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1 、业绩与投资组合
??? 2010年的股市对于相当部分的价值投资人而言是非常难受的一年,尤其是以银行股为主要持仓的投资人,我就是当中的一个。这种难受感丝毫不亚于08年的大跌,因为在2010年的银行股基本是一路下跌，以最低点收盘结束的,在上涨行情中基本都弱于指数,而在下跌的行情中往往跌的更猛,一天天的等待换来的是一天天落空。看着中小盘市值股票屡创新高而自己持有的银行股在绵绵下跌，失望之情难以言表，或许这是价值投资者必须忍受的煎熬吧。主要账户2010年略微跑输上证综指，仓位45%的兴业银行全年下跌35%，仓位18%的招商银行下跌23%，也就是说剩下约37%的资金全年则取得了约15%正收益率才略微使得收益不至于更难看。2010年很荣幸受托帮一同学管理账户，采取中庸投资策略，行业均衡配置，避免重仓银行股，加上入市时机合适，取得了约10%的收益率。
??? A 账户业绩
???????????????????????? 上证综指? 深成指? 沪深300? A账户?? 追加资金
????????? ?????07.02.14??? 2831???? 8572??? ?2668???? 10
???? ??????????08.10.28??? 1664???? 5577??? ?1614???? 8.8
????????? ?????09.12.31??? 3277???? 13699? ??3575???? 24.09
?????????????? 10.12.31??? 2808???? 12458??? 3128???? 41.15????? 25
??? 投资组合成分
??????????????????????? 证券名称???? 占比
??????????????????????? 兴业银行???? 67.79%
??????????????????????? 航天信息???? 13.37%
??????????????????????? 招商银行???? 10.55%
??????????????????????? 鲁泰A?????? 6.8%
??????????????????????? 中华企业???? 0.27%
??????????????????????? 现金???????? 1.22%
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B 账户业绩
???????????????????????? 上证综指? 深成指? 沪深300?? B账户
07.06.25???? 3941???? 13109?? 3877???? 9.1????
08.10.28???? 1664???? 5577??? 1614???? 5.4
09.12.31???? 3277???? 13699?? 3575???? 14.06
10.12.31???? 2808???? 12458?? 3128???? 11.98
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上证综指? 深成指? 沪深300?? B账户
?08.10.28至09.12.31收益率?? 96.9%?? 145.6%? 121.5%?? 160.3%
09.12.31至10.12.31收益率?? -14.3%?? -9%??? -12.5%?? -14.8%
投资组合成分
??????????????????????? 证券名称???? 占比
兴业银行??? 45.35%
招商银行??? 17.84%
格力电器??? 7.56%
伟星股份??? 6.63%
基金兴和??? 4.28%
泸州老窖??? 3.41%
苏宁电器??? 3.28%
大冶特钢??? 2.56%
鲁? 泰Ａ??? 2.34%
航民股份??? 2.17%
华润三九??? 2.13%
万? 科Ａ??? 2.06%
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D账户
上证综指? 深成指? 沪深300?? D账户
10.08.31???? 2638???? 11338?? 2903???? 20
10.12.31???? 2808???? 12458?? 3128???? 22.06
上证综指? 深成指? 沪深300?? D账户
?10.08.31至10.12.31收益率?? 5.8%??? 10.2%??? 7.3%??? 10.7%
投资组合成分
??????????????????????? 证券名称???? 占比
基金兴和??? 27.93%
航天信息??? 24.94%
招商银行??? 17.42%
格力电器??? 16.44%
鲁? 泰Ａ??? 12.69%
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以交易成本除以期末资产总额计算交易费用率，其中交易成本包括千分之一点五八的佣金和单边千分之一的税费还有一元的过户费。计算得到A账户的交易费用率是千分之三点六，B账户的交易费用率是千分之三点九。A账户全年交易次数次14次，B账户全年交易次数51次,D账户全年交易次数10次。
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2 、行情概要
??? 2010年年初市场呈小幅下跌震荡情况,4月中旬，国家出台严厉的房地产调控政策，市场突然加速暴跌，破60日均线与3000点。直到年末，国家抑制房价政策市接连出台。6月底，上证综指恐慌跌至2300点，随后起稳，七月底站上60日均线，平盘一个多月。10月初，大盘突然在权重股带来下毫无原因加速上涨，这也是蓝筹股全年仅有的一次表现。11月11日左右，可能因为物价上涨过快，利率、准备金率上调的原因，指数又大幅跳水，12月初跌破60日均线。
3 、操作
??? 全年持有兴业银行与招商银行，两只股占6成多的仓位不变，并且参与了两银行的配股，从年头到年尾也都在不断买入两只股票。造成银行股今年走势如此低迷的原因有很多，例如资本金新政、地方融资平台风险大、房地产价格下跌可能造成的不良率上升、拨备新政策、存款准备金率不断上调、银行再融资等等，众多负面因素均在今年被社会舆论反复提及。4月初购买浙江龙盛、中化国际、浙江医药、中材国际四股作为CANSLIM选股的第二期试验，没想刚选就碰上了4月中旬暴跌，又由于破60日均线的缘故，均微亏损清空4股，后来的7月份回升行情中4股也均回至原来售价，其中中材国际更少比原来售价高出了1倍以上。今年运用最成功的技术分析手段依旧是结合基本面的60日均线，成功地使得三分之一的仓位在4月暴跌中售出，又在7月份上涨行情中介入，而银行股之所以没有跟随60日均线操作是因为银行股估值太便宜，根据60日均线操作怕出现震荡行情，因此也就选择全年持有，现在回头来看，如果也根据60均线操作损失应该会减少许多。2010年利用60日均线比较成功卖出的例子有海信电器、新华百货，两者在技术图形上的共同点都是股价越走越平，跌破60均线开始往下走。基本面上的海信电器在出一季报后即使增长也算较快也不能使股价回升至60日均线，而新华百货又由扩张费用增多三季报利润增长缓慢，股价也由强变弱，32.5元售出，现价29元，下跌趋势明显，不过市盈率也回到25倍左右，如果继续下跌，像广州友谊之类的百货股不失为买入时机。7月回升行情中，发现原来最弱的房地产股万科开始首先碰及60日均线，地产股走弱已久，估值水平又低，于是以7.6元买入少量。大盘后来走好，各股均突破60日均线，在7月中旬又接连买入苏宁电器、江铃汽车、伟星股份、格力电器、泸州老窖、华润三九、航天信息、鲁泰A等股票。9月初，根据今年自己总结的平衡计分卡选股原则以9.6元买入了华帝股份，该股存在人员、制度、销售渠道、产品、财务等改善因素，后在中金公司的一篇研究报告中均强调上述因素及老板电器上市提升估值等因素，该股迅速上涨，在14元至15元左右卖掉，觉得估值涨得太高，已经以9倍市净率交易。江铃汽车则在11月的大跌中以28元出售，理由是跌破60均线，4倍多的市净率也还是偏高点，强周期股票心有余悸，不过还是比较看好该企业的。目前苏宁电器、泸州老窖等股票走势也很弱，跌破60均线，不过像银行的原因，估值比较合理，发展历史来看也比较稳定，就继续选择持有。
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4 、理念与技术
2010年投资理念最大的进步是总结了平衡计分卡挖掘黑马股的方法，即通过股东、资产、员工、客户、财务五个部分来挖掘那些过去没有很出色的财务状况，但是近期由于管理、行业周期、生产出新产品等诸多因素，导致原先平淡的财务状况正在向良好甚至是优秀转变，基本面显著提升的公司。这个理念应该算是对CANSLIM方法的深化，CANSLIM要求投资那些利润迅速增长的公司，除了本身是绩优成长股的公司外，能够使利润迅速增长的原因就是基本面显著改善了，而5大因素基本能抓住基本面改善的迹象。理解了这个价值增值的过程就更容易理解西方的股东激进主义了。
2010年里读过最好的一本价值投资书籍就是《价值投资：从格雷厄姆到巴菲特》，看过之后对价值的概念就更加清晰了，也更加佩服集大成者的巴菲特了。价值的源泉首先来自资产，其次是收益，最后是成长。该书很好地结合了经济学中的利润率平均化与价值的关系。假设一个处于完全竞争行业的公司，投入100万建立企业，获得每年20万的收益，社会平均利润率是10%，也就是说该企业暂时获得了10万的超额收益。如果资本市场给予10倍的市盈率，那么该企业的市值就是200万，比投入的100万多。由于别的企业家看到创造相同业务的企业只需投入100万，而卖给市场能200万，因此纷纷涌入该完全竞争行业。行业企业数量增长，供给增加，原先的企业从每年20万的收益下降到10万也就是获得社会平均利润率，同时市场还给予10倍市盈率，该企业的市场价值也下降到100万，同投入相等。因此对于资本可以自由进入和流程的完全竞争行业公司，企业的市场价值长期来看必然等于企业的资产重置价值减去负债，也就是说市场价值以1倍托宾Q交易。但如果该企业能够以某种竞争优势防止别的企业掠夺它的超额收益，维护住每年20万的利润，那么企业竞争优势就值200万减去100万的资产重置价值等于100万。如果该企业更强，除了能够维护原有一定数量的超额收益外，还能继续扩张出该范围获得更多的超额收益而不被别的企业争夺，那么该企业就拥有了成长的价值。格雷厄姆认清了价值的第一层面，而巴菲特继续前行丰富了价值三源泉：资产、收益与成长。
??? 以前经常会把竞争优势和经济护城河的概念混淆，2010年读了注会的公司战略与风险的管理的教材后对公司战略的概念清晰了许多，也对竞争优势清晰了些。竞争优势我倾向能力说与资源说，一个企业的竞争优势体现在研发能力、生产管理能力、营销能力、财务能力、组织管理能力上，而带来竞争优势的资源包括有形资源、无形资源及组织资源。经济护城河更多是对竞争优势的奖励，反过来维护竞争优势与超额收益。护城河更多是一种被动的东西，更重要的还是护城河之内的能力。想象一下一个城堡的护城河可以挖得很宽很深，但城堡的里面的却没有守兵或者在都在开小差，那么该城堡也很容易被攻破。
5 、2011年展望
2009年的投资总结曾这样写到“2010投资业绩不应该有过多奢望，对2010年投资收益期望保持在10%~15%区间”，当然现实开了个玩笑，2010年亏损了近15%。算起来，2010年是中小盘股票泡沫延续的第二年，泡沫能延续的比你想象的还有久。2011年总体预期比较乐观，预计能有30%~40%的增长。
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