如果让股市给新年一个祝愿，我希望是个U型的笑脸。2008年带着太多的痛苦

谢幕了。冰雪、地震、金融＂海啸＂，灾难步步升级。中国和世界都历经了磨难。如

果我们预测的情绪性底部在沪综指1600点附近构建成功，2009年的震荡则将是新一

代人的聚宝盆，因为股市的U型底部会盛满财富增长的机会。

为什么说股市有望先于经济筑底

我们国金证券的策略报告预测：2009年的核心波动区间是沪指1600-2400点，

虽然不排除有短期跌破底部到1400点的概率，但全年走势预计将是一个筑底的过程

。暴跌之后的股市会反弹吗？这是许多人关心的问题。我想给大家一些历史的参考

案例。股市波动理论大师希勒教授研究了1970年到2000年的股市波动。在一年期间

跌幅排名前25个案例中，经过通货膨胀调整后的真实股价下跌幅度最高的是中国台

湾，-74.9＂（1989/10--1990/10）。一年期间涨幅最高是台湾第二， 400.1＂（19

87/10--1989/10）。这个数据说明中国大陆和台湾人的心性如此相通，2006--200

8三年的A股市场几乎重演了中国台湾1987--1990三年的故事。

统计数据虽然无法证明大跌之后必然大涨，但是在这25个案例中，随后一年

有8个股市继续下跌，17个股市出现上涨，涨跌平均值为 34.65＂。如果去掉一个最

高分，韩国1997/6--98/6的上涨 167＂。再去掉一个最低分，印尼1997/3--1998/3

的下跌-45.1＂，所剩23个案例的涨跌幅平均值为 29.77＂。对于充满悬念的2009年

中国股市，这个数据给出了审慎乐观的旁证。

历史总是不断重复的，但每个时期的每个国家或地区又都不尽相同。在可预

见的半年时间内能够确定的是：经济增长速度将显著下滑，上市公司业绩将显著恶

化。那么股市为什么会提前筑底呢？因为情绪性底部超前预期了未来数月的经济状

况恶化，并且超前预期了现在开始的经济政策转向。由于体制的原因，在宏观经济

决策者的层面，好消息总是被夸大的，特别是在奥运会的乐观情绪之中，直到8-9

月间，货币政策委员会的成员们还没有恢复常人的冷静，甚至以民间人士参与建议

的学者也不例外。所以，一直拖延到10月的关键经济数据冷冰冰地出来了，＂反过

热反通胀＂的宏观政策基调才开始扭转。股市永远是向前看的，亡羊补牢，犹未为

晚，情绪性底部的构建表示了对政府宏观决策的支持，为2009年的股市提前送出了

一个U型的笑脸。

明年股市最大的外忧和内患是什么

2009年股市最大的外部忧虑是什么？这是我们应该思考的风险。上周的专栏

文章解读了＂系统性风险＂背后的杠杆原理。循着这个逻辑推论，我们还必须一只眼

睛看美国，一只眼睛看中国。引发全球金融海啸的海底地震中心是美国，所以在美

国的经济地震没有停止之前，任何对中国经济的乐观预期暂时还都只能当作善良的

愿望来看。当然，美国的经济并不是很差，因为美国还可以继续发债，因为对美元

债券的国际需求依然旺盛。相对说来，美国还算是＂低＂负债率的国家，所以脆弱的

美国政府信用还是国际市场上的优质信用资源。问题是：美国政府举债刺激经济的

方向不明，至今还没有找到撬动下一个＂大泡泡＂的支点。而根据虚拟经济的＂杠杆

原理＂，没有一个实体经济的支点，金融杠杆率和资产流动性的相互作用就无法转

换为经济的上升周期。

2009年股市最大的内部忧虑是什么？这也是我们应该思考的风险。也是在上

一周的专栏文章中，我担心扩张性财政政策的乘数效应会严重滞后。救急如救火，

救急不救穷。至今我还没有看到会在未来6-9个月生效的方案。货币政策已经及时

扭转了2008年6-9月的滞后，财政政策却可能陷入了方向性的利益纠纷。我和邹恒

甫教授的讨论的问题虽然被几个宠坏了的学生误解了，但是恒甫还算清楚，至少知

道不能用援助非洲的政策来解决刺激经济的问题。也许恒甫教授不同意，解决问题

的政策思路还是要回到短期化的凯恩斯理论，即《就业，利息和货币通论》。建议

恒甫学社的同学把这本书的书名背诵十遍，就应该悟出凯恩斯＂药方＂的秘诀了，那

就是用扩张性的货币政策调节扩张性的财政投资，刺激富人投资的乘数效应，而不

是穷人消费的乘数效应。既然把一块钱给一个乞丐无法实现理论上无穷大的乘数，

那就把一块钱的杠杆效应放大十倍，交给最贪婪的股市投资人和民营企业家吧，他

们才是可能产生最大乘数效应的群体。

再次重复：乱世善求生，救急不救穷。＂四万亿＂刺激经济这把火何必讳言股

市房市！＂四万亿＂投资的资金来源又何必讳言赤字举债！现代政府的经济本性就是

通货膨胀制造业，这一层窗户纸本来早就被凯恩斯先生捅破了，却被一些迂腐的经

济学者掩盖在华而不实的数学公式背后。在这里，经济学就像遮羞布一样扮演着青

楼贞节牌坊的角色。金融海啸无情地撕开了现代大宏观经济循环的面纱：一个生产

→输出→转移通货膨胀的产业链。这是二战后最大的新兴产业，催生了二战后第二

大新兴产业--资产泡沫制造业。正是这两大新兴产业的崛起奠定了现代虚拟经济的

基石。

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