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二．上证50ETF在现有的交易制度框架下可以实现资金T 0回转

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根据《上海证券交易所交易型开放式指数基金业务实施细则》第 22 条规定 :

（经仔细核对，原文5条摘抄如下）

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1 ．当日申购的基金份额，同日可以卖出，但不得赎回；

2 ．当日买入的基金份额，同日可以赎回，但不得卖出；

3 ．当日赎回的证券，同日可以卖出，但不得用于申购基金份额；

4 ．当日买入的证券，同日可以用于申购基金份额，但不得卖出；

5 ．本所规定的其他要求。

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规则利用解读 ? “ 当日买入的证券，同日可以用于申购基金份额，当日申购的基金份额，同日可以卖出；当日买入的基金份额，同日可以赎回，当日赎回的证券，同日可以卖出。 ” 规定的交易制度把问题解决了。

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在ETF处于溢价状态时，投资者可以当日买入一揽子股票，当日申购ETF，并于当日卖出ETF。理论上投资者可以在一个极短的时间内（如几十秒）就可以完成套利的全过程。如果ETF溢价较多，投资者就可以从中得利，反之亦然。

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注：投资者可办理申购、：赎回等业务的开放日为上海证券交易所的交易日，开放时间为上午 9:30~11:30 和下午 1:00~3:00 。在此时间之外不办理基金份额的申购、赎回。投资者申购、赎回的基金份额需为最小申购、赎回单位的整数倍。最小申购、赎回单位为 100 万份。（摘录自 50ETF 招股说明书部分）

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? 从这个意义上来说，上证 50ETF 对我国现有交易制度实现了重大突破。套利方式因为可以在一个交易日内完成，实现资金 T 0 回转。所以回顾前面第一篇有回答问题中提到的问答 5 ：

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5 、据说上证 50ETF 可以进行 T 0 交易，是吗？

答：上证 50ETF 不能进行 T 0 交易，即当天买入的 ETF 份额当天不能卖出，须等到第二个交易日才能卖出。

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? 对这个问题补充说明如下：假如某交易日当天你买入了 100 万份 50ETF （无印花税），这 100 万份 ETF 等于建立起了一，二级市场直通的桥梁。根据上述交易规定的第 22 条 ? （当日买入的基金份额，同日可以赎回，当日赎回的证券，同日可以卖出）可以进行赎回：就是用手上的 50ETF 份额换回一揽子股票（不是现金），随后把换来的股票当天可以随时在二级市场抛掉，就兑现成了现金，中间等于是借助一个赎回操作来过渡一下（一，二级市场被疏通），就相当于是完成了日内 T ＋ 0 交易。

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假如某交易日当天你买入一揽子股票只要符合要求，根据上述交易规定的第 22 条：（当日买入的证券，同日可以用于申购基金份额，当日申购的基金份额，同日可以卖出）可以进行申购：，买入一揽子股票（就是上证 50 里面的 50 只股票），去换取 50ETF 的份额 , 换来的 50ETF 随时可在二级市场当天抛出兑现成资金。只要你有一定的资金量规模符合申购和赎回的份额条件（最低 100 万份），只要你愿意就可以不断的进行现金， 50ETF ，一揽子股票（ 50ETF 标的股），现金之间的转换。转换之间是有交易成本的， （ 50ETF 买卖无印花税），一揽子股票买卖就有交易成本。

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? 简单的讲， 50ETF 套利完成的过程（有很多种套利方式）就是以上 3 者之间的转换循环过程（资金，一揽子股票， ETF 份额）。在充分的考虑各种风险和交易成本的情况下，当市场出现 50ETF 二级市场交易价格和 IOPV （基本上是）之间有溢价或折价的机会，借助并通过程序化交易完成差额收益。即：现金在二级市场买入一揽子股票去换取 50ETF 份额（申购），然后把换来的 50ETF 份额在 2 级市场抛掉，或利用现金在二级市场买入 50ETF 份额去换取一揽子股票（赎回），然后把换来的股票在 2 级市场抛掉，获取差额收益。

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由于目前上证50指数样本股数量比较多，实现套利交易需要借助优秀专业的经得起市场检验的套利软件，通过程序化交易的方式来完成。市面上一般的套利软件在设计上比较简单，会造成实际的套利效果不理想（涉及要素很多，有金融工程模型建立等专业性问题，无法展开论述）。因为真正的套利实战，套利机会盘中一天出现的次数有限，时间有长有短，有的可以讲是转瞬即失，而且捕捉套利机会要借助交易软件，机会出现后完成交易也要借助软件执行，整个过程从捕捉到完成套利的过程，时间非常关键，所以讲套利软件是核心。

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问题10、50ETF前景如何？

答：前景广阔，未来还有可能有进一步的金融创新，比如50ETF备兑权证等， 50ETF 备兑权证的推出，将有力地活跃蓝筹股市场。 " 融资融券需要标的，如果把标的物排序， 50ETF 是首选。 " 从上海证券交易所副总经理刘啸东的上述表态中不难发现其地位。 2005 年 4 月，上证 50ETF 获得 2005 年全球 ETF 大奖中的 " 亚太地区最佳产品创新奖 " 。上证 50ETF 的各项指标 , 如折溢价率、换手率、跟踪透明度、跟踪误差等 , 都可以跟亚太最好的 ETF 产品媲美。上证所正致力于建设我国的蓝筹市场，而 ETF 产品 50ETF 是上证所的核心产品，并将充当上证所下一步产品、机制创新过程中充当的重要载体和角色。

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? 50ETF 套利涉及的知识专业性强，范围广，博文只能抛砖引玉的进行一些概要性介绍，仅通过文字表述无法详细深入，上周四，五盘中实盘进行 50ETF 套利测试， 周四一天的套利盈利接近 9000 元，周五的理论状态可以接近 10000 元（ 2 天盘中 5 次套利机会）。套利的盈利不是追求暴利，提倡的是积少成多，无传统的牛熊之分，对追求稳定性收益喜好，回避单向涨跌风险的人来说是一种可行的合理的交易方式。

从赚取收益的方式上讲是一种新的盈利模式。

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