十年河东，十年河西。自去年5月到如今，一年间，地产股经历了一个轮回。
2007年4月16日，招商地产(17.44,-0.14,-0.80%,吧)（000024.sz）股价自28元始，在去年11月1日达到高峰102.89元，股价飙升了3倍；而截至今年5月21日，其后复权股价只剩27.75元。
招商地产只是一个缩影，金地集团(11.56,-0.24,-2.03%,吧)（600383.sh）、保利地产(17.43,-0.14,-0.80%,吧)（600048.sh）等公司的股价，也在上涨3倍后，缩水为高峰时的三分之一。
一切又都回到了原点。回到最初的不仅是股价，还有机构的持仓筹码。去年3月31日，保利地产机构持仓比例达40.855％，截止到12月31日，持仓集中度高达74.104％；而到今年3月31日，机构持仓比例已下降到44.17％。
“多空分歧很大，看不太清楚，资金也比较迷茫。”深圳一位投资总监如此描述业内机构心态。据他了解，真正重仓地产股的机构已经不多，就算拿得太多无法出货的，“也在找机会出手”。与此相反，亦有一些场外资金，正密切关注这一板块，“等着出手”。
地产股，向上还是向下？机构，入场还是离开？自去年12月地产股分歧大战后，市场又迎来了一场机构投资者大分歧下的大博弈。
深套者：地产股就像下落的刀
正所谓，决定市场上涨的力量来自场外资金；而下跌空间却掌握在手握筹码的投资者中。
在机构看来，地产股已具备了长线投资价值。但准备入场的资金却很担心，抄底是“解脱了别人，套住了自己”。因而，一些在高位站岗的机构动向，成为业内关注的一大焦点。
今年以来，徐（化名）的头发是越掉越多，一直守护地产股的他心情颇为烦躁，他管理的公募基金净值也跌到谷底，网络里是基民的通篇谩骂。
“估计5月地产商的销售情况也不会有太大改善。”徐承认，去年末，他对地产市场的判断不够准确，直接导致坐进了套子中。更难堪的是，从短期看，这种情况恐怕很难有改善。本来所有多方都寄希望于地产商5月销售数据，他也一直认为行业销售不会有更多坏消息。“但从现在的数据看，一切才刚刚开始。”
“当所有投资人都因为判断因素不明朗而对地产股敬而远之时，二级市场肯定会有一波跌穿价值的下挫。”这是徐对中短期市场的判断。但从长期而言，他还是非常看好房地产股，坚信在中国城市化进程结束前，房地产行业始终是国内毛利率最高的行业之一。现在的冷冻，不过是对前期过快增长的自行调节，行业的基本面未变。
但市场总是以成败论英雄。重仓房地产板块，对净值的拖累可想而知。半年后的今天，徐还是扛不住来自公司和投资者的压力，不得不开始选择逐渐回避地产股。
“不要尝试接住下落的刀。”这是徐对自己上半年投资的总结与反思。虽然对自己长远的判断没有丝毫怀疑，但他承认，今年，起码第三季度前他很难有所作为了。
坚守者：被边缘化的焦虑
虽然深套的滋味“很难熬”，但仍然有一些机构选择坚守。
作为一家重仓房地产的机构投资者，陈（化名）的公司所管理的基金，只在今年1月减持了少量地产股，之后就持仓不动。为此，他们遭受了来自业内和投资者的质疑。
“就因为我们买了地产股，没有搞农业那些概念股，市场就认为我们的投资到了瓶颈阶段，要被边缘化了。”位列公司高层的陈颇为郁闷地抱怨市场的短视。
但即便遭受质疑，陈仍认为没有减持地产股的必要。以他的判断，房屋自住的真实需求仍然存在，虽然需求不可能像以前那样集中爆发，但至少能平稳增长。“每年30％的增长完全可以实现。”陈另一个持股依据是，地产股的估值普遍回到了nav（净资产价值）以下。
“股价已经是nav打折了。不过地产公司不像以前那么挣钱了，别人不买也是很正常的。”陈自嘲地解释地产股如此便宜，机构仍在观望的现象。
他猜测，也许场外资金的观望，更多是一种博弈。他们也在等待一些前期被套的机构出手抛售筹码。“如果我们在这个位置割掉地产股，岂不更被边缘化了？”陈有点无奈地感叹，他们做投资是越看越长期，但这注定要经历一个很大的考验。
“今年还没过去，鹿死谁手还不能下结论。”陈还是相信，在企业盈利下降的大环境下，地产股不会是一个很坏的选择，还会有好的机会。
场外观望者：紧盯资金面
就如一场信心的拉锯战，当场内被套的机构在苦熬时，场外的资金也在近期密切盯着地产股，寻找机会出手。
上海一位股票型基金经理透露，房地产是他们最近比较困惑的一大板块。去年12月，该基金将房地产股的持仓比例由20％减持到4％，筹码也只剩万科（000002.sz）、保利、金地和招商地产(17.44,-0.14,-0.80%,吧)等几大龙头公司；但等到年初，再次将金地集团(11.56,-0.24,-2.03%,吧)和招商地产抛售，因为他们判断，这两家公司的现金流会比较紧张。
今年3月，当市场下跌到3400点以下，判断房地产股估值比较便宜，下跌风险比较小的他，将房地产作为防御板块超配。但现实却是，房地产作为周期性行业，一点都不具备防御功能。恰恰相反，在市场对经济前景最悲观的时候，房地产行业往往是市场下跌幅度最大的。
如今，这只基金配置的筹码只有万科、保利地产(17.43,-0.14,-0.80%,吧)和华发股份(16.11,-0.19,-1.17%,吧)（600325.sh），持仓比例占5％。近期，地产股的股价跌了很多，估值比较便宜，他们正为是否加仓而犹豫。“市场情绪是非理性的，股价很便宜了，但还可以更便宜”。
这位基金经理的谨慎和犹豫的心态，代表了目前很大一部分机构的状态。据了解，深圳一家持仓仅仅六成多的基金，近半个月都在调仓，换成的筹码是地产股。“但持仓并不重，占净值很有限。主要是当成防御性板块来配置，觉得估值足够便宜了。”该基金公司内部人员如此告诉记者。
而事实上，更多的机构还在跟踪，尚未真正出手。
申万巴黎基金的研究总监吕晓峰告诉记者，他们近期很关注整个行业所面临的资金紧缩情况，观察这个行业是否会因为资金问题而出现盈利增长下降。最重要的是，他们在等待政策或资金面的变化。“如果资金面比较宽松，会进一步增加配置；但若往不好的方向发展，则还会减持筹码。”
吕晓峰表示，从股价看，地产股调整很大，估值比较便宜。但房价并没有大幅下跌，表现比较平稳。“是否市场过度反应了地产行业的不利因素？是否存在阶段性的投资机会？”他认为这些都还有待观望。
“大家都在看，普遍都没有下手。”上海一位从公募转投私募的总经理亦向记者证实，圈内机构都觉得地产这个行业应该会有机会。但同时又觉得房价下跌已经形成一种趋势，必须等到供需平衡以后，房价才能起来，机会才能到来。因而，跟踪、等待，就成为他们的一致选择。
中国经营报记者：卢远香、龙飞
