发表于 2019-04-26 18:00:34 股吧网页版
三七互娱2018年中报解读


由于公务繁忙,一直没有时间读三七互娱的中报。今天抽时间看了一下,有几点心得交流一下:

1, 与行业增幅减缓相一致,三七互娱的营收、净利润增幅也呈现减缓态势。上半年,公司本期非公认会计原则净利润为7.83亿元,同比增长1.8%。表面的数字不好看,但是如果看一看公司的利润构成, 可以惊喜地发现,公司手游收入和净利润增长速度高达38.9%,远超行业平均增幅。而且,上半年,净利润现金含量高达121%,比去年还高,说明公司利润全部是到手的真金白银。由于净利润现金含量与2014年以来的趋势完全一致,所以可以断定没有利润操纵的可能。

2, 公司的毛利率持续攀高,今年达到了可怕的73.16%,比2015年底高出了23%,营业净利率已达到了26.73%,比2015年高出了7%,说明公司的市场竞争力在增强。

3, 公司的营运能力指标与前几年一致,存货周转率、应收账款周转率都关键指标没有异常,更没有降低之现象,所以增长质量基本是可信的,

4, 吴氏家族2018年准备抛出6%的股票,现在占比21%左右,抛出后将缩减至15%左右。目前,曾开天已经持有29.89%的股份,已经是当然的大股东(只不过有1.74%左右的股份限售),加上李卫伟和胡宇航等人的股份,超过了37%的股份。至于董事长换不换,问题已经不是很大,上市公司的控制权已经在三七互娱的管理层手中。谨慎起见,可以观察一下董事长换届的结果。我相信,以董事长换届为标志,三七互娱将开启上升之路。

5, 公司拟转让汽车部件公司 100%股权对公司2018年业绩只有正面影响,没有负面影响,因为汽车部件收入占公司全部收入只有7%多一点,而且收入在逐年萎缩,净利润逐年下降。转让成功后,公司将回购注销这些股份,从而提高每股收益,对股价构成实质性利好,有助于提升股价。

6, 2018 年 9 月 5 日,公司第二期员工持股计划已通过大宗交易方式分别受让公司实际控制人吴卫红和吴卫东持有的公司无限售流通股股票,合计受让 26,310,527 股,占公司总股本的 1.24%,成交金额合计为 249,999,996.58 元(含交易费用),成交均价为 9.50 元/股。这些股票将于2019年9月5日解除锁定。这是个重大信号,说明公司认为现在公司股价低估了,产业资本开始做多了。

7, 公司目前市值只有220亿元,2018年营收预计在66亿元,公司市销率只有3.96。换言之,只需要不到四年,就可以重建一个三七互娱。所以公司目前估值严重偏低。

8,业务发展潜力:

(1)手机游戏发行

A, 国内市场:公司在国内手机游戏发行市场继续维持优势地位,艾瑞咨询《2018年Q1中国互动娱乐季度数据发布研究报告》
显示,公司在2018年Q1中国上市游戏企业移动游戏市场排名第三,位于腾讯和网易之后。报告期内,公司基于自身已具备
经营多品类游戏的能力,发行策略从相对专一的“ARPG+SLG”调整为“多元化发展”。同时,凭借自身对用户需求的深刻了解,
公司联手研发厂商共同推动产品调优,通过不断打磨持续向市场推出吸引玩家的优质内容。报告期内新上线的3DMMORPG游戏
《鬼语迷城》取得过亿的月流水,截止本报告报出日持续走高。公司追求产品的长线运营发展,在《永恒纪元》、《大天使
之剑H5》等长周期精品游戏上持续深耕,为公司贡献流水和利润。截止本报告报出日,公司已经储备了《兵人大战》、《剑
与轮回》、《精灵契约》、《SNK全明星(暂定名)》、《灵剑仙师》等多款独家代理手机游戏,以及包括《斗罗大陆H5》
等在内丰富的自主研发产品。公司7月新上线的ARPG游戏《屠龙破晓》等游戏截至本报告报出日表现良好,预计将驱动下
半年营收增长。2018年7月,公司国内手机游戏发行月流水已突破7亿,并处于进一步增长态势。

B,海外市场:公司延续自身在海外市场优势,进一步巩固全球化战略布局。报告期内,王牌产品《永恒纪元》不断更新迭
代,持续在港澳台、东南亚、欧美、韩国等市场贡献利润,并于报告期末在日本发行,助力开拓日本新市场。报告期内发行
的《大天使之剑H5》在台湾地区上线2个月即问鼎畅销榜首。《: 》表现不俗,打入韩国游戏畅销榜TOP10。
公司于7月5日推出的MMORPG游戏《楚留香》在台湾市场表现不俗,上线3天下载量即登录畅销榜首。截止至本报告报出日,
公司储备了格斗卡牌游戏《拳皇命运》、恋爱卡牌游戏《半世界之旅》、二次元游戏《电击文库:零境交错》、二次元游戏
《梦境链接》、RPG游戏《Era of Chaos》和《代号M-RPG》、SLG游戏《墨三国》、MOBA游戏《石器争霸》、SLG游戏
《Lords of Conquest》、SLG游戏《Primal Wars:Dino Age》、《江山美人》等多款精品游戏,预计将在下半年陆续出海,
助力公司进一步开拓海外市场。

(2)手机游戏研发

公司持续增强在手机游戏业务的研发投入。在手机游戏产品研发方面,公司积极进行设计创新,致力于提升产品引擎性
能,提高产品的美术品质,以满足用户日益增长的高品质游戏体验需求。
报告期内,公司对已上线的长周期精品进行了一系列的迭代更新:在《传奇霸业》中,尝试通过画面、音效等细节打磨,
勾起老玩家的回忆,增强感染力;在《大天使之剑H5》中,通过打通PC端和移动端数据的方式,满足玩家“即来即玩”的强
需求;在《永恒纪元》中,通过创新的玩法设计和数值设定,紧贴精细化买量的市场环境,与产品表现力形成合力,共同提
升玩家体验。此外,公司报告期内上线自主研发产品《择天记》、《大天使之剑H5(港澳台)》等5款。
报告期内,公司开始涉足休闲竞技类和回合制产品的研发。未来公司将以优质内容为战略方向,利用自身沉淀下来的对不同
用户需求的理解和核心技术优势,在更多创新题材、玩法和品类上进一步探索,积极拓展自身产品线的广度,目标是成为能
够为玩家提供综合性游戏产品的一流研发商。
截至报告期期末,公司正在研发的手机游戏有《大天使之剑》(客户端版)、《斗罗大陆H5》、《手游项目S》、《手
游项目X》(传奇类)、《屠龙破晓》、《超能萌球(暂定名)》、《手游项目T》、《手游项目E》、《手游项目F》、《H-Game》
等10款。

总之,公司明年的游戏项目储备较充裕,发展势头仍然很猛。


根据以上几个维度判断,我认为三七互娱已经到了较为安全的时候,可以逐步逢低吸纳。


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