?即将暴涨的下一个万向钱潮600741华域汽车

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??? 华域汽车(600741)低估值的零部件龙头
公司是具备竞争力的零部件龙头公司，经过2008-2009年间的资产重组，公司目前主营业务已经变更为独立供应汽车零部件研发、生产及销售业务，公司控
股股东变更为上汽集团。公司主要资产
为收购的23家独立汽车零部件企业和民生银行、兴业证券金融股权。2010年公司将受益于轿车产品结构的改善、整车企业扩产所带来的销量增加、上汽集团销
量增长带来的零部件配套量的增加，其2010年业绩增长也具备一定弹性，目前其价值被低估，维持其"增持"的评级，并维持其09年EPS0.54元的判
断，并上调公司2010年、2011年EPS分别至0.69元和0.81元。

　　我们认为目前公司的价值被低估。一方面，与主要零部件上市公司比较，公司估值偏低，目前其股价相当于2009年、2010年PE分别为21倍、16
倍，PB仅为2.49倍，与主要零部件公司估值比较，其PE、PB均偏低，且PB尤其低。作为国内综合性零部件龙头企业，公司主要利润来源来自于控股企
业，而并不是非控股企业，且公司旗下部分合资公司在规模、技术上均领先于同行，因而我们认为公司价值被低估。

　　23家零部件公司按照产品功能可以分为三大板块：内外饰件类、功能性总成件类和热加工类，三大板块目前的利润占比分别为45％、52％和3％。其中，
内外饰件类公司延锋伟世通占公司利润来源的30％。

　　公司目
前60％的利润来自于上汽乘用车配套，主要是给上海通用和上海大众配套；35％左右来自于国内其他乘用车配套，如广州本田、一汽大众、江淮汽车等；还有不
到5％来自出口。由于国内其他乘用车销量和上汽乘用车销量相关度非常高，因此我们可以认为公司目前盈利状况主要取决于上汽乘用车销量。

　　公司目前的中性化和国际化水平还很低，未来潜力较大。公司未来的发展空间将取决于中性化和国际化的进程。另一方面，公司持有民生银行1.97亿股，持
有兴业证券0.48亿股，民生银行按照目前市价约每股7.37元，总价值约14.5亿元；兴业证券的股权，按
价格7元计算，总价值约3.36亿元；以上两项金融资产价值合计17.87亿元，相当于每股价值约0.69元。分析师指出，若扣除金融股权价值，则其目前
股价相当于2009年、2010年PE分别为20倍、15倍，估值偏低。

　　我们预计公司2009、2010和2011年EPS分别为0.54元、0.69元和0.81元。考虑到公司中性化和国际化的前景，我们给予09年每股
盈利25倍市盈率，得到公司23家汽车零部件企业价值为10.20元；加上公司每股持有金融类资产0.75元，得到目标价11.20元。

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