2008 上半年度申银万国证券投资策略研讨会
　　
　　会议时间：2007 年11 月28 日16:30-18:00
　　地 点：深圳五洲大酒店五洲厅
　　主 持 人：赵金厚
　　参加人员：赵金厚（农业食品），童驯（饮料），唐颐恒（纺织服装），周海晨（轻工制造），王鹏（农业食品），
　　基金和机构人员
　　纪要整理：赵金厚，童驯，唐颐恒，周海晨，王鹏
　　1、中国粮食价格走势如何看？
　　我们认为：影响中国粮食价格波动的主要因素有三：供求变化、政府调控和国际市场联动。其中，供求变化和
　　政府调控短期影响更甚。①供求变化：短期平衡，长期偏紧。中国粮食生产已连续四年丰收，供求基本平衡，短期
　　内粮食价格大幅上涨的基础并不存在。但长期看，中国“人多地少”的现实使得粮食供给依然较为脆弱。粮食生产
　　成本的持续上涨也会推动中国粮食价格走高。②政府调控：阶段性平滑粮食价格上涨幅度。政府通过“托市收购”、
　　“拍卖抛售”、价格管制等举措调控粮食市场价格，并成为影响阶段性中国粮食价格波动的主要因素。为了增加农
　　民收入、稳定粮食生产，政府可以调控粮食价格的适度上涨，但一旦短期上涨过快，政府的反向调控又使得粮食价
　　格得到平滑。调控的期望结果是：稳重有升。③国际市场联动支撑国内粮食价格上涨。由于全球粮食库存持续减少，
　　国际市场粮食价格已大幅上涨，预计上涨趋势还将延续。目前，国内粮食价格已由长期高于国际市场转为低于国际
　　市场，进出口量较多的粮食品种（玉米、大豆等）的价格将受到国际市场的联动影响，而品质间种植效益的平衡又
　　会拉动相关品种的价格波动（农民可依据种植效益自发调整种植结构）。随着中国粮食国际贸易量的增加，国际、
　　国内粮食价格走势的联动效应将逐步增强。
　　基本判断：中国粮食价格将稳中有升。目前，中国粮食价格涨与不涨皆有支撑。上涨：长期供求偏紧，生产成
　　本上升，国际市场走高。不涨：短期供求平衡。因此，政府调控就成关键。政府既愿意粮食价格适度上涨（稳定），
　　又不希望短期涨幅太高。综合多种因素，我们认为：中国粮食价格将稳中有升，平均上涨幅度约10%-15%。中长期
　　趋势：持续上涨。
　　2、双汇发展（000895）、雨润食品（1068）两家公司的扩张模式是否相同？猪肉价格波动对他们的毛利是否有影响？
　　本质上，两家业务发展模式相当，都重点增加低温肉制品产能。双汇发展（000895）以高温肉制品起家，逐步
　　向屠宰业务、低温肉制品业务拓展。公司现有高温肉制品生产能力90 万吨（含集团相关企业20 万吨），低温肉制
　　
　　品20 万吨（含相关企业2 万吨）；屠宰能力1100 万头（含集团530 万头）。近两年，公司屠宰业务主要着力于盈
　　利水平改善。高温肉制品增长平缓，公司重点扩展市场前景较好的低温肉制品业务。雨润食品现有生猪屠宰能力700
　　万头，高温肉制品5 万吨，低温肉制品17 万吨（2007 新增5 万吨，2008 年新增5 万吨）。
　　在扩展模式上，双汇以自建生产工厂为主；雨润以购并为主。理论上，购并的成本相对要低些，但与地方政府
　　的协调、对员工的安置等要求较高。
　　在销售体系上，双汇以经销商为主渠道，单品种可以销售较大的量；雨润以自销为主（2007 年高温肉制品改为
　　经销商渠道，主要考虑高温肉制品未来增长来自农村，营销费用较高），多品种销售。雨润的低温肉制品销售中，
　　大型酒店销售约占10%，这部分包装（大包装）、营销费用相对较低，毛利率在38%以上。
　　我们预计2008 年生猪价格将居高不下，但上涨幅度将明显低于2007 年。相关公司的成本上升压力减小。但生
　　猪价格也不可能大幅下跌，毕竟养殖成本大幅增加。
　　3、如何评价隆平高科（000998）？
　　我们的评价：