化工：国际天然气大幅上涨，甲醇行业受益

   2008 年国际天然气涨幅惊人，推动甲醇成本上升：进入2008 年，国际天然气价格才出现了大幅的上涨，以美国henry hub 的天然气价格为例，2007 年底为7.16 美元/百万英热单位，而目前的价格达到了11.31 美元/百万英热单位，上涨了57.9%。国际甲醇和尿素主要采用天然气为原料生产，因此，未来国际甲醇和尿素的价格将持续上涨。
甲醇价格两周内大幅上扬：近两周我国甲醇的市场价格从3600 元/吨，快速上涨的目前的4870 元/吨，涨幅高达35.3%。我国甲醇价格的上涨主要原因是煤炭价格上涨带来的成本上升因素以及甲醇作为替代能源的需求旺盛。
国际甲醇价格可以顺畅地传导到国内：对于甲醇产品，2007 年我国是纯进口国，同时我国政府并未对其采用出口实行关税管制，因此，国际甲醇价格可以顺畅地传导到国内市场，未来我国甲醇价格将受国际天然气涨价影响很大。
具有规模化的甲醇公司：远兴能源、云维股份、华鲁恒升、柳化股份、泸天化等，产能最大的上市公司是远兴能源，具有135 万吨的能力，云维股份具有30 万吨的能力，华鲁恒升具有32 万吨的甲醇能力，但是其醇主要用于下游的dmf 的生产，外销量有限。柳化股份目前产能8 万吨，2009 年达到15 万吨。泸天化的子公司绿源醇业有40 万吨的甲醇能力，但公司只拥有其36％的股权。
远兴能源：产能最大，敏感度最高，公司拥有135 万吨甲醇产能，为国内最大，而短期油气价格不会放开，公司的天然气成本在短期内得到锁定，甲醇价格上涨带来的收益巨大。如果2008 年下半年甲醇的出厂均价在3000～4000 元/吨波动，公司的每股收益将达到0.68～1.21 元，给予“买入－a”评级。
云维股份：甲醇成本低，产品全部进入景气周期，公司300 万吨焦炭配套30 万吨焦炉气制甲醇，最大的优点是变废为宝，成本低。虽然焦煤价格的上升带来甲醇成本的增长，但是，此次甲醇价格的上升完全可以覆盖原料的上涨。主导产品焦炭，纯碱和pva 均处于景气周期，此次甲醇价格的大幅上涨，无疑进一步提升了公司的盈利能力。我们调高公司的2008 年盈利预测至1.93 元，维持“买入－a”评级。
华鲁恒升：甲醇价格上涨的间接受益者，公司虽然具有32 万吨甲醇产能，但是主要用于生产下游的dmf，2007年仅仅外销甲醇一万余吨，但是，甲醇价格的上涨推动了dmf 价格的上升，dmf 已经从一季度的5500 元/吨提升到目前的7000 元/吨，公司成为甲醇涨价的间接受益者。如果不考虑到公司参股德齐龙化工，公司2008 年的业绩为1.01 元，我们维持公司“买入－a”评级。
柳化股份：甲醇将继续做大，浓硝酸和硝酸铵行业进入景气，公司目前具有8 万吨甲醇产能，2009 年将扩能到15 万吨。公司拥有18 万吨浓硝酸和33 万吨硝酸铵，由于下游需求的逐步回暖，近期浓硝酸和硝酸铵的价格持续上涨，公司的盈利能力显著增强。预计2008 年每股收益达到0.81 元，我们维持公司“买入－a”评级。  

有色金属：硫酸价格上涨，有色金属企业受益

硫酸是重要的基本原料，主要用于化肥生产（占75％）和有色金属冶炼（占14％）。中国是全球最大硫酸生产和消费国，并且是硫酸的净进口国。硫酸的生产方式包括硫磺制酸、烟气制酸和硫铁矿制酸等。其中，硫磺制酸装置由于投资少，运行费用较低，并且更加环保，已成为硫酸生产的主要方式，占2007 年国内硫酸总产量的46％。但中国所需的硫磺主要靠进口来满足，2007 年进口约占全部消费量的90％。
目前，超过90％的硫磺来自于提炼于石油和天然气回收的副产矿物质。北美、中东地区和俄罗斯是全球硫磺的住要出口基地，而东南亚和非洲则是重要的进口地区。硫磺价格走势与石油和天然气的供应和价格走势密切相关。
历史上，硫磺价格一直较低。由于石油和天然气产量增长缓慢，2005 年以来全球硫磺供应几乎没有增加。随着油价2007 年下半年以来屡创新高，不仅带动包括煤炭和天然气等在内的其它能源价格上涨，也推动了对包括乙醇等在内的生物燃料需求的增加，从而增加了对化肥的使用。供应增长缓慢而消费保持较快增加，终于推动硫磺价格自2007 年以来持续走高。目前国内硫磺价格已是2007 年初时的五倍。海运费价格的大幅上升也在一定程度上推高了硫磺的贸易价格。虽然硫酸价格也在上涨，但由于硫磺成本的上升幅度大于硫酸价格上升幅度，硫酸价格呈倒挂状况，国内硫酸生产企业普遍开工率不足。考虑到进口硫磺价格仍有上升空间，我们预计硫酸价格仍将进一步上涨。并且在2009年前，硫磺和硫酸价格难以回落。而随着油价长期高企，我们预计未来几年硫酸价格仍将远高于历史平均水平。
我们对2008 年和2009 年国内硫酸平均价格的预测分别为1,350 元/吨和1,000 元/吨，同比分别增加141％和回落26％。对有色金属冶炼企业而言，由于硫酸由冶炼过程中产生的二氧化硫烟气生产而来，分摊成本的增长有限，因此将明显受益于硫酸价格的上涨。
其中，铜冶炼企业由于硫酸产量大，受益程度最为明显。我们预计，2008 年江西铜业（评级“增持-a”）、铜陵有色（评级“中性-a”）、和云南铜业（评级“增持-a”）来自硫酸的净利润将分别达12.5 亿元、10.3 亿元和4.4亿元，分别占当年公司全部净利润的22％、66％和24％。我们的盈利预测表明，2008 年江西铜业、铜陵有色和云南铜业的净利润将分别增长36％、85％和95％。对铅锌行业而言，我们预计虽然铅锌冶炼产品盈利能力有所下降，但受益于产能扩张和硫酸价格上涨，中金岭南（评级“增持-a”）2008 年净利润将基本与2007 年相当。而2007 年亏损的锌业股份（评级“中性-a”），则依靠硫酸业务的盈利增长，可望在2008 年实现净利润3.33 亿元。其中，硫酸盈利将占当年公司全部净利润的114％。