景，随着市场对以华峰氨纶、舒卡股份为代表的氨纶公司一季度业绩大幅增长的的强烈预期，不仅这两支股票价格是屡创新高，连辽源得亨、佛塑股份这些以氨纶为“副业”的公司也是受益多多，今日股价分别上涨了6.20%、4.89%。
　　相比较氨纶的强势，粘胶板块依然给人一种群龙无首的杂乱感觉，吉林化纤、南京化纤、保定天鹅涨幅稍大，一般在3.33%－4%间，而湖北金环、丹东化纤、山东海龙、新乡化纤则随大盘而波动，涨幅基本在1%左右。或许有投资者会问，一直被市场视为具备粘胶板块“龙头股”潜力的新乡化纤为何迟迟不见动静呢？其实，在上周五新乡化纤放出“天量”后，第一纺织网就给出了基本的判断，即天量的背后是新旧资金的大量换手。这两天新乡化纤动辄在10.5元这一个相对平衡的价位，出现持续地大量的换手，明显可以看出，原有机构出现分歧，一部分在不断地退出；但同时另一部股份机构在积极地抢货，遇到新乡化纤这样兼具粘胶、氨纶双重题材，业绩增长潜力巨大的长线品种，自然会趋之若骛。这种机构之间的进退，自然会让很多投资者摸不着头脑，但目前的换手，从未来走势角度来讲，应该是积极的，有益的。
　　年报的公布已接近尾声，但季报的披漏才刚刚拉开序幕。我们所关注的氨纶、粘胶两大板块共计12家上市公司季报也即将登台亮相，对于投资者而言，2006年报反映的已经是过去式了，07年的业绩才能真正代表公司的发展前景并成为投资者对个股选择的首要条件。那么，一季度氨纶、粘胶上市公司盈利能力究竟如何呢？为力求直观，第一纺织网选取两大板块代表个股华峰氨纶、新乡化纤为范本进行比较，供投资者参考：
　　1、一季度华峰氨纶的毛利率
　　根据第一纺织网数据模型测算，2006年国内氨纶公司平均生产成本一般在4.5－5.5万元（含税，下同）范围内，成本高低与相关公司生产规模、产品结构、经营水平等因素有关。具体到华峰氨纶，因其高旦氨纶所占比重较高，原料采购渠道相对稳定等，2006年平均生产成本在4.7万元左右，低于行业平均水平。
　　我们知道，氨纶的生产成本构成中一般包括44%的PTMEG，14%的纯MDI，42%的水电及人工，因此，假设今年一季度成本因素与成本结构与2006年保持不变，氨纶的成本变化主要由PTMEG决定，而这两种原料特别是PTMG价格的波动将对公司毛利率产生较大影响。2006年国内PTMEG均价在28000元/吨左右，纯MDI均价在22000元/吨左右，而2007年一季度PTMEG均价已升至30500元/吨左右，纯MDI均价在22500元/吨左右。照此测算，07年一季度华峰氨纶生产成本将上升约4%左右，即在4.9万元左右。
　　一季度国内40D氨纶平均价格在88000元左右，若以此推算，一季度华峰氨纶吨毛利＝88000－49000＝39000元，毛利率＝44.32%。
　　2、一季度新乡化纤的毛利率
　　根据新乡化纤2006年年报数据测算，2006年新乡化纤粘胶长丝平均生产成本约在2.6万元（含税，下同）左右，粘胶短纤平均生产成本约在1.22万元左右，低于行业平均水平。
　　经第一纺织网调研，国内粘胶短纤生产成本构成一般是桨粕57%，烧碱12%，硫酸4%，二硫化碳6%，水电18%，人工3%；粘胶长丝的成本构成是桨粕36%，烧碱9%，硫酸3%，二硫化碳6%，水电24%，人工22%。假设2007年一季度成本因素与成本结构与2006年保持不变，则粘胶长短丝的成本变化主要由浆粕决定。2006年国内短丝级浆粕均价在7100元/吨左右，长丝级浆粕均价在7900元/吨左右，而2007年一季度短丝级浆粕均价已升至7400元/吨左右，长丝级浆粕均价在8200元/吨左右。照此测算，07年一季度新乡化纤粘胶长丝生产成本将上升约1.38%左右，即在2.64万元左右。粘胶短纤生产成本将上升约2.5%左右，即在1.25万元左右。
　　一季度国内粘胶短纤平均价格在15400元左右，若以此推算，一季度新乡化纤粘胶短纤吨毛利＝15400－12500＝2900元，毛利率＝18.83%。一季度国内粘胶长丝平均价格在34000元左右，若以此推算，一季度新乡化纤粘胶长丝吨毛利＝34000－26400＝7600元，毛利率＝22.35%。
　　毛利率是衡量某一产品盈利能力的基本指标，因此，单从一季度来看，我们可以认为国内氨纶盈利能力最高（毛利率44.32%），粘胶长丝次之（22.35%），粘胶短纤位居未席（18.83%）。其实，这也在很大程度上对股市上为何氨纶板块整体表现要强于粘胶做了一个很好的注解。 当然，每一个产品的盈利能力是随外部环境而动态变化的，从发展的眼光来看，二季度氨纶、粘胶市场又会如何变化呢？有兴趣的投资者不妨在明天的《一纺论股》中继续与我们交流。

出处：中国第一纺织网