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华泰联合：节能环保产业规划重点扶持六大领域点评(荐股)　　我们认为，节能环保行业在2011?年面临政策及业绩双重刺激因素。　　政策层面，节能环保列为七大战略性新兴产业的首位，又是国家未来的支柱性产业，未来市场空间广阔。2011年作为“十二五”的开局之年，
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更多的政策将会陆续出台。作为国家重点发展的方向，节能环保并不缺乏政策刺激。?　　业绩层面，由于2010?年各地方为了完成国家“十一五”的节能减排目标，纷纷采取拉闸限电的方式，这不仅影响了钢铁、水泥等行业的正常生产，也直接影响了节能减排产品的需求。我们预计，随着2011?年部分推迟交货产品确认收入，以及行业自身需求的增长，2011?年节能环保重点行业将保证30%以上的业务增长。　　节能环保产业涉及面非常广，我们此篇报告主要介绍四个子行业：余热利用、垃圾焚烧、燃气轮机发电、脱硝。　　在余热利用领域，我们更加倾向于工程总包公司。随着EMC?模式的开展，余热工程总包公司将可以更加充分的利用金融杠杆，迅速扩大自身的业务。在垃圾焚烧发电领域，我们看好能够自主生产焚烧炉及配套余热锅炉的企业。随着我国城镇化的快速发展，已有的垃圾填埋场已经远远不能满足城市发展的需要，而且土地成本的高企也令垃圾处理成本不断提高。在脱硝领域，我们更加看好具有明显技术壁垒的前端脱硝。　　重点公司推荐：龙源技术（300105）、华光股份（600475）、荣信股份（002123）。（华泰联合证券研究所）　　申银万国：战略新兴产业定位凸显节能环保前景广阔(荐股)　　节能环保、新能源、新能源汽车产业被确定为国家七大战略性新兴产业中的三大产业，并获得财政税收优惠等支持政策，我们预计，未来将进入全面加速发展阶段。我们认为，节能环保中的工业节能和建筑节能，新能源中的核电、风电、光伏产业，新能源汽车产业链中新能源汽车电机驱动系统、动力电池、充电站将受益国家政策强力推动，进入全面快速发展阶段。　　工业节能设备供应商将受益节能环保产业发展，其中包括变频器、余热利用、节能型变压器以及高效节能电机。《决定》要求节能环保产业重点开发推广高效节能技术装备及产品，实现重点领域关键技术突破并带动能效整体水平的提高。节能环保不仅被确定为战略性新兴产业，各部委也出台一列政策支持节能减排。9?月8?日发改委出台第一批节能服务公司名单，我们预计，后续节能服务公司的推出以及合同管理机制的落实与推广将撬动工业节能市场，工业节能设备商将受益，推荐（1）变频器领域：合康变频、荣信股份、智光电气、九洲电气；（2）余热利用领域：海陆重工、荣信股份、双良节能；（3）节能型变压器：置信电气、安泰科技、北京科锐；（4）高效节能电机：卧龙电气；（5）建筑节能：泰豪科技、达实智能、延华智能。　　新能源有望在“十二五”期间获快速推进。《决定》要求新能源产业积极研发新一代核能技术和先进反应堆，大力发展核能产业；加快太阳能热利用技术推广应用，开拓多元化的太阳能光伏光热发电市场；同时提高风电技术装备水平，有序推进风电规模化发展，加快适应新能源发展的智能电网及运行体系建设。　　（1）核电是最清洁、高效、稳定的新能源，核电关键设备国产化率逐步提升，目前第三代核电AP1000?的关键设备国产化率达55%。2011?年以后核电有望进入交货高峰期，核电关键设备供应商和零部件将显著受益行业加速发展，推荐东方电气、上海电气，关注中国一重、江苏神通、南风股份、久立特材、自仪股份、中核科技。　　（2）风电领域，目前陆上风电增速放缓，海上风电有望成风电增长亮点。目前首轮海水风电100?万千瓦特许权招标项目已经揭晓，中标价格较低因此将进一步推动海水风电发展，关注湘电股份、东方电气、金风科技；　　（3）光伏领域，今年光伏特许权招标项目大幅扩大，光伏成本持续下降，未来光伏上网电价将引爆国内光伏市场，建议关注海通集团、天威保变、拓日新能、东方日升、向日葵。（申银万国证券研究所）　　东方证券：节能减排金股步入价值区域(荐股)　　预期进入政策出台窗口期行业催化剂即将来临。据国际能源署数据，世界范围内燃煤已经取代石油成为二氧化碳排放第一污染源，我国二氧化碳排放量增速已经受到国际组织的一致关注。2011?年欧洲再次提高了节能标准，并极力敦促美国、中国的进一步跟进，我们认为目前可能正是政策出台的窗口期。　　制冷产业链业绩超预期有望成为导火索。2007?政策主导制订了我国制冷产业的能效比标准，装备升级需求拉动以汉钟精机为首的制冷产业链的跨越式发展年均行业复合增长率超过30%。鉴于冷链建设规划和存量需求，预测整个行业的高增长将有望持续三年以上,龙头企业在核心技术上的优势保障可能将持续超行业的高景气。我们认为该板块将有望成为市场的新热点。　　合同能源管理是企业提升盈利能力的亮点。公司盈利的成长不仅来自于产品需求的持续旺盛，更重要的是通过升级商业模式提升盈利水平。我们预期相关公司的商业模式升级有望在政府的大力扶持下迅速完成，从而带领整个机械行业走向服务化同时增强企业抵御行业周期风险的能力。（东方证券研究所）　　海通证券：关注节能产品及冷链带来的投资机会(荐股)　　家用空调需求维持强势增长，带动零部件行业需求。2009?年下半年以来，空调行业快速走出金融危机的影响，2010?年空调需求仍延续了09?年的强势，我们对未来国内空调需求持乐观态度，城市化进程、农村空调普及、极端气候的增加等，都将促进未来空调需求的增长，同时随着国外经济的回暖，空调出口恢复良好，空调行业的景气，将带动空调零部件行业的需求。2010?年国家颁布了新的空调能效等级标准，比旧标准要求大大提高，能效标准的提高有利于高能效空调及变频空调的推广，从而带动高端空调零部件需求，有利于有技术和规模优势的零部件厂商。　　商用空调稳步增长。随着我国的经济快速发展，城市化进程不断深入，我国的商用空调领域长期发展空间巨大，目前年销售额超过300?亿元，已走出金融危机的阴影，商用空调下游应用包括商用地产及工商业各个领域，相比家用空调受房地产市场影响相对较小，我国的城市化进程推进及基础建设都将产生对商用空调的需求，因此我们预计未来商用空调仍将保持20%左右的年均增速。　　节能产品迎来发展机遇。制冷领域的节能问题日益受社会关注，在商用空调整体保持稳步增长的同时，具备节能优势的水地源热泵、螺杆式冷水机组等将获得高于行业的增长，由于商用空调产品核心技术仍掌握在外资品牌手里，建议关注技术优势明显、产品具备节能优势的相关上市公司。　　冷链需求迎来快速增长阶段。国家发改委7?月28?日发布了《农产品冷链物流发展规划》，节能减排日益受重视的今天，过去粗放式、高耗能的经济发展模式已无法维持，随着水资源的紧缺，人力成本的提高，过去在运输环节中大量损失新鲜食品的做法，必将得到改变。在市场自发需求和政策扶持的双重刺激下，未来冷链行业增速必将加快，可关注相关上市公司。目前上市的机械行业公司中，与冷链相关的公司主要有大冷股份、烟台冰轮、汉钟精机、盾安环境等。　　重点上市公司投资评级。我们看好制冷行业在中国的发展前景，提醒投资者关注具备技术优势，受益于制冷行业节能标准提高的相关上市公司，以及冷链行业在中国的发展机遇，给予烟台冰轮、大冷股份、汉钟精机及盾安环境“买入”评级。（海通证券研究所）　　国泰君安：淘汰落后与节能减排是年度主题(荐股)　　今年是实现“十一五”规划的最后一年，要在8?个月中完成单位GDP?能耗累计下降20%的目标，任务仍十分艰巨。而政府的减排承诺，关乎社会持续发展和政府国内外形象，成为年内必保的目标。因此，国家此次节能减排的推进决心和力度是毋庸置疑的。　　今年将确认成为以结构调整、节能减排为发展主题的关键之年，看好节能环保类上市公司在政策力度毋庸置疑下的业绩和估值双提升。本行业内重点推荐卧龙电气、华光股份、英威腾、荣信股份。（国泰君安证券）　　华泰联合：重点关注十大节能个股(名单)　　我们的观点：节能技术应用将成为我国未来我国节能减排的主导。无论是“十一五”还是2020?年之前，中国的减排压力都是巨大的。在钢铁、水泥、有色金属、电力等重工业产能过剩的背景下，“上大压小”淘汰落后产能方式难度加大，且边际效用递减。未来在政策的推动下，广泛应用节能技术将成为我国节能减排的主要手段。目前政策的支持倾向性已很明显。　　投资策略：在七个节能子行业中，我们看好变频器、工业的中低温余热利用、建筑地源热泵、照明四个子行业。主要考虑以下几点：1、有较强的、直接的、实质性的政策支持或政策预期，如财政补贴政策等。2、该行业受政策支持将消除发展瓶颈，从而市场规模迅速扩大。3、将受益EMC?的推动。在政策支持下合同能源管理模式得以发展，节能服务公司的壮大将有利于带动节能技术的推广。4、技术已实现突破，可实现国产化，可随需求增长快速实现规模化。　　重点关注以“合英冰汉三”为首的十大节能个股：我们汇总了39?只节能相关股票，重点推荐十只。筛选标准是：1、拥有节能技术的制造业公司，主要考虑到在政策的推动下，节能产业链的利润将更多地集中在技术制造端。2、近年来公司节能业务已经进入市场，而非新进入者，具有一定先行优势，能充分享受政策推动带来的市场增长。3、具有一定技术优势或品牌优势，能够使企业获得不低于市场平均的增长。4、公司发展战略较为明晰，成长性强。　　重点关注股票——“合英冰汉三”　　合康变频、英威腾、烟台冰轮、汉钟精机、三安光电、荣信股份、烟台万华、中航三鑫、泰豪科技、浙江阳光。（华泰联合证券研究所）　　申银万国：看好工业余热利用设备行业(荐6股)　　结论与投资建议：我们看好工业余热利用设备行业。随着国家积极推行节能减排以及合同能源管理机制的推广与落实，我们预计工业余热利用设备行业将获得加速发展。推荐在余热锅炉设备领域具有技术和品牌优势的海陆重工，荣信股份，建议关注：川润股份、华光股份；推荐在热泵领域具有技术优势的双良股份，烟台冰轮。　　有别于大众的认识：我们认为，随着国家积极推行节能减排和提高能源利用效率，余热利用设备行业将获得加速发展，原因如下：　　（1）工业余热资源丰富，余热资源利用提升空间大。工业余热资源约占其燃料总热量的17%-67%，其中可回收率达60%。目前我国余热资源利用比例低，大型钢铁企业余热利用率约在30%-50%，其他企业则更低，未来余热资源利用提升空间大；　　（2）国家政策大力支持和推广余热利用。09?年12?月工信部推出《钢铁企业烧结余热发电技术推广实施方案》，计划用3?年时间投资超过50?亿元，在全国37?家重点钢铁企业，对82?台烧结机推广实施烧结余热发电技术，降低钢铁企业能耗水平；2010?年4?月2?日国务院下发《关于加快推行合同能源管理促进节能服务产业发展的意见》，要求加快推行合同能源管理，积极发展节能服务产业，同时加大资金支持力度和实行税收扶持政策。合同能源管理服务有利于进一步推动工业余热利用的推广。　　（3）08?年国内余热锅炉企业销售额约34?亿元，未来5?年国内余热锅炉市场容量将达280?亿元，国际市场约400?亿元，市场前景广阔。　　（4）热泵（溴冷机）是工业低温余热利用的首选设备，目前水源热泵市场容量约18?亿元，预计未来将继续保持20%-30%左右的行业增长。　　股价表现催化剂：企业订单增长得到验证，出台进一步节能减排支持政策。（申银万国证券研究所）　　申银万国：环保行业将迎来确定性投资(荐8股)　　环境约束成为继资源约束后又一束缚中国经济发展的重要因素。09?年为了保证经济增长，一些环保项目投资被迫让位。从10?年开始，将低碳经济作为新的经济增长点，将中国特色低碳发展道路作为应对气候变化、推动经济发展的重大战略已经成为定局，环保行业将迎来确定性投资，迎来黄金发展期，我们对行业给予“看好”评级。　　我们认为政策上将会坚持和强化污染减排的责任制和问责制，把环保指标下放到各省，污水处理、大气污染处理、固体废弃物处理领域有望迎来快速发展。对应各领域，我们看好蓝星清洗、万邦达、九龙电力、合加资源。建议关注碧水源、城投控股、南海发展、首创股份。（申银万国证券研究所）　　宏源证券：合同能源管理催生节能热点(荐股)　　A?股新能源与电力设备企业中，我们建议重点关注智光电气和许继电气。智光电气凭借过去几年的类EMC?项目经验和在高压变频器、电气监控和能量管理细分行业内的优势，将受益于EMC?政策的扶持而得到快速发展；许继电气在被电科院收购后的资产注入预期强烈，而且作为产业链最为完整的电力设备供应商，其具备成为国网和电科院大力建设电动汽车充电站的设备提供和建设商的技术和生产能力，将可能给公司带来快速发展的机遇。（宏源证券）　　湘财证券：长期关注节能减排的投资机会(荐股)　　此次国务院常务会议针对节能减排目标提出了八点措施，其中第三点强调要加快实施节能减排重点工程，中央安排833?亿元，支持十大重点节能工程以及污染治理等建设。各地区节能减排专项资金要向能直接形成节能减排能力的项目倾斜；其中第七点强调要大力推广高效节能产品。继续实施“节能产品惠民工程”，全面推广高效节能空调、节能汽车、节能电机，推广节能灯1.5?亿只以上，东中部地区和有条件的西部地区城市道路、公共场所、公共机构全部淘汰低效照明产品。　　2010?年中国的节能减排任务依然非常繁重，今年下半年国家发改委还将商讨制定“十二五”节能减排目标，节能减排将成为政府长期的工作重点。节能减排按行业分，可以分为工业节能、建筑节能、交通节能。工业节能方面有变频器，代表公司合康变频，余热余压锅炉，代表公司川润股份，工业用节能空调，代表公司盾安环境，无功补偿装置，代表公司荣信股份；建筑节能领域有合同能源管理，代表公司泰豪科技，建筑节能一体化软件设计商，代表公司赛为智能；交通节能领域有动力电池和充电站，动力电池方面建议关注杉杉股份和大洋电机，充电站方面建议关注国电南瑞和许继电气。当前A?股市场上节能减排板块整体估值并不便宜，建议用投资组合的方式来分享节能减排带来的收益，推荐的节能减排组合是盾安环境、大洋电机、荣信股份、国电南自。（湘财证券研究所）　　华泰联合：节能减排主题关注11只个股　　“十一五”前四年，全国单位国内生产总值能耗累计仅下降14.38%。这意味着在‘十一五’的最后一年，也就是2010?年，全国单位GDP?能耗至少要降低5.62%，困难很大。今年一季度以来，随着经济复苏，能源消耗再度攀升，增幅超越GDP?增速。国家为抑制高能耗产业的电力消费，已在能源价格改革，用电管理上开始有所动作。推行居民用电阶梯价格。压缩高耗能、高排放企业用电。取消一些地方对高耗能企业实行的电价优惠政策，严格执行高差别电价。　　我们认为，对资本市场的正面影响主要来自大力推广节能产品方面。其中重点耗能行业余热余压利用（海陆重工），工业锅炉（窑炉）改造（华光股份），发电项目脱硫改造（菲达环保），热电联产 整体上市（大连热电），电机变压器节能（智光电气，安泰科技，卧龙电气），?照明节能LED?产品（浙江阳光），大型公共建筑节能（方大集团），太阳能光电建筑一体（金晶科技），合同能源管理与建筑节能计量（泰豪科技），城市污水处理设施和配套管网建设等方面可以加以关注。（华泰联合证券研究所）　　申银万国：工业节能将加速发展(荐股)　　目标尚未实现，节能减排工作将获加速推进。目前单位GDP?能耗下降14.38%，较“十一五”节能减排20%的目标仍有较大差距，因此最后一年节能减排工作将获加速推进；同时在未来“十二五”期间将会持续推进。　　节能减排目标考核中央和地方都实行严格问责制，因此预计工业节能会获加速发展。会议要求强化节能目标责任考核，对省级政府的考核结果向社会公告，实行严格的问责制，对未完成“十一五”节能目标任务的地区，对中央和地方监管部门都要追究主要领导责任，根据情节给予处分，因此节能减排工作将获得加速推进，工业节能也将会加速发展。　　中央资金支持和快速推进工业节能，并对重点能耗企业实现监督管理，预计工业节能将能落到实处。（1）会议要求加快实施节能减排重点工程，中央安排833亿元，支持十大重点节能工程以及污染治理等建设，其中工业余热利用和电机变频调速节能都属十大重点节能工程。（2）会议要求加强重点用能单位节能管理，突出抓好千家企业节能行动，确保形成2000?万吨标准煤的节能能力，因此预计大型耗能企业的节能减排工作将获得加速发展，并能落到实处。　　国家最近出台一系列政策支持和推广工业节能。?（1）2010?年4?月2?日国务院下发《关于加快推行合同能源管理促进节能服务产业发展的意见》，要求加快推行合同能源管理，促进节能服务产业发展，加大资金支持，实现税收扶持政策；（2）2010?年4?月12?日，国资委颁布《中央企业节能减排监督管理暂行办法》，明确将节能减排目标完成情况纳入中央企业负责人经验业绩考核体系，作为对业绩考核的重要内容。此外，4?月23?日发改委专家称“碳税”已经基本研究完成，预计将在“十二五”期间征收，这也将进一步推动工业节能。　　我们预计，工业节能将获得加速发展，其中余热利用和电机变频调速节能是工业节能的两大重要途径，因此节能设备供应商将受益行业加速发展。余热锅炉领域依次推荐海陆重工、荣信股份；建议关注：川润股份、华光股份；热泵（溴冷机）领域推荐双良股份、烟台冰轮；变频器领域推荐：合康变频、荣信股份、九洲电气，建议关注：智光电气、卧龙电气、英威腾、科陆电子。（申银万国证券研究所）　　长江证券：节能减排推荐投资组合　　“十一五”规划完成任务形势严峻　　由于?2009?年大规模项目投资刺激使得部分高耗能高污染的企业得以投产，这也使今年的国内能源消耗增速远大于GDP?增速，从国家能源局显示的数据来看，第一季度，我国工业用电量为7042?亿千瓦时，同比增长28%，其中重工业用电量同比增长31%，这也说明高耗能高污染企业投资产能出现大幅增长，加大了节能减排目标实现的压力。　　具有投资价值的措施　　我们认为第五、六、七点措施可以对现有相关的A?股上市公司产生切实的拉动作用，其中第五点中的要求形成2000?万吨标准煤的节能能力，第六点中的2010?年底全国城镇新建建筑执行节能强制性标准的比例达到95％以上以及第七点中的全面推广高效节能空调、节能汽车、节能电机，推广节能灯1.5?亿只以上，东中部地区和有条件的西部地区城市道路、公共场所、公共机构全部淘汰低效照明产品。　　推荐投资组合　　根据以上政策措施，我们筛选后推荐如下投资组合，具有合同能源管理能力的盾安环境，垃圾焚烧节能减排的华光股份，建筑建材节能的北新建材、南玻A，以及占据LED?节能照明上下游的三安光电和浙江阳光。（长江证券）　　第一创业证券：推荐系统节能服务提供商(荐股)　　节能减排加快推进将促进节能市场的更快发展。市场长期关注技术节能领域中设备节能企业，但我们认为系统节能将逐渐成为用电环节技术节能的主流形式。因此，建议关注用电环节系统节能服务提供商国电南自和智光电气。（第一创业证券研究所）　　申银万国：节能设备供应商将受益行业加速发展(荐股)　　国家出台一系列政策支持和大力推进节能减排，其中余热利用和电机变频调速节能是工业节能的两大重要途径，因此节能设备供应商将受益行业加速发展。余热锅炉领域依次推荐海陆重工、荣信股份；建议关注：川润股份、华光股份；热泵（溴冷机）领域推荐双良股份、烟台冰轮；变频器领域推荐：合康变频、荣信股份、九洲电气，建议关注：智光电气、国电南自、英威腾、科陆电子；同时建议关注：卧龙电气（节能电机），置信电气（非晶合金变压器）。（申银万国证券研究所）　　国泰君安：重视有色金属中的“节能减排”投资主题(荐股)　　“十一五”节能目标，一个必须完成的任务。“十一五”节能目标，是我国政府对世界的庄严承诺，关系到国家的责任和信誉。政府要求各地区、各部门要强化节能目标责任考核，对省级政府的考核结果向社会公告，实行严格的问责制，对未完成“十一五”节能目标任务的地区，对中央和地方监管部门，都要追究主要领导责任，根据情节给予处分。　　节能数据离目标还有较大差距。根据中国经济社会发展“十一五”规划提出的节能减排目标，到2010年，单位GDP能耗在2005年基础上降低20%，主要污染物下降10%。但据统计，“十一五”前四年，单位GDP能耗下降14.38%，而2010年上半年单位能耗还略有上升，目前距“十一五”结束还剩最后一个季度，但节能数据离目标还有较大差距。而且我们看到，青海、宁夏、广西、山东、河南、内蒙古等高耗能省区完成指标压力较大。　　来自中央的压力不允许地方政府放弃，“十一五”最后一个季度必定是严管严控、节能降耗的一个季度。降低单位GDP能耗最简单的办法就是限制高耗能产业生产，广西已经成为国内第一个因节能减排而进行实质性减产的地区，我们判断后续可能会有其他减排压力大的省份跟进。　　部分高耗能金属的价格已开始反映减产限产的预期。由于已经进行的以及预期中的减产，高耗能金属（包括铝、镁、铁合金等）价格已经开始出现上扬。如果考虑到政府对高耗能产业控制将越来越严，我们判断四季度相关产品价格会继续上升。　　我们认为节能降耗的紧迫性会在二级市场形成一致预期，成为有色金属领域今年四季度很重要的投资主题之一。重点推荐鄂尔多斯和焦作万方。鄂尔多斯的推荐逻辑在于（1）拥有煤炭-电厂-铁合金完整的产业链，使产品成本不受外部限电或电价上涨的影响。（2）由于能耗水平业内领先，公司不会受关闭铁合金产能政策的影响，因此公司将完全享受价格上涨带来的利益。（3）公司部分生产环节在扩产，利于未来业绩增长。焦作万方的推荐逻辑在于（1）能耗水平在业内极具竞争优势；（2）自备电厂可在一定程度上避免限电或电价上涨带来的负面影响；（3）2011年可能推广的阴极电解槽节电技术将大幅降低公司成本。（国泰君安证券）　　长江证券：污水处理率上升带来投资机遇(荐股)　　长江证券研究部　　根据《2008年中国环境状况公报》，在监测的全国200条河流的409个断面中，基本丧失使用功能的劣Ⅴ类水质的断面比例达20.8%，该比例近年来虽有所下降，但仍超过1/5。我国全海域海水同样面临污染程度扩大的趋势，清洁区域越来越少，污染面积增加。在全国污染程度加深的同时，污水处理行业的发展情况引发了广泛的关注。　　污水处理率仍处于低水平　　从污水处理的发展情况看，2000年后国家开始对污水处理进行投入，经历了“蛰伏”发展的5-6年时间。至2006年《全国城镇污水处理及再生利用设施建设“十一五”规划》提出后，国家正式把污水处理提上了工作日程，2006-2009年迎来了污水发展的黄金期。对照美国的发展趋势，我国目前的污水处理发展水平仅仅处在美国70年代水平上。目前刚经过市场初步发展阶段，污水处理率有一定的提高，从2003年的42.4%提高到73%。短短六年时间提高了30.6%。　　从2009年数据看来，我国城镇污水处理达到279.52亿吨，目前城镇污水处理厂运行负荷率一般为70%-75%水平，可以看出我国污水处理厂并非满负荷运行。按照2009年产能1.056亿吨日处理能力运行330天计算，每年能处理污水达到348.48亿吨，该处理量远远低于每年排放的污水量，可以看出我国污水处理能力产能还是不足的。2009年我国污水处理率为73%，只达到美国1985年的水平，而造成我国污水处理率一直偏低的主要原因在于：污水处理厂整体运行负荷率不足，污水处理产能不足，二级处理厂情况不理想。　　污水处理厂整体运行负荷率不足和产能不足都直接制约了我国污水处理率的提升。居民和工业污水处理费都偏低，直接制约了企业提供污水处理服务的积极性。在城市污水排放量增加同时，整体污水处理行业的处理费仍处于较低水平。目前我国各地居民污水处理费平均水平在0.7元/吨左右，一般的污水处理厂日常运营费为0.5元/吨不等，那么单纯的污水处理费可以满足污水处理厂的日常运作。　　由于污水处理行业为高投入性行业，后期运作的折旧费用使得大部分污水处理厂都处于亏损状态。以10万吨采用传统技术的污水处理厂，日处理每吨投入1000元（最保守估计），则总投资为1亿元，按照20年时间计算折旧，每年运作330天，污水处理设备利用率为60%计算，那么吨水折旧成本摊销至少达到0.25元。从2008年数据看来，污水处理的财务费用和管理费用分别为7.6亿元和8.8亿元，每吨污水处理摊销的财务和管理费用为0.3元/吨。同时在计算管网建设费的情况下，我们取比较有代表性的重庆水务为例，每吨污水处理的管网建设费摊销为0.464元/吨。　　在保证污水处理厂正常运作同时，仍将不断提高污水处理费，预计至少要提高到1.6元/吨，也就是增长1.2倍，才能保证整个行业整体的盈利能力。任何企业的经营都是逐利的，只有保证污水处理厂能够盈利的情况下，企业才会扩大对污水处理行业的投资，提高原有设备的利用率。　　比较发达国家，如美国工业用水水费有55%以上是污水处理费，英国占41%，丹麦、德国污水处理费分别为供水价格的1.6倍和1.2倍。可见，各国水价虽有不同，但污水处理费一般都高于供水价格。我国除少数省份工业污水处理费要高于工业用水价格，平均水平为45%，大部分地区都是要远低于40%的标准的，因此我国的污水处理费仍处于较低水平，部分省份污水处理厂一直处于亏损状态，我国工业污水处理费仅仅只有工业供水价格的0.45倍，如果拟照国外情况类推，我国工业污水处理费应该与供水价格提升至1:1比例比较合适，那么平均至少还有1.53元/吨的上调空间。考虑到未来工业污水处理费还将大大的提升，整个行业中参与企业的盈利能力还将有一个较大幅度的提升。　　2008年以来，目前已经有部分省会城市已经提高了污水处理费，平均提高幅度51%，部分城市提高幅度达到120%，目前污水处理费在整个水费上的占比，居民平均占比43.8%，工业平均占比为44.4%，相比原来30%左右有很大的提高。虽然污水处理费有大幅提升，但是按照整个行业能盈利整体上是不足够的。　　污水处理率有望不断提升　　“十一五”期间国家环保投入预计达到1.4万亿，据初步预测，“十二五”期间环保投资为3.1万亿元，其中，环境污染治理设施运行费用将达到1万亿元左右。在政策推动下，我国环保投入的CAGR为17.23%。　　2008年，我国GDP为30.3万亿元，同期节能环保产业总产值达1.49万亿元，节能环保产业产值占GDP比重约4.92%，按照CAGR17.23%计算，预计“十二五”期间环保产业产值可达4.53万亿元左右，到2015年环保产业要占到GDP产值7%左右。　　2009年以来，国家坚持积极的财政政策和适度宽松的货币政策，全面落实应对国际金融危机的一揽子计划，国民经济企稳回升，固定资产投资快速增长。今后一段时间，在国家有效宏观调控的基础上，工业废水治理行业作为朝阳产业，受益于国民经济快速增长，将迎来快速发展的有利时期。　　工业废水回用水的标准不断提高，使得国家这几年的工业治理投入也会不断加大，同时从2009年以来，国家坚持积极的财政政策和适度宽松的货币政策，全面落实应对国际金融危机的一揽子计划，国民经济企稳回升，固定资产投资快速增长。今后一段时间，在国家有效宏观调控的基础上，工业废水治理行业作为朝阳产业，受益于国民经济快速增长，也将迎来快速发展的有利时期。我们认为国家在工业回用水上标准提高，投资力度加大，就完全有可能刺激工业废水的处理率提高。　　污水处理率提升带来投资机会　　我国污水处理发展经历了三个阶段，进入2005年之后，我国污水处理行业进入发展的快车道。国家统计局数据显示，2009年我国人均GDP折合美元为3677.86元，经过十多年发展之后，污水处理率达到73%，而美国从70年代发展十多年之后，到1985年人均GDP为17682.25美元，污水处理率已经达到74%。2000年后国家开始对污水处理进行投入，经历了“蛰伏”发展的5-6年时间。从2006年开始国家正式把污水处理提上了工作日程，之后迎来了污水发展的黄金发展期。　　我国人均GDP低于美国1985年人均GDP，主要是我国人口基数较大，污水处理率却低于美国当时情况。但我国经济仍处高速发展期，每年GDP增幅保持在8%以上，在经济发展同时必然伴随大量污水的排放，对环境污染程度更甚，在污水处理上的投入也会加大，目前污水处理率为73%，我们认为我国污水处理率仍有很大提升空间。我国将水污染防治作为七个突出环境问题的首要问题，提出以饮水安全和重点流域治理为重点，到2010年全国城市污水处理率达到75%，到2020年经济发展快，人均GDP较高的沿海发达地区的城市污水处理率将达到90%以上。　　作为政策主导型行业，政策导向重点区域决定了行业的兴起，从目前政策的导向来看，我们认为国家对污染最严重的“三河三湖”(淮河、海河、辽河、太湖、巢湖、滇池)将会实施重点治理。　　按照国家相关规划，城市污水处理率2010年将达到75%，在污水排放量逐年增加的前提下，国家要求污水处理率同时要提高，将带来以下几个方面的投资机会。污水处理产能增加，产能扩张，对污水处理设备生产企业将形成利好，以及发展小城镇污水处理对小规模污水处理设备需求增大，推荐碧水源。特种污水是污水处理行业最难处理的，能否处理好对提高污水处理率有重要意义，从事专业污水处理的企业将被关注，推荐万邦达。污水处理厂内部的整合兼并，主要是由一些大的知名企业对小污水处理厂进行整合，通过整合兼并实现规模效应，从而达到降低成本，提高毛利率，推荐水务龙头公司。　　安信证券：节能与新能源汽车产业王者归来(荐股)　　政策力挺节能与新能源汽车产业：2009、2010?年汽车市场出人意料的火爆，与低碳经济、节能减排高亢的呼声交相辉映，加速推动了我国汽车产业节能政策的出台。当前，发展节能与新能源汽车已经上升为国家战略，日益深入人心。战略性新兴产业定调节能与新能源汽车产业的国家战略地位；节能与新能源汽车产业发展规划(2011~2020?年)?将于近期出台；《乘用车燃料消耗量限值》(第三阶段国家强制性标准)将于近期出台；工信部发布《节能与新能源汽车示范推广应用工程推荐车型目录》18?批，共计192?个节能与新能源汽车车型。　　节能与新能源汽车产业链迎来投资良机：经过10?年左右的研发投入与攻关，我国新能源汽车已经形成“三纵三横”的研发格局。“三纵”就是混合动力汽车、纯电动汽车、燃料电池汽车；“三横”就是多能源动力总成控制系统、电机及其控制系统和电池及其管理系统。动力电池是产业链核心，现阶段锂动力电池将主导动力电池，关键原材料技术及产业链完整度起决定作用。，隔膜、六氟磷酸锂、磷酸亚铁锂等技术难度高的关键原材料若技术突破将获取超额收益，拥有锂电池完整产业链者将决胜千里。稀土永磁电机及控制系统是产业链重点，具有较高的功率密度和效率以及宽广的调速范围的无刷永磁同步电机，发展前景十分广阔，稀土永磁材料受益新能源汽车电机。充换电系统是产业链关键，阻碍新能源汽车产业化的一个非常关键的问题是充电站或者换电站等配套基础设施的很不完善，使用者会遭遇到很大的不方便，充电站或者换电站的建设是新能源汽车产业话的关键一环，电动汽车充电站“十二五”将迎来大规模建设。绿色轮胎，节能之行，始于足下，欧盟、美国相继出台的轮胎燃料效率分级标签法案，将推动我国成为世界绿色轮胎生产基地，绿色轮胎关键的含硅配方对轮胎降低滚动阻力至关重要，看好高分散白炭黑潜在的庞大市场。新能源客车整车厂将在车企中率先获益，新能源客车由于运行路线、距离、时间相对固定，整车对蓄电池的敏感性相对于轿车更弱，一方面，对配套充电设施的要求相对更低，对蓄电池的性能（比能量、比功率等）要求也相对更低一些；另一方面，新能源客车一般都是公共用车，管理起来更方便，对于初期电池性价比较低、配套充电设施不足带来的运行成本更高的承受力也更强，享受政府补贴的力度也更大。　　重点上市公司推荐：锂动力电池相关产业中，锂电池关键材料我们相对看好佛塑股份、多氟多、江苏国泰、杉杉股份、佛山照明、南都电源、当升科技；锂电池及电池组相关上市公司，我们相对看好佛山照明、南都电源、万向钱潮、成飞集成等；稀土永磁电机板块看好上市公司中以宁波韵升、中科三环、安泰科技等为代表的稀土永磁行业。控制系统板块看好上市公司中的启明信息、拓邦股份等；充电站相关公司，从受益程度来看，最受益的是系统集成商如国电南瑞、许继集团等，然后是可提供部分设备的公司如比亚迪、奥特迅、鲁能智能、思源电气、和顺电气、森源电气、科陆电子等，我们重点推荐国电南瑞、许继电气和奥特迅；绿色轮胎我们重点推荐双龙股份；节能与新能源汽车整车企业相关我们重点推荐安凯客车、曙光股份。（安信证券研究中心）　　申银万国：2011年环保板块投资策略(荐股)　　城镇化的深入和要素价格改革在“十二五”期间会加快，中西部地区城镇化率的提高，需要环保等公用事业先行，同时要素价格改革也将把环保因素纳入考虑范围，环境税的开征是大概率事件。中国的环境约束已成为继资源约束后又一束缚经济发展的重要因素，随着各类支持政策的出台，保守测算2011-2015年环保产业投资年均增速约为18%，2016-2020年年均增速为15%。　　我们通过相对比较优势来寻找环保产业中具备高端价值链的子领域。污水处理：中国具备规模庞大的污水处理厂，对其进行升级改造具备比较优势；中国煤化工、石油化工的发展世界规模领先，给该领域做配套工程的污水处理企业具备比较优势。大气污染治理：中国具备世界最大规模的发电厂和钢铁厂，针对其脱硫、脱硝的企业具备比较优势。固废处理：中国未来核电建设迎来大发展，核废料处理企业具备比较优势。　　在通涨和转型成为未来经济特征的背景下，选择具备一定成长性的环保企业将既能受益于转型又能抵抗通涨。我们选择处于高端价值链中的环保企业，锁定高断价值链中细分龙头，我们看好万邦达、碧水源、九龙电力、桑德环境、先河环保。（申银万国证券研究所）　　广发证券：环保水务2011年投资策略(荐股)　　政策扶持与投资力度持续加大　　预计今年底或明年初环保行业两大发展规划将陆续出台，“十二五”环保领域投资力度持续加大，环保税即将征收，未来环保支付将更有保障。　　环保水务各子行业遍地开花　　供水企业将受益于城镇化进程加快、资源品价格改革以及行业整合；污水处理期待提标改造与资源化；固废处理价格理顺，需求将顺利释放；大气治理行业柳暗花明，将迎来新增总量指标的考核。　　环保水务各版块运行良好　　2010年1-10月供水行业实现量价齐升、污水处理费用与污水处理量也呈现稳步增长态势、大气治理形式依旧严峻、固废产生量增速下降，处理率稳步提高。　　选股策略与投资建议　　我们看好受益于污水处理提标改造的碧水源、除尘与脱硫龙头企业龙净环保、脱硝领域龙头企业龙源技术、固废产业链最为完善的桑德环境。水务运营领域的区域性龙头兴蓉投资、在环境服务外部化进程中受益的万邦达以及具有资产注入预期的钱江水利；未来有望从事核废料处理与运营的九龙电力。（广发证券研究中心）　　平安证券：污水处理板块2011年投资策略(荐股)　　1、?水务行业：政策引发投资热潮。2008年，全国新增生活污水处理能力1017万吨/日，较?07年增长?70%左右；使我国的城镇污水处理率达到了?70%的预定目标；09年行业总资产同比增量、非流动资产同比增量分别达到191.4亿元和150亿元，分别创历史新高，我们认为这是建设热潮持续的标志。　　2、??十事五?规划：再生水有望成为亮点。我们预计，?十事五?期间我国每年污水处理厂建设与升级改造的投资额将达到?192亿元，较?十一五?期间提升?18.5个百分点；其中升级改造投资占比有望大幅提高，投资额将达到?48亿元/年，较?十一五?期间增长?100%。随着水资源紧缺程度的迚一步加剧，水价的迚一步提升，再生水有望成为?十事五?期间重点发展的领域。　　3、?MBR：高效的优质再生水生产斱式。MBR是膜生物反应器工艺的简称，是一种高效的再生水生产斱式。MBR工艺具有出水水质高、水质稳定，便于就地改造的特点，因此是较为高效的再生水生产斱式。预计?3—5年内，污水处理能力新增及改造将给MBR工艺带杢年均?50亿元的市场容量。　　4、推荐MBR工程公司及再生水行业的先行者。由于再生水行业的发展是大势所趋，MBR工艺作为再生水生产的最优选择必将获得长足发展。我们建议投资者重点关注两类公司：MBR工程类公司以及目前主要已使用生物膜法尝试生产再生水的水务公司，建议重点关注碧水源、国中水务、万邦达、创业环保等。　　5、?管网建设瓶颈和再生水标准是行业发展的两大瓶颈。由于敷设污水处理管网所需投资可达污水处理厂投资的?2.5倍，巨额投资提高了行业迚入门槛，可能拖累行业的发展。此外，我国较低的再生水标准也可能使MBR深度处理的优势难以发挥。（平安证券研究所）　　光大证券：2011年环保板块投资策略(荐股)　　主要内容　　环保行业进入发展黄金期　　-预计未来十年，我国环保投入有望从目前GDP的1.5%上升到2.5%~3%　　-预计环保投资在“十二五”期间有望比”十一五“增长1倍-1.5倍　　投资策略：把握政策，投资热点　　-?污水处理：新标准带来新需求　　-?大气治理：火电厂脱硝有望成为强制性指标　　-?固废处理：固废投入将大幅增长　　核废料处理市场广阔　　重点推荐：　　桑德环境：固废处理龙头　　碧水源：?MBR水处理专家　　南海发展：产业链完整?业绩稳定增长　　九龙电力：环保新秀?脱硝 核废料处理。（光大证券研究所）　　申银万国：碧水源期待2011年的盈利惊喜　　业绩基本符合我们预期，拟推出高送配方案。公司2010年实现营业收入5.0亿，同比增长59%。实现归属于母公司所有者净利润约为1.77亿，同比增长约65%。每股收益按照2010总股本加权平均数计算约1.31元。同时公司拟以2010年1.47亿总股本为基数，用资本公积金向全体股东每10股转赠12股。　　公司2010年毛利率小幅提升，充裕订单为2011年增长奠定基础。2010年公司主营业务收入中污水处理整体解决方案营业收入4.71亿元，同比增长50.4%，主要是公司承接的工程项目增多；膜销售收入达到2736万元，较09年大幅增加，主要是公司膜生产线投产后，除满足自身需求外，还为云南地区部分项目提供膜和膜组器设备所致。尽管公司2010年承接一些毛利率低的BOT项目，但由于公司完全实现了膜材料的自给，使得综合毛利率达到48.6%，同比仍增长0.5个百分点。按照公司签单情况，预计公司目前订单约15亿，同时还有不少项目处在立项阶段，充裕的订单为2011年的增长奠定基础。　　超募资金的使用或将带来盈利的超预期。公司表示超募的18.8亿资金中，拟投资约14?亿元用于以带动膜技术应用为市场导向的水务投资领域，拟投资约4?亿元用于公司的产能与产业链建设。我们依然认为公司将会结合目前各地方政府融资平台压力过重的现实，创新性的通过BOT等模式来拓展新项目。如果充分利用超募资金，我们测算，未来三年大概可以支持新增300-400万吨污水处理BOT项目，每年新增毛利约6亿元。　　工业污水处理及给水领域2011年开始形成新的增长点。2010年底公司与北京博大水务有限公司及北京泰宁科创雨水利用技术股份有限公司签订《合资协议书》，设立北京碧水源博大水务科技有限公司。新公司成立后将主要承接北京经济技术开发区的水处理与污水处理项目，以及为经济技术开发区污水厂提级改造工程项目提供服务等。按照开发区的规划，预计2011年公司在电子、石化产业的污水处理领域将会有所进展。同时随着2012年给水领域标准的提高，公司目前已经开始逐步承担给水领域升级改造项目。我们认为工业污水处理及给水领域从2011年开始将形成公司新的增长点。　　基于公司2011年开始将迎来新一轮高增长以及相对略低的估值水平，维持“增持”评级。维持公司11—13年收入预测12.04/19.87/33.77亿元，暂时不考虑股本变化情况下，维持公司11—13年EPS为2.63、4.16、6.28元，未来三年利润增速CAGR约73%，目前股价对应的11-13年P/E水平分别为45、28、18倍，考虑到公司在工业污水及给水领域从2011年开始将形成新的增长点，以及整个环保行业的政策支持，维持公司“增持”评级。（申银万国证券研究所）　　申银万国：烟台万华11-13年量价配合再迎高增长　　11-13年公司有望在量价配合下迎来第二轮高增长。11-13年全国MDI新增产能较少，下游需求随经济增长而强劲上升，我们判断公司在产量扩张的同时吨毛利有望提升，将迎来新一轮的业绩高速增长。　　国际聚氨酯需求随全球经济回暖得以修复。全球聚氨酯的主要下游为建筑（占比为22%）、家具（21%）、汽车（18%）和电子电器（12%），拜耳、巴斯夫和亨斯迈三大MDI巨头的聚氨酯业务收入已随全球经济复苏反弹至正常水平，10年全球MDI销量同比上升18%，创出历史新高。　　国内MDI需求超预期旺盛。我国MDI的主要下游为合成革浆料（25%）、硬泡（18%，主要用于冰箱冰柜和建筑节能）、涂料（18%）和软泡（17%，主要用于软体家具）。我国2010年MDI表观消费量约为130万吨，超出市场预期的115万吨，且目前万华宁波新旧两套MDI装置开工率均较高，销售顺畅，新增产能投放后MDI价格并未显著下跌，亦证实MDI下游需求较为旺盛。　　需求旺盛的同时全球产能建设速度放缓推动MDI行业景气上行。至2012年年底前全球产能停止扩张，而烟台万华10年年底投产的30万吨相对于全球540万吨的存量产能来说冲击较小，随全球经济转暖，将得到有效的消化。　　我们认为公司未来业绩持续增长的动力主要来自于三方面：1.产能产量持续扩张，我们预计公司10、11和12年的MDI产量分别为50万吨、68万吨和80万吨；2.MDI景气度逐步回升，苯胺价格同比回落；3.未来注入匈牙利BC公司资产可实现全球化扩张重要步伐。　　我们预测公司10、11和12年EPS分别为0.92元、1.23元和1.56元，目前股价为24.04，对应PE26倍、20倍、15倍。维持2月10日《万华实业收购BC公司点评》的观点，建议增持，维持目标价31元。（申银万国证券研究所）　　海通证券：盾安环境污水源热泵技术进入天津市场　　盾安环境公告设立控股子公司盾安（天津）节能系统有限公司，盾安环境占62%股权，盾安节能主要立足天津建设以污水源热泵技术为核心，以城市原生污水源、工业废水和预热为主要热源的可再生能源供热制冷系统工程，建设总供热制冷面积500万平米，并以BOT、合同能源管理等商业模式实施工程后续运营。　　点评：　　该项目计划在天津建设总供热制冷面积500万平米的污水源热泵工程，分三年实施，竣工面积逐步产生收入，按31年运行期测算，竣工后每年可新增1.42亿元收入，6278万元净利润，销售利润率达58.74%，按公司参股比例计算，三年后可为公司贡EPS0.10元。　　公司在污水源热泵领域接连获得突破，表明公司该业务在国内的先发优势广阔的市场空间，污水源热泵是公司此次定向增发的募投项目之一，以解决污水源热泵项目的产能和资金瓶颈。我们看好公司发展前景，维持对公司2010到2012年的每股收益0.56元、0.88元、1.16元的盈利预测，维持“买入”投资评级。（海通证券研究所）　　海通证券：双良节能化工产品逐步走出低谷　　2月16日我们赴双良节能进行调研，公司主营业务包括苯乙烯、溴冷机、空冷器及换热器等。　　溴冷机方面，公司的溴冷机产品主要用于中央空调和余热回收两方面，其中余热回收已占据该业务收入一半以上份额，吸收式中央空调市场规模约20亿元，市场基本稳定，而溴冷机余热利用可用于电厂、化工、冶金等数十个行业，公司目前主攻热电联产的低温余热利用，政府已将溴冷机列入《当前国家鼓励发展的环保设备（产品）目录（2010年）》，未来有望进一步推出鼓励行业发展的政策，随着国家对火电企业节能减排要求的提高，公司该业务面临巨大市场空间。目前国内溴冷机行业领军企业包括长沙远大、双良节能、烟台荏原、大连三洋等，竞争相对有序，而双良节能是最早开展余热利用的企业，技术和成本控制能力领先，具备先发优势，公司承接的余热利用项目的投资回收期一般在7个月到3年，具备良好的经济性。公司目前已参与阳泉项目的建设，订单额约4800万元，该项目获得行业内一致好评，未来公司有望在热电联产领域持续获得大额订单，维持较高增速。溴冷机业务毛利率目前在47%左右，我们预计短期内仍将维持较高盈利能力。　　空冷器方面，由于产品交付期的关系，公司2010年下半年情况好于上半年，空冷器主要用于北方缺水地区的火电站，具备节水的优势，预计国内每年市场空间约50亿元左右，以前国内市场主要由SPX和GEA等外资品牌占据，2005年以后，通过哈空调及双良等国内企业的研发和技术引进，国内品牌正逐渐挤占外资品牌市场份额，同时双良还积极开拓海外市场，参与我国在海外的电厂建设项目，开拓海外市场，我们预计通过挤占国外品牌市场份额及开拓海外市场，公司的空冷器产品将维持稳步增长。　　海水淡化设备业务，公司采用低温多效蒸馏的技术路线，目前已达到2.5万吨/日海水处理能力设备的生产能力，未来市场发展前景看好，2011年公司有望获得订单。国外同类产品售价每万吨处理能力的设备超过1000万美元，海水淡化设备是公司长期的利润增长点。　　化工业务，公司目前具备24万吨EPS、42万吨苯乙烯的生产能力，2010年行业盈利能力跌入低谷，从第四季度来看行业盈利情况已有所缓和，未来公司化工业务毛利率有望恢复到7-8%的正常水平。　　公司可转债已进入转股期，转股价格为21.11元，按可转债发行条款，如公司股价连续30个交易日低于转股价格的70%（即14.78元），可转债持有人有权将债权回售给公司，我们认为公司股票具备较强的安全边际。　　我们预测公司2010年到2012年EPS为0.27元，0.51元、0.68元，看好公司余热利用业务的高成长性，及海水淡化业务为公司带来的长期发展空间，首次给予公司“增持”的投资评级。（海通证券研究所）　　海通证券：中电环保业绩快报略高于预期　　中电环保今日公布2010年业绩快报，实现营业收入2.81亿元、利润总额0.53亿元，分别同比增长6.39%和14.77%。EPS0.6元。　　点评：　　此前我们在公司的新股定价报告中曾经做过业绩预测，预计2010-2012年EPS分别为0.47元、0.64元和0.91元。此次业绩快报比我们之前预测的0.47元略高10%，这一方面可能与公司业绩结构改变有关，另一方面也可能超募大量资金所带来的利息收入。具体情况尚待出台具体的年报数据进行细化分析。考虑到工业节水领域是未来水务发展的重要一环，公司能否获得行业平均增速仍存在一定不确定性，暂时维持增持评级。（海通证券研究所）　　海通证券：大禹节水设立内蒙分公司扩展内蒙新兴市场　　大禹节水今日公告，为了更好满足内蒙古节水灌溉市场的需求，公司拟将原内蒙古分公司变更为全资子公司，直接服务于内蒙古市场，与天津公司共同带动东北、华北及中原地区的节水灌溉市场。　　点评：　　正如我们在此前的公司深度报告中所写，以内蒙古、及东三省为代表的新兴市场，在国家节水政策的鼓励、以及特殊气候的共同影响下，正处于快速成长期，也将给大禹节水带来巨大的成长空间。而此次设立子公司的举措也进一步显示了公司对该市场成长前景的信心。十二五规划即将出台之际，节水，尤其是农业节水，仍将是整个水务行业中最重要的一环，也是政府农业水利投资的重中之重，维持对行业的看好，以及大禹节水的买入评级。（海通证券研究所）　　海通证券：英威腾长期投资价值显现　　公司今日（2011年2月22日）发布2010年年报。公司2010年实现营业收入50382.65万元，同比增长56.85%；实现营业利润10771.65万元，同比增长63.58%；实现归属于上市公司股东的净利润11569.76万元，同比增长41.64%，扣除非经常性损益的净利润9281.54万元，同比增长62.13%。2010年公司全面摊薄每股收益为0.95元。　　公司同时公告对2011年的经营目标：全年实现营业收入8亿元，同比增长58.8%；实现营业利润1.24亿元，同比增长15.1%；实现净利润1.4亿元，同比增长21.0%，对应的每股收益为1.15元。　　简评及投资建议：　　公司年报数据基本符合我们的预期。公司2010年全年实现净利润1.16亿元，略低于我们之前1.22亿元的预测，主要的差距来自于信息披露以及路演推介费用909.03万元计入当期管理费用。　　从公司年报分析，我们认为：（1）综合毛利率保持稳定，低压、高压产品有升有降；（2）管理费率提升2.26个百分点，主要源于公司研发投入增加以及信息披露以及路演推介费用计入当期损益；（3）海外市场开拓显著，收入规模达到8709.26万元，同比增长85.08%；（4）2010年公司外延扩张迅速，主要投资的子公司短期尚未盈利，但预计2011年开始防爆变频器、电梯一体化等业务将开始贡献业绩。（5）股权激励主要针对研发和营销人员，利好公司长期发展，行权价为62.8元，如果要行权，目前股价尚有13.77%的上涨空间。　　盈利预测与投资建议。公司通过外延式收购不断开拓电梯控制一体化、防爆变频器以及轨道交通牵引系统等新业务，考虑防爆变频器、电梯控制一体化将在2011年逐步贡献利润，我们积极看待公司长期成长前景。我们略调低2011-2012年每股收益至1.61元、2.33元，2010-2012年复合增长率56.48%。我们给与公司72.45元的目标价，调高评级至“买入”。　　风险提示。新产品市场开拓进展不达预期风险；行业增速下滑风险；市场竞争风险。（海通证券研究所）　　国泰君安：英威腾瑕不掩瑜，持续看好　　2010?年实现营业收入5.04?亿元，归属上市公司股东净利润1.16?亿元，分别同比增加56.85%和41.64%。产品仍以低压变频器为主，贡献收入4.19?亿元，同比增加55.25%，收入占比维持83%。募投项目2010?年底已投产，未来中压产品和细分防爆变频器将开始贡献业绩。　　利润增速低于预期，主要由于发行费用一次性计入当期损益，剔除后净利润增速约50%，对应EPS?1.02?元。考虑未来新增折旧和期权费用摊销的影响，预测2011?年、2012?年EPS?1.41?元、2.09?元。　　“外延 内生”，打造自控领域内资龙头：公司目前专注驱动层变频器，通过参股固高科技发展控制层设备，吸收并自主研制伺服驱动器，产品线建设已逐步成型。未来随着产能拓展和渠道整合，将升级为自控领域综合解决方案供应商，实现收入规模和盈利能力共同提升。　　横向发展，走差异化路线开拓细分市场：增加募投项目600?套防爆变频器定位专业煤炭市场；通过德仕卡勒进军电梯调速领域；成立英威腾佳力，采用EMC?模式拓展高压产品销售渠道。通过产品多元化和差异化发展，减少受单一市场周期波动的影响，提升企业综合竞争力。　　行权价“给力”的股权激励方案：根据年初公布草案，行权价为62.8?元，高出市价14%，且激励涉及143?人，占当前在册员工的17%。行权价高利好短期走势，覆盖范围广能极大发挥激励效用，进一步推进企业发展。　　投资建议：维持年度策略观点，看好自控产品升级及多元化发展。短期关注股权激励进度，考虑尚有约5?亿超募，有望延续“外延 内生”增长。给予增持评级，3?个月目标价72?元，年底维持83?元目标价。（国泰君安证券）　　国都证券：九龙电力脱硝和核废料处理是主要增长点　　近期我们调研了九龙电力，与公司管理层进行了交流。　　1、公司发展目标是成为国内领先、具有明显竞争优势的科技环保上市公司。其主要发展战略分为三步：一是非公开发行收购集团9个脱硫BOT项目，现已经过股东大会顺利通过，预计2011年中完成交割；二是剥离煤炭、电力等非环保资产；三是再融资。　　2、脱硫BOT项目逐步增多，公司脱硫业务将稳定增长；公司在脱硝EPC和催化剂制造业务上都具备优势。公司背靠大股东中电投，其庞大的已建、在建和未来新建脱硫机组，将使得公司在脱硫BOT?业务上受益。远达环保拥有领先的环保技术，一旦脱硝市场启动之后，公司依靠中电投集团和自身的业务能力，将能够进入行业前列。脱硝催化剂业务是公司的重要看点之一，作为最早进入脱硝催化剂生产领域的公司，将能最大程度分享脱硝市场启动带来的业务机会。　　3、核废料处臵业务前景广阔。核废料处理方面，公司有针对单个核电厂的SRTF（核废料厂址处理）和集中的中低放核废料处臵（LLWD）业务，SRTF业务上公司已经中标了山东海阳项目。LLWD业务方面，国家将建设五大中低放核废料处臵场，负责处臵辐射区域内所有核电厂的核废料，公司很可能中标其中一个。由于核废料处臵成本是核电成本的主要构成项之一，该处臵场具有资源型和排他性特点，预计将为公司带来长期回报。　　4、盈利预测和投资评级。预计2010-2012年公司每股收益0.08、0.36、0.44元，对应的PE为206、46、38倍，估值水平中等，整体而言，公司的主要看点是国家出台脱硝政策给公司带来业绩拐点，和后续核废料和资产注入带来的主题投资价值，维持“推荐-A”评级。（国都证券研究所）　　东方证券：汉钟精机等待新一轮产能扩张　　事件：公司报告业绩预告，实现营业总收入69,789.00?万元，比上年同期增长68.91%；实现营业利润15,028.93?万元，比上年同期增长79.88%；实现利润总额15,852.94?万元，比上年同期增长84.20%；归属于上市公司股东的净利润13,526.18?万元，比上年同期增长80.91%；基本每股收益0.7443?元，比上年同期上升80.92%；加权平均净资产收益率22.20%，比上年同期上升8.44%。业绩预告高于我们预期?10%。　　研究结论：　　梯队式的产品结构和所处行业景气周期持续成为成长驱动力。公司主营制冷压缩机（包括冷冻冷藏压缩机）、空气压缩机和干式真空泵等产品，在国家节能减排标准的不断深化中开拓市场更将其优势技术带入工业自动化的核心领域高端真空泵领域。公司营收规模和盈利水平的双重提高实现超越行业的高增长。我们预计公司未来三年净利润复合增长率为42.22%。　　制冷压缩机今明两年受益冷链建设和地产投资的滞后效应的共同驱动。公司与下游客户大型制冷空调制造在长期发展上取得步调的一致，强大的成本控制能力和核心技术的壁垒保持了其发展空间和行业地位。我们判断未来3—5?年，我国制冷压缩机年均需求增速有望达到20%甚至以上水平。冷链发展规划带来冷冻压缩机需求的迅速膨胀。减少浪费就是最大的节能环保，因此，我国出台了冷链发展规划，目标到2015?年冷库容量在880?万吨的基础上增加1000?万吨，行业面临前所未有的发展机遇。公司的冷冻螺杆压缩机在节能环保优势驱动下，具有较大的替代传统柱塞机的空间，我们预计未来三年年均增速有望达到50%以上。　　空气压缩机仍具备持续高增长潜力。对节能标准的提高带来了我国空气压缩机的全面升级，公司抓住行业偰机果断介入空气压缩机机体领域，并取得了骄人业绩，我们预计2010?年增速将会达到50%以上，未来三年依然具备20%以上的高增长潜力。　　干式真空泵将是公司未来三年高增长的重要支撑。从维修入手，公司开始大力介入干式真空泵领域，在瞄准替代进口的同时，努力向替代高端真空泵领域拓展，进而成为公司持续高增长的一个重要支撑。　　依靠产能扩张，以及产品链与产业链的拓展，实现持续高增长。转子是公司产能的主要瓶颈点，目前的产能尚未达到销售需求，预计将在2011?年解决产能问题，日后根据销售需求将逐步扩大产能，产能扩张是公司持续高增长的硬件保障。公司在做大做强制冷压缩机的基础上，成功拓展了空气压缩机业务，目前开始大力发展冷冻冷藏压缩机和干式真空泵业务，产品链的拓展是公司持续高增长的重要支撑。公司在逐步解决核心部件转子国产化的同时，开始向铸件等上游产业拓展，产业链的拓展是公司盈利能力持续高增的保障。　　风险因素与催化剂：新产品市场开拓带来的不确定性和下游景气度受实体经济波动带来的风险。行业能耗新标准的出台可能膨胀公司的市场容量基于其技术上的优势。　　估值与投资评级：我们小幅上调公司盈利预测与目标价位，给予公司股价1.0?倍PEG?和42.01倍PE?估值水平，对应2011?年预测EPS?的股价是44.20?元，目前股价低估，维持公司买入评级。（东方证券研究所）　　国金证券：荣信股份目前股价被低估　　基于公司在新能源接入和变频节能上存在超预期的表现，我们略微上调对公司2011?年业绩的预测约3%。预计公司2010/2011?实现净利润2.7?和4.0?亿，折合每股收益约为0.80/1.19?元，对应当前股价的估值为51?和34?倍；　　从公司近一年历史估值来看，1-year?forward?PE?变动区间在35-47?倍。经过了前一轮充分调整，目前估值处于34?倍的历史估值下轨。我们认为公司未来3?年业绩将明确保持在40-50%的增长。目前股价被低估，建议“买入”。（国金证券研究所）