根据零售业的发展历史,一国零售业态的构成与人均GDP水平关系密切,这也符合国际零售业的一般规律.具体来看,人均GDP低于1000美元时,百货店是主力业态;而在1000-3000美元之间时,连锁超市和大卖场开始盛行并且依据它们强势的扩张性质取代百货业成为第一主力业态;当人均GDP超过3000美元时,居民消费将呈现多元化态势,专业店,专卖店,仓储店,购物中心均迅速发展,进一步侵蚀百货商场的市场份额.我国的人均GDP2003年已超过了1000美元,2008年达到3315美元,正处于连锁超市和大卖场高速发展,并与百货商场共同分割市场的阶段.而针对不同地域而言,上海,北京等国际化都市人均GDP已经超过7000美元,已经发展到了专业店,专卖店,便利店,网上购物盛行以及购物中心的兴起阶段.因此在我国不同地区,百货,超市,购物中心,专业连锁(家电,家具连锁等)将长期并存,百货店市场份额将逐步下降并从传统经营向现代模式转变.在未来10-15年将是上述几类业态均高速发展的时期,百货行业虽然比重有所下降,但并不会衰退乃至消失.目前我国零售业正处于长上升周期中的调整阶段,由于经济的下行短期有所回调,但不会影响中长期的快速发展趋势.
消费者信心指数是反映居民未来短期消费意愿的最佳指标,在经历了2006-2007年信心指数的高企后,随着2008年股市的不断下挫,汶川大地震等天灾的影响以及前期发生的食品安全危机,消费者信心指数迅速下滑,已跌至2005年以来的最低水平.该指数的下滑必然影响未来一段时间内消费市场的景气度,各消费品类别和零售商的增速将随之放缓,因此零售业的整体增速在2009年上半年也必将继续放慢.而未来一段时间的消费者信心是否能够有所恢复还要看国家拉动内需,刺激消费政策的具体实施力度和食品安全危机问题是否能够顺利结束.针对当前严峻的经济形势,国家近期出台了4万亿投资计划的刺激性财政政策.这个政策将有利于提振消费,以拉动内需来缓冲出口增速的大幅下滑.对商业零售业来说,国家政策的利好带动可以在一定程度上降低经济下行给行业带来的冲击.在"国十条"中,第八条"提高城乡居民收入"明确了提升居民消费能力的一系列政策,而"加快建设保障性安居工程","加大农村基础设施建设","加快医疗卫生,文化教育事业发展"等政策将从教育,医疗,住房,社保等方面改善居民对未来收入的不确定预期,居民获得的政府转移支付将增加,释放城乡居民的消费能力.
目前A股上市公司的零售企业分为三类,即百货类,超市类和家电连锁类.由于各业态之间存在着一定的差别,因此在经济下行时也会出现明显的分化.从近期的行业销售额增速下滑趋势来看,家电连锁所在的专业店下滑最为明显,百货类也有不小的回落,而超市和大型综合超市的零售增速虽然下降也很快,但下滑幅度要远小于百货类.从美国1970年以来的GDP增速和各商品类别的零售额增速来看,在1973-1975,1979-1983,1990-1991,2001-2002四个GDP增速的低潮阶段中,GDP下行对各种商品零售的影响均比较严重.但食品的防御性明显强于服装,而家具,家电等耐用消费品的防御性要差于服装,且波动明显更加剧烈.对比我国目前的情况,在消费升级尚处在初级阶段的情况下,可选消费品的需求刚性体现的尚不明显,因此各子行业的分化相比美国经济下行时的情况将更加明显.因此总体判断在2009年GDP增速将明显放缓的情况下,各细分子行业的防御能力超市类>百货类>家电类.
从业态演化规律来看,虽然长期趋势是各类新兴业态逐渐侵占百货业的市场份额,但在未来10-15年内仍然是百货业的长上升周期.目前只是经济下行条件下的中短期见顶回落阶段,但该短周期的持续时间将取决于经济发展的走势.百货行业的短期的负面因素体现在内外两方面,首先,外部的宏观环境与居民消费意愿影响百货业绩的持续高速发展;其次,内部的因素主要体现在百货尤其是高端百货为相对可选消费品,防御能力不及主营必选消费品的综合超市,在股市,楼市低迷导致居民财产性收入下降的前提下将会出现增速回落.这一点可以参考20世纪80年代末的日本百货业的发展历史,80年代日本六大城市的地价指数上涨了约5倍,土地单价为美国的100倍,地产泡沫膨胀,同样是股市和楼市刺激了中高端消费,百货业也随之高速发展至顶峰;但是1991年后经济泡沫破灭,各类资产价格暴跌,经济进入长期萧条,百货店销售额也从1991年达到顶峰的9.7兆日元以后连年负增长,2004年降到7.8兆日元.而中国同样是在2006-2007年股市和楼市达到了一个空前繁荣的程度,虽然长期趋势不同于日本,但其增速下滑却是确定性的.
我国的百货业态从经营模式上看,整体上属于"类租赁"式的经营方式.而这种经营模式由于缺乏采购与物流配送方面的规模效益,每个店面之间独立性强而缺乏连锁性,从本质上看不易实现标准化的连锁经营和规模扩张.在经济不景气的情况下,扩张后的店面并不能提高原有店面的盈利水平,因此百货业无法通过外延扩张来维持持续快速的增长.同样从日本20世纪末的例子可以得出教训,日本的百货巨头"八佰伴"在经济泡沫时期大举扩张,其在全球的店面总数一度达到了400余家,但在日本经济泡沫破灭后公司情况急转直下,债台高筑,直到1997年破产.因此需要对现金不充裕而又举债扩店的百货企业保持警惕.
百货子行业投资策略.在百货业整体下行过程中,高端百货包括高档服装,化妆品,金银首饰等受到的影响会大于中低端百货,行业内部会呈现出不同的发展趋势,定位于二三线城市,贴近百姓消费的中低档百货将会在此次百货业的业绩回调中表现出高于一线城市的高端百货的防御性.由于在中短期内百货业的增长更多的是凭借内生增长而不是外延扩张,建议关注定位明确,具有区域优势,竞争区域缓和的百货公司.
超市行业具备最强的防御性,是经济下行的最后防线.总体上看,连锁超市行业属于强势业态,长期将呈现侵占百货业市场而份额不断提高的趋势.而在经济下行时,整体上的防御性要强于百货业和家电连锁业.从内部因素来看,由于连锁超市经营的商品主要为食品,快速消费品,中低档服装等生活必需品,刚性需求明显强于消费的其他组成部分.同时,目前我国城市居民的消费支出中食品及中低档服装等生活必需品估计仍然超过50%,因此连锁超市具备零售业最强的防御性.而从超市的经营模式上来看,经过业态的不断发展,以前的供货中间环节诸如批发市场,第三方供给已经逐渐消失,而是采用"统一采购,集中分销"的经营模式.这就使连锁超市在扩张时能够形成很强的规模优势,容易实现复制式扩张,并提高整体的盈利水平.另外扩张较快的公司的议价能力也会不断增强,一定程度上能够转嫁CPI下行的不利影响.优秀的连锁超市在未来一段时间内具备通过有效扩张在一定程度上抵御消费行业景气回落的能力,并获得相对较高的成长.
超市子行业投资策略.目前在我国的超市格局下,尚没有覆盖全国的连锁超市,包括一些进入中国的外资企业,也是存在着区域占领的现象.从全国主要超市店铺分布可以看出,外资对一线城市的布局已经占据了明显优势,由此也带来了激烈的竞争;二线城市总体实力较强,但对于单个地区优势不显著;其余的三,四线城市尚没有形成区域优势.而在经济下行的时候我们恰恰看好二,三线及以下城市的超市行业的发展速度,这是由于一来市场基数小,成长空间较大;二来中低端的百姓消费的刚性更强.而对于国内几家上市公司来说,除华联综超是在全国范围内布局之外,其余多属于区域龙头,均在各自的省份里面占据了绝对优势,未来一段时间内仍具有高速内生和外延增长的能力.可关注区域龙头和外延扩张能力较强的公司.
中长期来看,家电消费将受益于消费的升级,传统的黑,白色家电面临更新换代,而随着收入的增加,小家电的普及率也将大幅上扬.农村和城市之间巨大的家电保有量差距将随着国家政策向农村倾斜而降低,近几年农村百户家电拥有量快于城市的增长态势将继续,远期的农村市场空间巨大.但家电一定程度上属于可选消费,且其销售的主要驱动力是家庭住宅的购置,在时间上家电销售和房地产销售趋势存在着4-6个月的迟滞期,这也与我们的常识相符.而根据房地产分析师的观点,2009年的房地产成交量上仍不容乐观,不会出现明显的反转趋势,因此判断在2009-2010年家电连锁业的销售增幅将会维持在低位.另外国家最近出台的建设保障性安居工程和家电下乡的政策在短期内拉动效果有限,更多的是一种长期利好,对2009年的家电连锁业盈利的增长贡献率仍然有限.
家电连锁子行业投资策略.对于家电连锁行业来说,由于存在明显的规模效益,投资思路应为看好行业内扩张能力强,经营优秀的公司.在目前国内家电连锁业中,苏宁电器2007年的市场份额约为5.28%,已经是行业内最优秀的公司之一.公司逆势扩张,以公司良好的管理和经营能力来看规模效应将随着门店的成熟而发挥作用.但我们同时也看到在二季度以来苏宁的同店销售增速大大放缓,内生性增长的空间较小;以及目前苏宁电器在二级市场上的高估值,所以对2009年家电行业持有谨慎态度,
银座股份(600858).公司是山东省区域零售龙头企业,采取"百货 超市"的业务模式,在山东省拥有稀缺的门店资源和多年积累的良好商誉.公司的百货经营策略为在济南定位为中档百货,而在山东其他二线城市定位中高档.目前公司正处于快速扩张期,并将持续到2010年.公司的扩张策略是尽快在山东覆盖省内二级城市,并加强原有优势地区的门店密度,2008年前三季度新开8家门店,达到了21家.公司的新开门店业态以超市为主,百货为辅,目前整体的销售额比例中超市占到约45%.看好公司的分地域的明确定位,并认为目前公司的扩张策略符合在经济下行时超市的防御能力强于百货,中端百货强于高端百货的判断.随着公司2008年新建门店成熟后效益的提升,看好明年公司的盈利能力.大股东零售资产的注入预期则是另外一个看点.
商业联锁板块个股有:
000419通程控股,000685中山公用,600697欧亚集团,000501鄂武商
000560昆百大Ａ,000516开元控股,000417合肥百货,002251步步高
600683银泰股份,600827友谊股份,000987广州友谊,000056深国商
600824益民商业,600814杭州解百,600280南京中商,000061农产品
000785武汉中商,000796宝商集团,000564西安民生,600306商业城
600655豫园商城,000715中兴商业,002024苏宁电器,600859王府井
002187广百股份,600712南宁百货,600723西单商场,600306商业城
600327大厦股份,600861北京城乡,002269美邦服饰,002264新华都
600858银座股份,600616金枫酒业,600631百联股份,600821津劝业
600865百大集团,600838上海九百,600694大商股份,600628新世界
600774汉商集团,600729重庆百货,600828成商集团,600721ST百花
600898三联商社,600778友好集团,600857工大首创,000008ST宝利来
000679大连友谊,600693东百集团,600682南京新百,000889渤海物流
600738兰州民百,600856长百集团,600830香溢融通,600415小商品城
000882华联股份,600119长江投资,600361华联综超,600785新华百货
重点可关注石头兄的第二老中即武汉中百(备注:第一老中是中远航运,老长则是长航油运),还可留意具备资产注入题材的重庆百货和新世界,北京商业股王府井,西单商场和北京城乡,以及大商股份,广州友谊,广百股份等.
武汉中百(000759).公司的核心业务为连锁超市业务,是华中地区的无可争议的超市龙头企业.公司的超市业务分为仓储和便民两种形态,定位中低端,经营商品大多为必需消费品.公司2008年前三季度新增仓储超市14家,便民超市33家,在未来一段时间内公司扩张重点为湖北省内二,三线城市,在经济下行的过程中,公司由于定位明确,扩张步伐稳健,现金流充裕,有望通过有效扩张来抵御行业景气下滑,仍保持较高速的发展
步步高(002251).公司目前的主营业务为超市连锁,并在近期的扩张过程中采用"超市 百货"的业务模式,扩张策略为从中小城市到大城市,是新崛起的区域性优秀零售企业.公司目前处于业务改造 高速扩张的过程中,这也直接影响了2008年前三季度的业绩.但对超市"生鲜化"的改造正是管理层锐意进取和卓越远见的体现,将在中长期体现出竞争优势;而公司在江西的扩张也将随着2009年的加速形成规模效益,实现扭亏为盈.
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