???? 置入锦江之星，置出高星级酒店，获补差价3.4 亿。公司拟以高星级酒店资产向锦江酒店置换锦江之星资产。置入资产预估值为27.3 亿元，置出资产预估值为30.7亿元，公司将获补差价3.4 亿元。置换完成后，公司主业将变成“经济型酒店％2B肯德基股权投资 餐饮管理”。

　　锦江之星发展空间广阔。我国经济型酒店未来还有10 倍以上的发展空间。按照截止2009 年7 月的统计数据，“锦江之星”客房数量已经达到38,074 间，在我国经济 型酒店中排名第二。凭借良好的品牌基础、强大的支持系统、便捷的融资渠道，锦江之星将在未来的发展和行业整合中占据有利的位置，未来的市场份额将在目前的12％的基础上有进一步的提升；长期成长比高星级酒店明确。

　　资产置换将提升公司估值水平。鉴于未来快速成长明确，经济型酒店将享受高估值的待遇；目前如家在纳斯达克09、10PE 分别为56、36；按照这一基准，锦江之星09PE 合理范围50-60。

　　不考虑下半年非经常性损益，预计09EPS 0.48 元。我们预计09 年锦江之星全年盈利约8500 万；肯德基1.1 亿元；其他餐饮业务亏损状态，但2010 年将扭亏。不考虑下半年的非经常性损益，预计09 年净利润2.9 亿元，即EPS 0.48 元，10年EPS0.63 元。

　　每股合理估值区间15.4-18.7 元。采用分拆估值的方法，测算公司合理价值区间93-113 亿元，折合每股15.4-18.7 元。

　　显著受益世博会，仍是下半年旅游板块的最佳投资品种。下半年最大的投资机会仍在于主题投资，而世博会是最大的主题。公司将显著受益于世博会，主要是：一是锦江之星在上海门店数达77 家，将显著受益于世博会；二是餐饮业务也将受益世博会。因此，公司仍是下半年旅游板块主题投资的最佳品种。公司停牌期间市场出现大幅下跌，对于注重交易性机会的投资者，如果股价出现10％以上的补跌，建议积极买入。

　　机构来源：招商证券