????????????????????????????????????? ?金种子酒:2010年三季度业绩符合预期
2010年三季度业绩符合预期:公司前三季度实现销售收入10.01亿元,同比增长34.6%,净利润1.13万元,同比增长148%,每股收益0.22元,第三季度收入和利润同比增速分别为30.1%和85%。
三季度收入同比增速为30.1%,依然维持前期白酒业务的高增长态势。
毛利率同比提高8.5个百分点,毛利率提升主要因为公司产品结构提升所致。
三季度公司销售费用率和管理费用率同比提高6.2个百分点和0.5个百分点。今年三季度公司利润中已剔出房地产业务利润,费用率上升属于合理之举。
同时,三季度公司的营销投入(尤其是渠道和品牌投入)仍持续维持高位,同比增速高达120%。
发展趋势:今年至明年上半年是投资的最佳时点。2011年是公司白酒业务成长期第三年,白酒业务仍有望维持高增长,增长来自以下几个方面:(1)抢夺其他产品的市场份额,如高炉家和皖酒王的衰落为金种子的发展提供空间;(2)安徽市场消费升级;(3)渠道精耕细作模式的扩张,公司采用自己培养经销商的模式,对县乡市场营销拥有成熟运作体系;(4)前期隐藏收入的结转。但是,2012年后公司在安徽市场的整体份额将相对稳定,收入增长将主要来自安徽省外市场扩张。但金种子在省外市场的品牌力较弱,初期需要巨大的品牌投入和积累,风险较高,即2012年业绩存在较高的不确定性。所以,在看2011年业绩的今年年底至明年上半年才是比较好的投资时点。
定向增发进行时,管理层释放业绩动力较高。公司定向增发已进入确定投资者阶段,管理层释放业绩功力较高。
我们预计今明两年公司净利润的同比增速将高达101%和107%。
估值与建议:2010-2011年市盈率分别为61.4倍和29.7倍,维持“审慎推荐”评级,投资机会主要来自定向增发后对股价的积极诉求。