???兴业银行中期实现净利润87.6亿,略超出预期,其中手续费收入强劲增长近65%,略超预期,费用计提低于预期。1、2季度EPS?分别为0.82元、0.83元。
????公司净利润同比增长40.8%。其中净利息收入同比大幅增长45.6%,得益于平均生息资产规模的增长和息差的提升。平均生息资产同比增长36.3%,平均贷款余额同比增长31%。息差从09年同期的2.18%提升至2.33%,主要得益于资金成本下降了25bp,大于资金成本8bp?的下降幅度。拨备计提同比大幅增加,主要是09年为了平滑业绩增长拨备在中期反哺利润增长。上半年年后的信用成本为0.34%,比较正常。管理费用同比增长32.3%,09年中期是费用计提的低点。由于收入强劲增长,费用计提低于预期,成本收入比维持在31%的地位。
????我们预计下半年公司的费用计提相比上半年会略有提升,成本收入比相应提升,但依然会相对合理,显示了公司较强的费用控制能力。
????公司净利润环比增长14.9%。净利息收入环比增长8.6%,非息收入环比大幅增长31.8%,净手续费收入环比增长16.5%。公司在2季度对资金市场的成功把握贡献了较好的投资收益。2季度资金市场利率抬升,相应的公司当季同业资产环比提升33%,同业资产和同业负债的占比分别提供4%、3.6%至29%和31.1%。
????公司对资金市场的把握显示了较高的市场灵敏度。
????公司投资收益率大幅高于同业,部分原因是公司在贷款规模受限的条件下,通过购买它行的理财产品(收益率在3.5%-4%,低于贷款收益率,但高于资金市场利率)来提高资产收益率。
????公司的存款增长虽然与往年比较疲软,但相比同业相对较好。企业存款比年初增长14.5%,储蓄存款增长8%。保证金存款基本持平。由于上半年贷款增长也相对强劲,公司的存贷比比同业略吃紧,但已达到监管要求。
????公司的中报显示了其经营的灵活性和较强的生命力。我们看好公司目前的领导团队,未来较可能成长为股份制银中竞争力较强的公司。我们预计公司2010年净利润为169.8亿,目前股价对应2010年PE\PB?分别9.05X、1.68X,维持“增持”的投资评级。虽然09年拨备少计提的软肋、相对多的平台贷款比例和其按揭贷款的强势,短期依然会压制公司估值。