??? 中国西电(601179)在本周四首日上市便跌破发行价，成为近三年半以来第一只在上市首日“破发”的新股。这一方面是对当前一级市场高市盈率、高密度发行的质疑，但更重要是反映了市场人气的黯淡。

　　此前，在2006年8月份上市的中国国航，首日交易期间一度跌破发行价，但最终以平盘报收。若统计首日收盘跌破发行价的新股，则要追溯至2004年8月份上市的苏泊尔、宜华木业和美欣达，当时这三只中小板新股接连在上市首日大幅下挫。

　　历来新股破发均与发行的加速息息相关。以中国国航破发时的2006年8月份为例，当时曾多次出现“一周五股”的发行密度。而近期的新股发行密度则更是创出历史新高，截至本周四，1月份以来上市的新股共有37只，而期间实施申购的新股也有35只，接近前8年1月份新股发行数量的总和36只。

　　同时，广为诟病的高市盈率发行也对新股破发产生了直接影响。在去年6月份实施的新股发行体制改革中，中国证监会取消了对发行市盈率的限制；而机构投资者为了确保申购成功，竞相提高对新股的报价，最终推动新股发行市盈率迭创新高。其中，今年1月份以来的新股平均发行市盈率高达67倍，创下该数据单月历史最高水平，期间发行的世纪鼎利和合康变频的发行市盈率更超过了100倍。

　　不过，从我们的统计数据来看，无论是新股的发行密度还是发行市盈率，都不是新股首日破发的根本原因。以2006年8月份首日上市盘中破发的中国国航为例，该股发行市盈率仅为18.67倍，而在其之后以更高市盈率、更高密集发行的部分新股却获得了翻番以上的涨幅，如三个月后以30倍市盈率发行的生意宝首日飙升3.5倍，跟生意宝同一天上市的国脉科技和青岛金王也分别上涨了1.4倍、86%；另外，对于2004年发行的苏泊尔、宜华木业和美欣达来说，除了三只新股的发行市盈率均仅有十几倍以外，当月发行的新股数量也不过12只，并且主要均为中小板个股，远远说不上密集。

　　出现上述情况的原因就在于A股市场的新股发行量仍远远低于市场需求量，从而令高市盈率和高密度发行均难以浇灭投资者抢购的欲望。即便在新股发行密度和发行市盈率创出历史新高的今年1月份，本周上市的潮宏基、柘中建设、巨力索具、禾欣股份等新股的超额认购倍数仍超过了200倍，泰尔重工的超额认购倍数则达到393倍，而月初发行上市的科华恒盛所获得的超额认购倍数更是超过了400倍。

　　事实上，无论是目前还是2006年8月份的新股破发，均主要受到了其时宏观调控打击投资者信心的影响。自去年底召开的中央经济工作会议宣布地方新投资项目绝大部分将被禁止开工以来，主要包括“四万亿”投资计划的积极财政政策实际上已经中止；其后，中国央行在今年1月份调高存款准备金率，并多次上调央票利率，更是意味着货币政策正逐渐进入从紧周期，市场对于央行加息的预期急剧升温；另一方面，中国银监会遮遮掩掩地对银行新增贷款实施限制措施，也扭转了市场对于宽松流动性的预期。

　　与目前的情况几乎一致的是，中国央行自2006年7月5日起开始上调存款准备金率，并于8月19日宣布加息，直接推动当时市场对收紧政策的忧虑情绪急剧升温，上证指数在1600点附近陷入困局，从而导致了中国国航在8月18日上市当天破发。

　　但不同的地方是，尽管中国央行在2006年至2007年10月份之间连续加息高达162个基点，同时上调存款准备金率550个基点，并且以较高市盈率发行新股接近150只，但因受到存款大搬家及人民币升值所引发的海外热钱流入的双重推动，上证指数仍一口气上涨了接近2.8倍，而期间以76倍市盈率发行的中国平安首日上涨38%，以98倍市盈率发行的中国人寿首日上涨106%.

　　有鉴于此，未来A股市场能否再续“新股不败”的神话，可能并不取决于新股发行的密度和市盈率的高低，而是更多地视乎中国政府的宏观政策，以及随之而来的海内外投资者的参与信心。

A股市场首日破发新股

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代码

名称

上市首日涨跌幅

首发上市日期

发行市盈率

601111

中国国航

0（盘中破发）

2006-8-18

18.67倍

601179

中国西电

-1.39%

2010-1-28

34.17倍

600870

*ST厦华

-2.47%

1995-2-28

8.25倍

600978

宜华木业

-5.24%

2004-8-24

18.4倍

000590

紫光古汉

-6.17%

1996-1-19

18.75倍

002032

苏泊尔

-8.27%

2004-8-17

16.19倍

002034

美欣达

-9%

2004-8-26

17.91倍

000570

苏常柴A

-10%

1994-7-1

15倍

600640

中卫国脉

11.97%

1993-4-7

　

600869

三普药业

-18.58%

1995-2-6

9.91倍

600642

申能股份

-21.43%

1993-4-16

　

600643

爱建股份

-35.37%

1993-4-26

　

600649

城投控股

-41%

1993-5-18

　

600661

新南洋

-53.94%

1993-6-14