关于2010的一些断想（转帖）_博客

关于2010的一些断想（转帖）

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???每年接近年底，各家投顾公司和券商的金股、下一年的投资策略都看得人晕头转向，类似春晚，不见得满意，但是一种大众习惯。在策略报告的泡沫中，反而让人容易想起一些个性化的投资逻辑，记得去年的这个时段，王亚伟先生说的是“既要防套牢，又要防踏空；2009年可以侧重权益类投资，仓位变化也要更加灵活，既要防套牢又要防踏空，不能大投也不能小投，要适度中投。明年不看好银行和基建行业。”实践证明，如果今年回避掉这两个最熊的行业，在8月份的中级调整身手再敏捷些，那么把业绩做到前列水平，是比较合理的，当然这要有超前的大局观作为后盾。不过，大基建范畴内也还是有水泥、工程机械类的跑出了牛股，但普遍配置三线股，则能够享受到比主流更高的收益。
?? 目前大多数机构的观点是2900至4500为波动区间，全年呈现N型走势，其中有70%的基金经理认同明年有能力突破4000点。但从大概率上说，机构的普遍预期往往是错误的，因为它们的整体表现基本上就是市场，顶部是最疯狂的机构买出来的，底部也是最悲观的机构卖出来的，所以预期总收益不可能超越市场平均表现，这就意味着机构一致预期出错的几率相当高。
???????下面谈谈个人对2010年的一些断想：
???????1.2009年度的超额收益是不可持续的。证券市场类似农业，有大小年之分，持续提供超额收益率的概率是非常小的，在今年牛市中制造的泡沫需要最后的买单人，而且整体市场估值已进入初步泡沫阶段。因此可以预期明年较大可能会是一个中等年份，对风险控制不力是个较差年份，能够有30%至40%的预期收益机会，可能表现就属于优秀了。同时要警惕获利回吐，踏空其实是不可能的，防套牢才是关键，止损和止盈是决定年度收益率最重要的操作部分。
???????2.从流动性格局来看，前高后低是必然的，因此一季度行情普遍看好有其合理性。但二季度之后的刺激政策退出，以及对于通胀的担忧，使偶考虑全年的走势有可能是个L，而不一定是个N，即使第三季度以后出现所谓超过预期的复苏。用流动性而不是基本面来解释大陆市场的趋势，从历史上似乎更为合拍，而明年的流动性基调早已确定在比今年略低的水平，如果通胀和复苏来得较快，只能够使加息和加准备金率来得更早一些而已。此外，目前可以明确观测到部分热钱的进入现象，包括沿海地区的地产，以及QFII的净申购和仓位上升，但这一块属于美元Libor过低而导致的套利交易，亦有论者认为对于资产泡沫的贡献并不高，但美元的走强，对于全球范围内的资产类表现是一个短期利空；而美元升息导致的大陆跟随升息，以及套利交易平仓，对于流动性是一个中期利空。这个时点的预期，较早的在一季度末，较迟的在第三季度。美元中期走强还是短期走强，目前有争议，但的确在转强，所以对中期以内的股票资产价格也不会有特别乐观的预期。
???????3.从基本面情况看，目前普遍预期上市公司一季度将是业绩增速的高点，之后梯次走低。同时，在度过年底前的低能量和密集发行时期之后，市场将迎接一个相对宽松的时期，同时由于年报需要审计的原因，在一季度的发行数量是比较低的。但明年的解禁压力非常高，股改解禁将让位于首发解禁，尤其是中小板、创业板的首发解禁对泡沫的持续程度构成较大的负面影响，所以在参与泡沫游戏时要警惕场外随时有一些想进来抢钱的人，不是不报，只是时间未到。
???????4.目前机构基本的预期是下轨2700，上轨4500的一个波动区间，但简单从09年的能量分布来看，沪市在达到2500亿以上水平就进入短期过热，3000亿水平是峰值，同时酝酿快速调整，因此2010年首季的能量在乐观情况下仍然有可能挑战3000亿能量，但很难维持在这一水平上；2500亿的持续水平，则有能力突破3478的前高。但我们的年度高点预期是4000点左右，这主要是从能量水平来考虑的。在这个指数水平将进入显著泡沫区，必须随时保持减仓的战术机动性和警惕性，目前安信证券的观点是3800以上保持警惕，我们基本也是认同的。由于当前市场有渐渐适应低能量运行的趋势，这可能是市场对于明年首季行情普遍乐观形成的锁筹现象，因此较低的能量也能够维持多头的生存空间，但反过来也证明了没有充分的调整，明年首季多头继续发挥的余地也许并不那么充裕。对于年度内低点的判断，目前无法明确第三季度以后的运行情况，如果高点在4000点左右，也许调整到2700左右的水平是合适的。这类似皮球，弹得越高，落地越重，弹得不高的情况下，获利回回吐的幅度也就稍逊。
???????5.对于市场热点与行业的判断：
???????（1）目前普遍寄予良好预期的是低碳经济，这肯定会是一个长期炒做题材，但必须区别对待。类似当年纳斯达克的互联网题材，首先我们可能无法预测未来互联网的潮流在那里，下一个应用热点是门户或者短信、检索、游戏等等，作为一个快速变动的行业，企业自身的变数非常大。另外，好的概念要依赖于企业真实的成长，因此，对于这个板块，输变电或者说智慧电网类、节能减排、新能源类的部分个股可能受益于基本建设的扩张，同时具有一定的相对竞争优势，将有比较坚实的炒做基础。总体上必须寻找产业链内率先形成突破，毛利率较高，具有真正的业绩增长潜力的品种是主导思路。同时个人认为第一季度都不见得是概念性个股的表现机会，它们更好的活跃时机，可能是在第三季度以后的指数调整期；即在第一波炒做后有较长的冷却期，在这个阶段可以寻找到心仪的优质品种，同时市场进行的可能是反周期炒做，即所谓牛市炒成长，熊市炒概念。
???????（2）目前研究员对于地产板块在2010、2011年的平均成长预期是30%至40%左右，同时对于整体上市公司的利润增长预期为25%左右，个人认为地产板块从可观测的销售价格和库存情况看，完全有可能超过预期，尤其是二三线地产股。原因在于它们往往通过借壳上市，同时分散在中小城市，因此之前没有充裕的资金实力进行土地扩张，而是致力于开发存量的土地资源，这样他们手中的存量土地成本比较低，在现行价格水平下销售，能够获得极高的毛利率。同时，二三线地产股的扩张愿望非常强，这样有能力在行业景气和股市景气的高点尽快释放业绩，以进行再融资，同时分配现金的愿望不高，而是热衷于股本扩张方式。未来的两个季度内，由于库存量只能够供应6至7个月的现房销售，价格上涨仍然是大概率事件，由此产生的预售款将有力保障今后两年内的业绩释放需要。作为通胀前期受益较大的板块，频发的业绩利好使之可能成为第一季度资金流向的热门板块。投机这个板块，主要是政策的不确定性，短期价格过热会提振市场炒作信心，但同时也容易使政策调控措施提前。目前主要的预期是明年第二或第三季度可能存在地产方面的政策调控，主要是刺激地产销售的信贷政策可能退出。
???????（3）大型蓝筹，主要是银行股，个人认为受制于总能量水平，可能明年一季度都会是转而不换的行情，但不排除个别品种的脉冲性表现，也主要是集中于中小市值的品种如002142、601998，以及传闻有资产注入来实现权证再融资的600028、580019之类的个别行情。个人认为，2010年既是正式进入全流通市场的关键一年，也是估值规则与国际市场开始全面接轨的一年，我们完全有可能渐渐适应较低的AH溢价或者大蓝筹的AH负溢价水平，以及开盘就破发的市场状况，原因是市场规模扩大以后，我们无力在全局水平上支持一个较大的泡沫；同时银行股存在两个问题，市场对于贷款扩张期即为景气高点的担心始终存在，如果预期它的ROE将下降，那么估值水平难以提高；另外是资本充足率约束使它们有强烈的再融资需求。但反过来，在局部区域的泡沫化现象有可能扩大，例如创业板就属于高市盈率发行，再高开高走的自我强化，今年著名的PE投资人王冉就说过，如果创业板能够做空，是他最盼望的事情，长期看是对的，短期如果真的做空，可能已经暴仓了。目前不清楚这种后泡沫时代会出现在何种板块或概念，但首季流动性复苏后的出现是个大概率。
???????（4）重组类题材是永远的炒做主题，尤其是不同市场主体的资本意识萌发之后，有可能将优质资源以不同方式注入来提高总市值，从而事实上降低市盈率，一方面是由于地方政府保就业、银行保债务回收率的需要；另一方面，则是此类交易往往能够在相关的审批链上都能够利益均沾，因此从上到下的推动力比较强劲。同时我们也关注到一些上市公司主动开始运用资本手段进行并购整合，这是全流通市场下产业资本介入的积极现象，重组类在目前的国情下，可能成为全年贯穿的一条炒做主线。其它的支线也有可能活跃，类似摘帽、高送配等等，在一季度的行情中基本是标准配置。但它们对应的都是中等市值以下的个股。
???????（5）重新审视基建类个股的价值，由于四万亿大基建以及区域振兴计划的存在，基建类个股可能随着计划的梯次推进，开始释放订单和产能利好，类似区域性的水泥股，轨道建设相关的个股等等，另外一个原因是它们长期滞后于大盘，有可能配合基本面利好而重新被市场挖掘成长性价值，这符合风水轮流转的中国传统哲学。
???????（6）另外一些关于通胀的支线：目前对于通胀的中期预期是具有一致性的。有色股传统上被视为通胀股的标准配置，但一个是累积涨幅过高，可能已经透支了通胀预期，另外是美元的转强，对于它们相当不利。反而是其它的支线可能获得更好的炒做机会，例如农业、化肥和化工，必须重视与农村消费相关的产业，除了其在产业振兴中的地位，农村的刚需在低端消费品中持续上升是明显的现象。
???????（7）2010年的再融资活动会相当活跃，同时也提供了丰富的市场机会。目前的再融资大量通过增发方式进行，同时再融资公司需要保持一定的分红条件作为前提，因此提供了大量炒作机会；在此期间，公司会乐于释放一些利好和大方的分红，以维护较高的股价。实际上，在12月份表现较好的一些中小盘绩优股如600844、002241、002211之类往往与再融资相关，机构加仓维持盘面也正是认同此类投资逻辑。
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???????本周的盘面乏善可陈，在持续低能量运行的过程中，内部缺乏炒做题材，同时资金面无法应对年前IPO的小高潮，和外盘美元反弹的资产价格转势，使场内资金的锁筹信心大为下降，并引发剧烈调整。至周五，机构资金分批撤离地产、有色、环保等板块的迹象已相当明显，同时游资力量主导的前期热门股，以及维持盘面的主力性品种也出现大幅下挫，指数击穿多个技术支持，短期内持续调整可以预期，我们上周认为变局在即，市场转为低能量的弱势振荡，看来将持续到元旦以后。
???????同时，由于近期相关部委出台了土地出让金首付五成的政策，使部分研究员认为地产板块将步入政策从紧的拐点，从而下降了投资评级，大量机构资金也借机兑现获利盘。但本人认为，这个板块在当前的价格强烈调整，正在孕育明年一季度的较好表现，其超额指数的收益率可以预期。如果从至下而上的投资思路，尤其要关注北京地区拥有大量地产储备的个股，前提是历史取得成本较低而非近年高价的招拍挂，即构成资产负债表内的隐匿资产。此外可以关注预售帐款的保障系数，以及明年有大量项目进行结售期、周转加快的公司。
???????从2009年的情况看，北京地区的房价上涨幅度为70%。“据亚豪机构统计，今年1月份，北京开盘项目均价为13560元/平方米，11月份的开盘均价为17550元/平方米，涨幅高达29.42%。但考虑到年初开盘项目主要集中在市区，11月份的开盘项目却多在五环以外，该涨幅其实小于同区域同项目的涨幅。同时据搜房网不完全统计，今年北京房价翻倍的项目至少有5个，南四环内的上海建筑涨幅高达171.74%，东北三环外的太阳公元涨幅超过130%。与此同时，涨幅超过50%的项目至少有30个。”同时期地价也升幅惊人，大龙地产的50亿竞拍一度使资本市场的投资者担心面粉贵过面包，但它也只是今年时间最短的地王而已。目前北京的五环区域也进入两万元时代，类似万科的王石先生就表态如此价格水平，不想在北京再拿地了。而从另一方面看，北京市政府却基本已无地可供，“从2003?年-2007?年，北京大约6?成左右的新增供应土地已经进入开发，主要未开发的土地集中在六环以外大部分地区，其未开发比例约占到该地区总供应面积的7?成左右。整体来说，四环以内的土地供应及存量已经有限，未来的土地供应将集中在五环以外。同时09?年前三季度北京商品房竣工面积近年来首次低于销售面积，竣工面积/销售面积比为0.74。从其他一线城市（深圳、上海、广州）的历史经验来看，供求关系逆转后，未来房价将出现一个较大幅度的涨幅（约20%-50%）”，因此中金公司结合北京地区目前的土地供应及存量状况判断，未来北京的房价，特别是城市核心区的房价，将存在较大的上升空间。
???????对于这个北京的地产价格泡沫，巴曙松先生目前认为已可以比拟迪拜泡沫的高点，但从中国国情来看，它较大可能是个缓慢的去泡沫化过程，而且在明年一、二季度内继续上涨的概率较高，之后随着信贷政策收紧有可能下跌，2010年的全年均价等于或略高于2009年均价。短期看，供应政策的收紧只是影响市场心理预期，并不能够遏制强烈的即期市场需求，毕竟目前的可售房源只能够支持6至7个月的销售，而新推土地入市屡创高成交价格反而提振了地产商囤积房源、减速推货的信心。因此个人认为，其中具有大量历史土地储备、且开始加速周转的公司有可能将获得最丰厚的泡沫定价，无论是遵从RNAV估值还是PE估值，它们都还有很长的道路要走，短期市场价格调整越剧烈，可能孕育的未来机会就越高。要考虑的风险就在于政策调控的力度和时间，有可能提前于一季度发生，这种情况的几率由于迪拜的前科之鉴，目前个人认为相对较小，需要当政者具有极大的政治勇气和信念，此种悲观情境下，全年均价应略低于2009年均价。总体上，北京今年的地价和房价，可以说一年涨完了五年的幅度，而资本市场的反映是滞后的，我们目前认为短期调整可能是今后反映的催化剂。

??? 转自：淘股吧论坛?????? 作者：狄飞惊