●2007-01-09 中国卫星 业绩增长格局明朗(证券时报)
        投资要点
    　　●公司拥有在国内近乎垄断的市场地位，在国际上具备一定的价格优势
    ，拥有广阔的市场拓展空间。航天科技集团第五研究院成为实际控制人，也
    为公司提供了有力的资源保障。
    　　●公司如果完成“十一五”排产量，实现国内、国际两个市场各占50%的
    销售收入来源，则适于机构投资者长期配置，战略价值突出。
    　　●公司的风险主要在于：拓展国际市场可能遭遇意想不到的困难；若实
    施再融资，业绩有摊薄风险。
    　　大股东资源充分
    　　“十一五”期间，国防科工委提出了全行业总收入年均增长15%以上，工
    业经济效益综合指数提高30点以上的奋斗目标。随着空间技术的重大进步、
    军事领域和政府采购需求的稳定，卫星制造和卫星应用行业进入持续发展阶
    段。
    　　通过一系列股权运作，航天科技集团下属第五研究院对公司获得了完全
    控制权。这一重大举措对公司的发展至关重要。五院在卫星制造、太空空间
    应用方面在国内已经形成行业垄断。目前公司业务主要集中在小卫星制造，
    在五院整体收入和资产中都只占很小的份额，但在大股东技术、项目、渠道
    等多方面支持下，有望以资本为纽带，最终介入大卫星制造和全面的空间应
    用领域。
    　　由于存在豁免披露的待遇，削弱了公司业绩的可预测性。不过，股权重
    组后公司战略目标和集团管理目标明确，而且军工特征的高度管控、强势管
    理层的强势风格在未来几年也是公司主动进取、不断获取五院资源的有效保
    障。
    　　行业壁垒显著
    　　公司是惟一的卫星制造上市公司，也是国内制造“工程应用”级别小卫
    星的唯一厂商。工程应用有别于实验应用型，存在技术壁垒和政府管制。同
    时，产品个性化强，订单式生产有利于巩固稳定的客户基础，并节省营销成
    本。目前主要客户来自政府，在“政府采购”模式支持下，订单、回款有保
    障，收入质量高，并且与一般商品比较，营销费用被大大节省。小卫星使用
    寿命一般在三年左右，要维持应用能力，需要定期更新。这就为公司提供了
    稳定的需求，在已经完成一定交付量的基础上，公司的业绩波动性将大大降
    低，呈现良好的可持续发展能力。
    　　业绩快速增长
    　　2006年公司基本按计划完成了多颗卫星的阶段研制工作，卫星应用业务
    也有新的进展。公司预测，在“十一五”期间来自传统“政府采购”渠道的
    订单至少是“十五”期间的5－8倍。经过与全资子公司航天东方红卫星进行
    了一体化整合，公司由投资控股型向实体经营型转变，有利于发挥小卫星研
    制和卫星应用业务的协同效应。
    　　此外，公司正进行国际市场的开拓。国际市场将不像“政府采购”渠道
    一样有毛利率限制的顾虑。公司目前价格在国际上具备一定优势，技术、性
    能也具备实力。公司通过参观、培训等手段使客户加深了解，相信在未来一
    到两年内在国际市场上将实现突破。
    　　来自国际和国内市场的增量将会构成公司突发性成长的主要因素。公司
    长期发展目标为，国内、国际市场各占销售收入的50%。一旦实现，公司销售
    收入将完成在传统渠道基础上的翻番，即“十一五”后期年均达到40亿元以
    上。2006年前三季度公司实现主营业务收入1.44亿元，比上年同期增加2.13
    %，实现主营业务利润2,419万元，比上年同期增加35.22%；实现净利润1,22
    2万元，比上年同期增加112.52%。公司采用的营收确认方法使业绩存在一定
    的波动性，三季度略低于市场预期，但增长前景依然明确。
    　　盈利预测与投资建议
    　　随着小卫星制造及应用的主业地位愈发突出，其他非主业将被逐步剥离
    。依据过去的经验，预收账款和存货中的“未完成工程”对短期将实现的收
    入有一定的指向作用。通过预收账款、存货中的“未完成工程”，估计2006
    年全年卫星制造及应用收入规模约7亿元。以卫星制造及应用收入占总收入比
    例为95%计算，全年主营业务收入规模达到约7.6亿元。综合未来几年的发展
    ，预计公司2006、2007、2008年每股收益为0.266元、0.469元、0.707元。
    　　目前航天下属公司市盈率均较高，鉴于公司近乎垄断的特殊市场地位，
    我们给予公司2007－2008年33倍市盈率的估值区间，合理股价在15.48－23.
    34元之间。股价波动到估值区域下沿时，将是投资者战略配置的较好时机。

    ●2006-11-06 中国卫星　具备长期战略价值(中国证券报)
        中投证券研究所王俊杰表示，中国卫星（600118）行业独特、成长性好
    ，在国内拥有近乎垄断的市场地位，存在长期战略价值，是投资者进行战略
    配置的良好选择。目前市场对航天、军工群体热度有所降温，公司股价逐渐
    展现出吸引力，上调投资评级至“推荐”。预计公司2006－2008年每股收益
    分别为0.266、0.469、0.707元，合理股价应在21.42元。
    　　王俊杰认为，卫星制造行业存在技术、牌照、政府管制等多重壁垒，公
    司没有现实的竞争对手。在国内，公司是目前上市公司中唯一的卫星制造公
    司；同时，公司是目前国内制造“工程应用”级别小卫星的唯一厂商。公司
    在五院的支持下，技术起点高、市场渠道通畅。虽然航天科工集团、中科院
    也试图介入市场，但突破技术瓶颈还需要相当长时间的积累。在面对国际竞
    争对手时，国内客户采购国外空间成品数量极少，公司因此基本不用担心国
    外对手的竞争。由于国内市场的垄断地位，在兼顾政府监管和客户承受能力
    的前提下，公司的垄断定价权非常有价值。
    　　王俊杰指出，公司在卫星应用领域的进展令人期待。公司与全资子公司
    航天东方红卫星有限公司进行了一体化整合后，有利于发挥小卫星研制和卫
    星应用业务的协同效应，推动持续快速发展。虽然“卫星应用”形成较大的
    利润贡献仍然需要时间，但公司的最新进展令市场十分期待，也为公司长期
    价值增添了稳定因素。