?　公司今日公布三季报，前三季度实现营业收入2.60 亿元，同比增长50.48%；净利润为6008 万元，同比增长51.33%；全面摊薄EPS 为1.00 元。第三季度，公司实现营业收入1.06 亿元，同比增长47.41%；净利润为2173 万元，同比增长28.05%；全面摊薄EPS 为0.36 元。

　　公司毛利率继续维持高位，前三季度的综合毛利率为43.46%，同比下滑2.20 个百分点；第三季度的综合毛利率为43.40%，同比下滑0.95 个百分点。我们认为，公司毛利率下滑的原因在于产品中软件占比下滑所致。公司三季度单季度净利润增速明显低于收入增速，我们认为原因在于公司今年的所得税政策为减半征收，但所得税返还有一定的滞后，影响了公司业绩。

　　我们坚持在公司深度报告——《背靠大树好乘凉——受益天然气发展的燃气系统集成供应商》中的观点：公司将充分受益于天然气的大发展以及燃气表智能化的大趋势。

　　背景：天然气行业的大发展。“十一五”期末，天然气供气量为527 亿立方米，按照全国城镇燃气发展“十二五”规划，到“十二五”期末，天然气供应规模约1200 亿立方米，较十一五末将增长127%。

　　导火索：天然气管道铺设的逐步完善将促进燃气表需求的快速增长。国内天然气管道建设格局逐步成型，国内天然气管道与LNG 终端建设已形成“西气东输、海气登陆、就近外供”的格局。未来仍将有一半左右的地级及县级市将铺设天然气城市管网。天然气城市管网的加速将直接刺激国内燃气表的需求。

　　定量分析：结合用气人口口径测算、城镇住宅数量测算、单位管道长度覆盖户数测算和民用天然气总量的增量方法测量四种测算方法，我们认为，十二五末，我国燃气表市场规模将达到4600 万台左右，复合增长率将达到26%左右；智能表数量将达到2458 万台,年复合增长率将达到34%左右。

　　公司评定：公司因产品品质、技术和销售能力领先行业。产品的优质和技术的突出促使公司市场占有率的稳步提升；而充分满足客户需求的后台运营管理系统更促使公司转型为国内领先的燃气管理系统及设备供应商；强大的销售能力成为公司充分享受天然气大发展所带来的燃气表盛宴的保障，而强大的销售能力更多的来自良好的售后服务和充分到位的激励机制（上市前已完成的股权激励和较好的销售提出）。

　　盈利预测：我们预计公司2012、2013 和2014 年的EPS 分别为1.41、1.97 和2.45 元，对应的动态市盈率分别为25 倍、18 倍和14 倍。鉴于公司背靠天然气大发展的良好背景，自身在智能燃气表行业的龙头地位，以及较强的技术研发能力，其业绩未来增长确定性较强，我们给予公司2012 年30 倍PE，2013 年25 倍PE，目标价为42.30－49.25 元，给予“买入”的投资评级。

投资者应注意以下方面的风险：

　　国内市场竞争加剧的风险：公司是国内最早从事智能燃气表及燃气管理系统研发、生产的企业之一，具有丰富的行业经验，市场竞争及开拓能力较强，但主要产品仍面临其他规模企业的竞争。公司产品的较高毛利率水平也会吸引新厂家进入智能燃气表行业，增加公司产品的销售压力从而降低公司产品毛利率水平及市场份额。

　　下游行业需求波动的风险：燃气表行业的发展受下游天然气行业、住宅行业、生产制造行业、餐饮行业发展的影响较大。国家对房地产行业的宏观调控政策，将对公司所处行业的市场需求带来影响。

　　税率变化风险：公司被认证为软件企业，2010 年和 2011 年免征企业所得税，2012 年至 2014年减半征收企业所得税。此外，根据软件产品增值税退税政策，公司近三年收到的增值税退税分别为 335.99万元、923.67 万元和1,407.48 万元。两项税收优惠合计占公司最近三年净利润的比例高达 23.92%、48.13%和43.43%，如果公司未来在软件企业年审中不合格，或国家关于软件企业的增值税退税政策发生变化，将影响公司的盈利水平。